🔍 За счёт чего росли в 2023?
Немного занудных цифр, но без них никуда.
🏭 В структуре производства пальма первенства перешла от "реального" сектора к сфере услуг:
📌 сектор «услуг» – торговля, транспорт, связь, финансы и др. профуслуги – продолжал ускоряться с 7.3% г/г до 7.9% или с 1.3% к/к с.к. до 2%
📌 в «реальном" секторе (далее товары) – с/хоз-ве, промышленности и строительстве – рост замедлился с 4.6% г/г до 2.3% г/г и с 0.9% до 0.2%
💼 в госсекторе (госуправление/оборона и соцсфера), несмотря на всю условность анализа добавленной стоимости, тоже замедление с 3.9% до 2.9% г/г, а квартальный рост с 1.3% к/к с.к. до 1.5% вызван лишь всплеском на 18% в секторе «культуры/спорта».
🛒 В структуре использования:
📌 (очень) быстро рос внутренний спрос (потребление и инвестиции без запасов): несмотря на замедление с 8.7% г/г до 7.3% в 4К23, за квартал +0.6% к/к с.к. после -0.5% в 3К23
📌 но даже больше удивил не спрос населения (7.3% г/г vs 9.7% в 3К23), а рекордные за всю историю цифры госпотребления (+6-8% г/г, вклад в рост ВВП 1+ п.п.) из-за беспрецедентного бюджетного импульса в 2022-23
📌 также выделим запасы, в 4К23 обеспечившие 3.2 п.п. из 4.9% г/г
📌 цифры экспорта/импорта засекречены, но вклад чистого экспорта можно оценить в -5.1% в 4К23 – улучшения 3К23 сошли на нет, при этом доля импорта в 4К23 упала до 17.3% с 18.6-19.9% в 1-3К23, это минимум с 4К22 – на будущее президент поставил цель в 17% vs 18.7% в 2023.
Немного занудных цифр, но без них никуда.
🏭 В структуре производства пальма первенства перешла от "реального" сектора к сфере услуг:
📌 сектор «услуг» – торговля, транспорт, связь, финансы и др. профуслуги – продолжал ускоряться с 7.3% г/г до 7.9% или с 1.3% к/к с.к. до 2%
📌 в «реальном" секторе (далее товары) – с/хоз-ве, промышленности и строительстве – рост замедлился с 4.6% г/г до 2.3% г/г и с 0.9% до 0.2%
💼 в госсекторе (госуправление/оборона и соцсфера), несмотря на всю условность анализа добавленной стоимости, тоже замедление с 3.9% до 2.9% г/г, а квартальный рост с 1.3% к/к с.к. до 1.5% вызван лишь всплеском на 18% в секторе «культуры/спорта».
🛒 В структуре использования:
📌 (очень) быстро рос внутренний спрос (потребление и инвестиции без запасов): несмотря на замедление с 8.7% г/г до 7.3% в 4К23, за квартал +0.6% к/к с.к. после -0.5% в 3К23
📌 но даже больше удивил не спрос населения (7.3% г/г vs 9.7% в 3К23), а рекордные за всю историю цифры госпотребления (+6-8% г/г, вклад в рост ВВП 1+ п.п.) из-за беспрецедентного бюджетного импульса в 2022-23
📌 также выделим запасы, в 4К23 обеспечившие 3.2 п.п. из 4.9% г/г
📌 цифры экспорта/импорта засекречены, но вклад чистого экспорта можно оценить в -5.1% в 4К23 – улучшения 3К23 сошли на нет, при этом доля импорта в 4К23 упала до 17.3% с 18.6-19.9% в 1-3К23, это минимум с 4К22 – на будущее президент поставил цель в 17% vs 18.7% в 2023.
16 Apr'24 19:23
🔍 Легко ли повторить 3%?
Попробуем ответить на этот вопрос с помощью декомпозиции 3.6% роста ВВП в 2023 на два фактора:
👨🔧👩🏭 рост занятости - обеспечил 1.4 п.п. из 3.6%
🛠️🖥️ рост производительности труда (ВВП на одного занятого) - обеспечил оставшиеся 2.2 п.п.
🚀 в обоих случаях темпы роста близки к максимальным за 10-15 лет, благодаря чему реальный ВВП на одного занятого (с.к.) к концу 2023 был лишь на 0.3% ниже исторического рекорда.
Этот факт может указывать на то, что экономика восстановила потенциал, и будущая динамика будут определяться оставшимися возможностями по наращиванию занятости и производительности, но есть ли они?
📌 избыток рабочей силы (рабочая сила vs суммы занятых и потребности компаний в работниках) на рынке труда к началу 2024 обнулился, и при увеличении рабочей силы (за счёт вовлечения людей вне рынка труда в рабочую силу) рост занятости в 2024 вряд ли превысит 0.3-0.5%
📌 производительность труда с 2015 росла стабильно на 1.2-1.7% в год с некоторым замедлением в 2022-23 vs 2015-21 (вероятно, из-за эффектов санкций)
Поэтому сбалансированным (и менее инфляционным) в 2024 может быть рост ВВП не более 1.7-2.2%. Больший рост потребует заметного роста производительности - плюс могут дать инвестиции 2022-23, но хватит ли этого для шага с 1.5-2% до 2.5-3%?
