К началу декабря дефицит ликвидности банковского сектора сильно не изменился, с учетом обязательных резервов он держится в районе 1 трлн руб., но банки немного переусреднились, что способствовало снижению овернайтов (14.75%). Короткие ставки могут частично уходить ниже на фоне активного спроса со стороны физиков/компаний на размещение средств в денежный рынок (РЕПО, фонды ликвидности и т.п.).

За месяц из наличных в банковскую систему вернулось 0.3 трлн руб. - ставки работают на стороне сбережений без сомнений, хотя запас возврата из наличных я бы по-прежнему не переоценивал, но рост срочных депозитов и возврат наличных говорит о том, что текущих ставок достаточно, чтобы сбережения показывали рост.

Банки остаются в дефиците нормативной ликвидности (НКЛ), потому готовы платить больше за срочные ресурсы, что приводит к тому, что стоимость ресурсов на 3-6 месяцев в районе 16-17%. RUSFAR (3м) подобрался к 15.9-16%, Депфин Москвы размещал на прошлой неделе более 100 млрд руб. депозитов на ~2…3 месяца по ставкам в районе 16.6% годовых – это и отражает реальную стоимость длинного денежного ресурса на рынке.

При этом, как банки, так и бизнес закладываются (скорее даже верят) на «полгода потерпеть», потому кредиты по плавающим ставкам растут как грибы (КС+, RUONIA+ и т.п.). Это видно и на ROISFIX, который на годовом горизонте падает до 14.5%.

Но доходы/зарплаты растут на фоне дефицита рабочей силы, госрасходы растут, потребление – тоже растет… инфляция ~12% (месячная SAAR), а вернуть ее к 4-4.5% на конец 2024 года при текущих структурных факторах и повышении тарифов, мягко говоря, сложно. И это скорее говорит, не столько в пользу того, что ставка должно быть значимо выше (она итак уже эквивалентна 16-17%, учитывая регуляторику), а за то, что она может быть высокой дольше, прилично дольше, чем верит рынок. Как именно Банк России этого будет добиваться – вопрос открытый: можно вербально и повышением прогноза по средней ставке на следующий год (но убедить рынок сложно), можно операциями на рынке (длинными КОБРами - ОФЗ не понравится). Можно и ручным административным закручиванием физической выдачи, как с потребкредитом, но это уже не про ставки будет.

Так, или иначе ставки уже достаточны для достижения эффекта в сбережениях, но в плане влияния на кредитование и кредитный импульс все непросто с трансмиссией ДКП и это декабре, скорее всего будут как-то корректировать.

P.S.: Кривая ОФЗ все же отреагировала на ускорение инфляции, но по-прежнему фиксированные ставки не дают адекватной премии за риск более высоких ставок и более активных заимствований Минфина.
@truecon