Пара важных моментов из "минуток" Банка России
✔️ Рассматривалось два решения оставить 16% и повысить до 17% - шаг 100 б.п. но повышение скорее отражало бы потенциальные риски, дверка для повышения осталась приоткрытой (хотя это выглядит не очень), важно смотреть на: инфляционные ожидания, потребительскую активность, динамику кредита и внешнюю торговлю (курс).
✔️ "Продолжительный период" - рассматривается как важный сигнал политики, однако Банк России оценивает жесткость ДКУ с позиции реальных процентных ставок, поэтому быстрое снижение инфляции (и инфляционных ожиданий) будет основанием для снижения ставок раньше, чем через полгода.
✔️ "Большинство" участников ожидают начала снижения ставки во второй половине 2024 года (июль-сентябрь).... но "отдельные" участники не исключали что снижение "несколько раньше" (июнь?).
✔️ Снижение ставки должно быть плавным, т.е. Банк России скорее будет склонен снижать ставки значительно медленнее, чем поднимал, а не резкими движениями.
Сигналы и мотивы решения видятся такими: при прочих равных, Банк России снижение ставки скорее на июль -сентябрь. Если во втором квартале будут серьезные признаки замедления инфляции/ожиданий/кредита/спроса, что маловероятно - может немного раньше начать, если инфляция останется высокой - снижение скорее сместится в осень, но двигаться вниз будет медленно (не по 100-200 б.п. а по ~25...50) как бразильцы...
Базово: июль смотрится как первое снижение и шаг 50 б.п. на каждом заседании
@truecon
✔️ Рассматривалось два решения оставить 16% и повысить до 17% - шаг 100 б.п. но повышение скорее отражало бы потенциальные риски, дверка для повышения осталась приоткрытой (хотя это выглядит не очень), важно смотреть на: инфляционные ожидания, потребительскую активность, динамику кредита и внешнюю торговлю (курс).
✔️ "Продолжительный период" - рассматривается как важный сигнал политики, однако Банк России оценивает жесткость ДКУ с позиции реальных процентных ставок, поэтому быстрое снижение инфляции (и инфляционных ожиданий) будет основанием для снижения ставок раньше, чем через полгода.
✔️ "Большинство" участников ожидают начала снижения ставки во второй половине 2024 года (июль-сентябрь).... но "отдельные" участники не исключали что снижение "несколько раньше" (июнь?).
✔️ Снижение ставки должно быть плавным, т.е. Банк России скорее будет склонен снижать ставки значительно медленнее, чем поднимал, а не резкими движениями.
Сигналы и мотивы решения видятся такими: при прочих равных, Банк России снижение ставки скорее на июль -сентябрь. Если во втором квартале будут серьезные признаки замедления инфляции/ожиданий/кредита/спроса, что маловероятно - может немного раньше начать, если инфляция останется высокой - снижение скорее сместится в осень, но двигаться вниз будет медленно (не по 100-200 б.п. а по ~25...50) как бразильцы...
Базово: июль смотрится как первое снижение и шаг 50 б.п. на каждом заседании
@truecon
27 Feb'24 22:02
Один из интересных моментов вчерашних материалов Банка России – это прогноз ситуации с ликвидностью банковского сектора.
Ожидается, что в течение 2024 года банковский сектор перейдет от профицита к дефициту ликвидности. На конец 2024 года структурный дефицит ликвидности составит от 0.6 до 1.4 трлн рублей.
С декабря, после активных расходов из ФНБ, банковский сектор перешел в профицит ликвидности около 1.5 трлн, но на конец 2023 года он был около нуля. Если исходить из того, что около 2.5 трлн руб. ликвидности заберет ЦБ (продажи валюты), еще около 1.2-1.6 трлн уйдет в наличные (ожидания ЦБ), то при условии цены на нефть $80 за баррель (прогноз ЦБ) в рамках бюджетного правила (БП) Минфин должен бы купить в ФНБ по бюджетному правилу валюты 1 трлн руб., но прогноз ликвидности ЦБ скорее предполагает покупки в рамках БП в районе 0.5 трлн руб.(?) … в бюджете базово заложено 1.8 трлн руб. Покупка валюты в рамках БП увеличивает ликвидность банковской системы, как и инвестиции из ФНБ (~1.1 трлн руб.) и расходы вне БП (1.3 трлн руб.) ожидаемые в 2024 году.
Пока же структурный профицит ликвидности остается относительно высоким (1.3 трлн руб. в моменте и ~1.6 трлн руб. в среднем за месяц) на фоне агрессивных расходов бюджета в феврале, которые уже на 26 февраля составили более 3 трлн руб. (в январе расходы были 2.7 трлн руб., в моменте 5.76 трлн руб.).