Попробуем ответить на этот вопрос с помощью декомпозиции 3.6% роста ВВП в 2023 на два фактора:
👨🔧👩🏭 рост занятости - обеспечил 1.4 п.п. из 3.6%
🛠️🖥️ рост производительности труда (ВВП на одного занятого) - обеспечил оставшиеся 2.2 п.п.
🚀 в обоих случаях темпы роста близки к максимальным за 10-15 лет, благодаря чему реальный ВВП на одного занятого (с.к.) к концу 2023 был лишь на 0.3% ниже исторического рекорда.
Этот факт может указывать на то, что экономика восстановила потенциал, и будущая динамика будут определяться оставшимися возможностями по наращиванию занятости и производительности, но есть ли они?
📌 избыток рабочей силы (рабочая сила vs суммы занятых и потребности компаний в работниках) на рынке труда к началу 2024 обнулился, и при увеличении рабочей силы (за счёт вовлечения людей вне рынка труда в рабочую силу) рост занятости в 2024 вряд ли превысит 0.3-0.5%
📌 производительность труда с 2015 росла стабильно на 1.2-1.7% в год с некоторым замедлением в 2022-23 vs 2015-21 (вероятно, из-за эффектов санкций)
Поэтому сбалансированным (и менее инфляционным) в 2024 может быть рост ВВП не более 1.7-2.2%. Больший рост потребует заметного роста производительности - плюс могут дать инвестиции 2022-23, но хватит ли этого для шага с 1.5-2% до 2.5-3%?
16 Apr'24 20:21
📛🚒 Риски "перегрева" растут
Состояние, когда спрос растёт быстрее возможностей экономики, называется «перегревом» или, в терминологии экономистов/ЦБ, «положительным разрывом выпуска». Он всегда ведёт к росту инфляции и импорта (отсюда давление на курс), но его величина прямо ненаблюдаема и обычно оценивается сложными (для обывателя) методами.
Пример таких hi-end оценок совсем недавно давал @c0ldness, но попробуем прикинуть масштабы проблемы "на глаз":
📌 сравним выпуск с внутренним спросом в постоянных ценах без сезонности
📌 оценим тренд в динамике ВВП и сравним с довольно широким консенсусом потенциального роста в РФ на 1-2% в год
По графикам неплохо видно, почему инфляция была выше целевых 4% в 2011-14, после пандемии в 2021 (хотя тут чуть менее явно) и, наконец, в 2П22-2023.
Видно и то, как с начала 2010х экономика устойчиво замедлялась, если говорить об общем тренде – в зависимости от подпериода он варьировался от 1.2% до 2.1%. В некоторой степени это позволяет чуть шире взглянуть на экономические успехи последних 10 лет.
📊 На основе этих цифр «положительный разрыв выпуска» в 4К23 можно грубо оценить от 1.5 до 2.5%. В нашем базовом (скорректированном) прогнозе ВВП +2-2.2% разрыв должен был постепенно закрываться с конца 2К24, но при сохранении прежнего (3%+) импульса в экономике ЦБ пришлось бы тормозить спрос сильнее, чем предполагалось до этого
Состояние, когда спрос растёт быстрее возможностей экономики, называется «перегревом» или, в терминологии экономистов/ЦБ, «положительным разрывом выпуска». Он всегда ведёт к росту инфляции и импорта (отсюда давление на курс), но его величина прямо ненаблюдаема и обычно оценивается сложными (для обывателя) методами.
Пример таких hi-end оценок совсем недавно давал @c0ldness, но попробуем прикинуть масштабы проблемы "на глаз":
📌 сравним выпуск с внутренним спросом в постоянных ценах без сезонности
📌 оценим тренд в динамике ВВП и сравним с довольно широким консенсусом потенциального роста в РФ на 1-2% в год
По графикам неплохо видно, почему инфляция была выше целевых 4% в 2011-14, после пандемии в 2021 (хотя тут чуть менее явно) и, наконец, в 2П22-2023.
Видно и то, как с начала 2010х экономика устойчиво замедлялась, если говорить об общем тренде – в зависимости от подпериода он варьировался от 1.2% до 2.1%. В некоторой степени это позволяет чуть шире взглянуть на экономические успехи последних 10 лет.
📊 На основе этих цифр «положительный разрыв выпуска» в 4К23 можно грубо оценить от 1.5 до 2.5%. В нашем базовом (скорректированном) прогнозе ВВП +2-2.2% разрыв должен был постепенно закрываться с конца 2К24, но при сохранении прежнего (3%+) импульса в экономике ЦБ пришлось бы тормозить спрос сильнее, чем предполагалось до этого
16 Apr'24 20:51