Rodion Latypov

❔Резюме резюме – что обсуждалось на апрельском заседании ЦБ?

Совет директоров выбирал между

i) сохранением ключевой ставки на уровне 16.00%

ii) ее повышением на 100 бп до 17.00%

... и выбрал первый вариант – рассмотрев совокупность факторов, СД пришел к выводу, что "однозначного суждения о том, что требуется снижение или повышение ключевой ставки, сделать пока нельзя"

❔Причины сохранения ставки уже озвучивались по итогам заседания – какими были аргументы сторонников повышения?

• "Значимая" вероятность реализации сценария, в котором положительный разрыв выпуска в 2024 не закрывается, а дезинфляция существенно замедляется

• Эластичность совокупного спроса по ключевой ставке могла снизиться (в первую очередь, из-за роста государственного спроса)

• Нейтральная ставка может быть "значимо" выше предыдущей оценки ЦБ в 6–7%

❔О чем спорили?

i) устойчивость дезинфляции и ее дальнейшая скорость

🟢Инфляционное давление снизилось

🟡Большинство показателей устойчивой инфляции близки к 6% SAAR

🔴Потребительская активность и кредитование не отреагировали на ужесточение ДКУ так, как ожидалось, темпы роста цен в секторе услуг остаются высокими, а в марте "более существенный" вклад в дезинфляцию внесли волатильные компоненты

ii) потенциал экономики

🟢Инвестиции могли привести к росту потенциала экономики через увеличение производственных мощностей и рост производительности труда

🔴Нарастание напряженности на рынке труда указывает на сохранение значительного положительного разрыва выпуска, а динамика экономической активности в начале года указывает на то, что положительный разрыв выпуска может закрыться позже, чем предполагалось в феврале

iii) достаточность жесткости ДКУ

🟢Реальные процентные ставки в последние несколько месяцев близки к максимальным за период таргетирования инфляции

🟡Оценка степени жесткости "значимо" зависит от уровня нейтральной ставки, который может быть выше предыдущей оценки ЦБ

🔴Потребительская активность и динамика кредитования остается на высоких уровнях => ДКУ нельзя назвать чрезмерно жесткими

@xtxixty

Федеральный бюджет – расходное déjà vu

По итогам 4м24 дефицит федерального бюджета расширился до 1.5 трлн руб. против 0.6 трлн за 3м24

❔Что стоит за дефицитом в 0.9 трлн руб. за месяц?

i) расходы (3.8 трлн руб. | +25.1% г/г | +21.3% м/м) повторяют прошлогоднюю историю с активным авансированием в начале года

ii) нефтегазовые доходы были равны 1.2 трлн руб. (+89.8% г/г | -6% м/м) – в т.ч. НДД за 1к24 в размере 453 млрд

iii) ненефтегазовые доходы (1.7 трлн руб. | +19% г/г | -27.2% м/м) в апреле вернулись к сезонной норме, по итогам января–апреля, по характеристике Минфина, "свидетельствуют о значимом превышении [плановой] динамики" – следуют за экономической активностью

💡Сверхплановые ненефтегазовые доходы позволяют увеличить расходы федерального бюджета

• Сейчас в "Электронном бюджете" план* по расходам обозначен на уровне 37.3 трлн руб. против 36.7 трлн руб. в ОНБП

* Роспись также могла быть расширена за счет остатков не использованных в 2023 бюджетных средств

@xtxixty

Недельная инфляция: 4 > 10

Индекс цен с 3 по 6 мая (за 4 дня) вырос на 0.09% н/н после +0.06% за прошлые 10 дней

i) соответствует 0.10% с.к.* | 6% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 7.8% г/г с 7.7% ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этих 4 дней составляет 0.05%, целевая – 0.04%

iv) выше наших ожиданий в +(0.03–0.07)%

⚖️Меры базовой инфляции за отчетный период при этом снизились:

i) медианная инфляция – до 0.04% с 0.14% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.03% с 0.11% с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, – до 60% с 81%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 37% с 52%

✈️ Развернулись индексы цен на самую волатильную категорию – авиаперелеты (+6.6% после -8.3% ранее)

🐷🐏🐮 Также мясо (устойчивая компонента ИПЦ) продолжает дорожать на фоне роста мировых цен (в апреле на ~+1.6% м/м) и роста спроса

🎯Наш прогноз на май около +0.4% м/м | +7.9% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность и количество дней

@xtxixty