P.S.: Сегодня налоги соберут, так что на дефицит за 26 число смотреть нет смысла, хотя он практически без вариантов должен бы уйти за 1 трлн руб. по итогам месяца…
@truecon
Ожидается, что в течение 2024 года банковский сектор перейдет от профицита к дефициту ликвидности. На конец 2024 года структурный дефицит ликвидности составит от 0.6 до 1.4 трлн рублей.
С декабря, после активных расходов из ФНБ, банковский сектор перешел в профицит ликвидности около 1.5 трлн, но на конец 2023 года он был около нуля. Если исходить из того, что около 2.5 трлн руб. ликвидности заберет ЦБ (продажи валюты), еще около 1.2-1.6 трлн уйдет в наличные (ожидания ЦБ), то при условии цены на нефть $80 за баррель (прогноз ЦБ) в рамках бюджетного правила (БП) Минфин должен бы купить в ФНБ по бюджетному правилу валюты 1 трлн руб., но прогноз ликвидности ЦБ скорее предполагает покупки в рамках БП в районе 0.5 трлн руб.(?) … в бюджете базово заложено 1.8 трлн руб. Покупка валюты в рамках БП увеличивает ликвидность банковской системы, как и инвестиции из ФНБ (~1.1 трлн руб.) и расходы вне БП (1.3 трлн руб.) ожидаемые в 2024 году.
Пока же структурный профицит ликвидности остается относительно высоким (1.3 трлн руб. в моменте и ~1.6 трлн руб. в среднем за месяц) на фоне агрессивных расходов бюджета в феврале, которые уже на 26 февраля составили более 3 трлн руб. (в январе расходы были 2.7 трлн руб., в моменте 5.76 трлн руб.).
P.S.: Сегодня налоги соберут, так что на дефицит за 26 число смотреть нет смысла, хотя он практически без вариантов должен бы уйти за 1 трлн руб. по итогам месяца…
@truecon
28 Feb'24 17:52
Банк России раскрыл детали обсуждения решения по ставке. Что мне показалось очень важным и чего не хватило:
🟢 Приятным сюрпризом стали сомнения по поводу потенциала экономики. Он мог прирасти больше, чем оценивал ЦБ прежде. Производительность труда, новые мощности и технологии... Если так, то пересмотр оценок может стать поводом для снижения ставок раньше, чем ожидает ЦБ и рынок. Но, конечно, при условии, что инфляционное давление продолжит затухать, как в последние месяцы.
🟡 Не хватило лично мне учета влияния валютного курса и потоков капитала. Укрепление рубля могло повлиять на временное замедление инфляции, а санкционное давление — временно на отток капитала. Но в ближайшем будущем нас ждет несколько сделок, связанных с редомициляцией компаний. Потенциально может быть навес не только на котировки акций, но и на курс.
Банк России традиционно смотрит только на экспорт и импорт, но не замечает потенциальные риски на стороне финансовых потоков. Они гораздо больше влияли на курс в 2023 и могут продолжить влиять в 2024. Снижение сальдо торгового баланса должно быть закономерным следствием как внешних, так и внутренних ограничений на потоки капитала, но не приводить к ослаблению курса (как обычно принято считать).
🟢 Ещё один плюс за отношение к бюджетной политике. Много раз писал, что важнее расходы бюджета, а не его дефицит. Именно о них идет речь в обсуждении. О дефиците — ни слова.
ЦБ верно записывает, что важнее не фактические перечисления бюджетных средств внутри года, а "запланированные расходы бюджета на среднесрочном горизонте и налоговая политика".
💡Испытание расходами бюджета мы пройдем снова в начале 2024. В феврале Казна сократила остатки на счетах в банках на ~2,5 трлн (будет меньше после поступления налогов в конце месяца). Общий дефицит бюджета за январь-февраль может достигнуть 2 трлн руб. (в начале 2023 было 2,4 трлн). Расходы уже превысили прошлогодние (5,9 против 5,5 трлн в 2023).
Cледствием февральского бюджетного импульса может стать либо рост остатков на счетах юрлиц, либо сокращение (или отсутствие роста как в январе) корпоративного кредита. Посмотрим, как будет оценивать это ЦБ. В принятой логике рост объема денег считается проинфляционным, но все не так прямолинейно.
В системе могут расти и деньги, и кредит, но не выливаться в реальную экономику. Высокие ставки тому тоже причина. Когда новые кредиты получить сложнее, многие захотят сохранить финансовую свободу, а не гасить кредит досрочно. Тем более если это кредит по льготной или фиксированной более низкой ставке.
Ну а если мы увидим наконец-то кредитное сжатие в результате бюджетного дефицита, то при прочих равных это откроет путь к снижению ставки.
@truevalue
🟢 Приятным сюрпризом стали сомнения по поводу потенциала экономики. Он мог прирасти больше, чем оценивал ЦБ прежде. Производительность труда, новые мощности и технологии... Если так, то пересмотр оценок может стать поводом для снижения ставок раньше, чем ожидает ЦБ и рынок. Но, конечно, при условии, что инфляционное давление продолжит затухать, как в последние месяцы.
🟡 Не хватило лично мне учета влияния валютного курса и потоков капитала. Укрепление рубля могло повлиять на временное замедление инфляции, а санкционное давление — временно на отток капитала. Но в ближайшем будущем нас ждет несколько сделок, связанных с редомициляцией компаний. Потенциально может быть навес не только на котировки акций, но и на курс.
Банк России традиционно смотрит только на экспорт и импорт, но не замечает потенциальные риски на стороне финансовых потоков. Они гораздо больше влияли на курс в 2023 и могут продолжить влиять в 2024. Снижение сальдо торгового баланса должно быть закономерным следствием как внешних, так и внутренних ограничений на потоки капитала, но не приводить к ослаблению курса (как обычно принято считать).
🟢 Ещё один плюс за отношение к бюджетной политике. Много раз писал, что важнее расходы бюджета, а не его дефицит. Именно о них идет речь в обсуждении. О дефиците — ни слова.
ЦБ верно записывает, что важнее не фактические перечисления бюджетных средств внутри года, а "запланированные расходы бюджета на среднесрочном горизонте и налоговая политика".
💡Испытание расходами бюджета мы пройдем снова в начале 2024. В феврале Казна сократила остатки на счетах в банках на ~2,5 трлн (будет меньше после поступления налогов в конце месяца). Общий дефицит бюджета за январь-февраль может достигнуть 2 трлн руб. (в начале 2023 было 2,4 трлн). Расходы уже превысили прошлогодние (5,9 против 5,5 трлн в 2023).
Cледствием февральского бюджетного импульса может стать либо рост остатков на счетах юрлиц, либо сокращение (или отсутствие роста как в январе) корпоративного кредита. Посмотрим, как будет оценивать это ЦБ. В принятой логике рост объема денег считается проинфляционным, но все не так прямолинейно.
В системе могут расти и деньги, и кредит, но не выливаться в реальную экономику. Высокие ставки тому тоже причина. Когда новые кредиты получить сложнее, многие захотят сохранить финансовую свободу, а не гасить кредит досрочно. Тем более если это кредит по льготной или фиксированной более низкой ставке.
Ну а если мы увидим наконец-то кредитное сжатие в результате бюджетного дефицита, то при прочих равных это откроет путь к снижению ставки.
@truevalue
29 Feb'24 08:00
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Минфин объявит объемы валютных операций на март – по нашим оценкам, с учетом "нерегулярных" операций продажи валюты составят около 9 млрд руб. в день
• Узнаем, каким было исполнение федерального бюджета в феврале – дефицит за месяц мог быть близок к 0.8 трлн руб.
• Росстат расскажет о финансовых результатах компаний в 2023 и инфляции с 27 февраля по 4 марта (ждем +(0.08–0.14)% н/н)
⏪Новости макро прошлой недели
• Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки – одной из основных тем дискуссии стал потенциал экономики
• Динамика экономической активности в январе была разнонаправленной, а напряженность на рынке труда не снизилась – безработица вернулась на свой исторический минимум в 2.9%
• Владимир Путин выступил с посланием Федеральному собранию – совокупная стоимость объявленных мер превышает 8 трлн руб. на 6 лет
• ОПЕК+ продлит ограничение предложения нефти на мировом рынке до середины 2024, а Россия дополнительно к ранее объявленному сокращению добычи на 500 тыс. баррелей в сутки снизит добычу на 471 тыс. баррелей в сутки
📊IMOEX за неделю вырос на 4%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 91.7 и 12.7
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Минфин объявит объемы валютных операций на март – по нашим оценкам, с учетом "нерегулярных" операций продажи валюты составят около 9 млрд руб. в день
• Узнаем, каким было исполнение федерального бюджета в феврале – дефицит за месяц мог быть близок к 0.8 трлн руб.
• Росстат расскажет о финансовых результатах компаний в 2023 и инфляции с 27 февраля по 4 марта (ждем +(0.08–0.14)% н/н)
⏪Новости макро прошлой недели
• Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки – одной из основных тем дискуссии стал потенциал экономики
• Динамика экономической активности в январе была разнонаправленной, а напряженность на рынке труда не снизилась – безработица вернулась на свой исторический минимум в 2.9%
• Владимир Путин выступил с посланием Федеральному собранию – совокупная стоимость объявленных мер превышает 8 трлн руб. на 6 лет
• ОПЕК+ продлит ограничение предложения нефти на мировом рынке до середины 2024, а Россия дополнительно к ранее объявленному сокращению добычи на 500 тыс. баррелей в сутки снизит добычу на 471 тыс. баррелей в сутки
📊IMOEX за неделю вырос на 4%, USDRUB и CNYRUB на конец недели – 91.7 и 12.7
@xtxixty
4 Mar'24 07:30