EMCR News: Полевой
EMCR EMCR
or
All threads
🗓️ 16 февраля, 16% ставка?
🗓️ 16 февраля, 16% ставка?

📢 В пятницу 16 февраля ЦБ вряд ли изменит ставку (тоже 16% 😁), но заседание будет опорным, т.е. регулятор обновит макро-прогноз. Вкупе с сигналом из комментария это самое важное. Изменится формат сопроводительных материалов – вместо доклада о денежно-кредитной политике спустя 6 рабочих дней опубликуют резюме обсуждения принятого решения и комментарий к прогнозу, а текстовый комментарий сразу после решения будет короче.

📻 Какой сигнал ЦБ слал рынкам?

• После декабрьского повышения ставки с 15% до 16% ЦБ обещал продолжительный период жесткой политики наряду с нейтральным сигналом, т.е. будущие решения зависят от новых данных и их влияния на прогнозы.

• В январе глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорила о «пространстве» для снижения ставки во втором полугодии.

• Аналитики ЦБ на прошлой неделе указали на риски временности/неустойчивости замедления инфляции, превышение спроса над предложением и перегретый рынок труда. Не было новой информации и в недавнем интервью зампреда ЦБ Алексея Заботкина.

Это подтверждает прогноз неизменности ставки.

📊 Что можно ждать от обновленного макро-прогноза и сигнала?

ЦБ целится в инфляцию 4-4.5% в 2024, но консенсус ждёт 4.9% (разброс 4.1-6.5%), поэтому ЦБ свой прогноз, уверен, сохранит, чтобы заякорить ожидания.

• К декабрю инфляция замедлилась с 10%+ до 7.4% (сез.-скорр. за 3 мес. в годовом выражении, 3М SAAR). С февраля до июльской индексации тарифов жду её стабилизации ~5.75-6.50% 3M SAAR, потом из-за тарифов она ненадолго подрастет и лишь в 4К24 уйдет к целевым 4%.

По ВВП 3.6% в 2023 превысили ожидания ЦБ (2.2-2.7%) - рост потребления (6.1%) уложился в диапазон ЦБ (5.5-6.5%), а инвестиции (10.5%) были выше (7.2-8.7%), в итоге имеем +6.6% по внутр. спросу - выше было лишь в пост-пандемийном 2021 (8.6%) и далёком 2008 (9.1%).

Этот импульс в 2024 во многом сохранился, судя по опросам Росстата, ЦБ и PMI, сильной потреб. уверенности и данным по потреблению от Сбериндекса, растущим прибылям и корп. кредитованию. Тормозит лишь потреб. кредит.

• На вопрос отличия прогноза ВВП у ЦБ (0.5-1.5%) и Минэка (2.3%) на 2024 г-н Заботкин говорил о рисках для экспорта и «перегретом» рынке труда, который тормозит рост и ЦБ по-прежнему беспокоит. Поэтому прогноз ВВП если и повысят, то не сильно, возможно, ближе к 1.0-2.0%. Более высокие цифры будут усиливать тезис «жесткая политика надолго».

🔮 В итоге, ожидаемый регулятором диапазон по средней ставке 12.5-14.50% может быть сохранен, закрывая довольно широкий спектр различных траекторий до конца года, изменения нейтрального сигнала на более мягкий не будет.

Первое снижение ставки по-прежнему жду в июне до 14.50-15%, к концу года – 11%. Более ранее снижение ставки возможно лишь при устойчивом инфляционном позитиве и признаках замедления внутреннего спроса, но и оно вряд ли будет резким и не изменит ожидания по ставке на конец года.
12 Feb'24 18:24
💰 Какое влияние на рынки?

Средняя максимальная ставка по депозитам к концу января 14.88%, что, по моим оценкам, даст среднюю по банкам ~13%. Это соответствует диапазону -2-4% к ставке ЦБ за 2015-2019, т.е. здесь подстройка во многом произошла. Но при отсутствии позитива от ЦБ ставки по депозитам физлиц могут еще немного подрасти, и они вряд ли будут быстро снижаться. Поэтому короткие депозиты, фонды денежного рынка или корпоративные флоутеры продолжат давать повышенный текущий доход, позволяя выждать момента для покупки акций или ОФЗ при снижении цен.

Ставки ОФЗ на 1-2 года на 100-70 б.п. выше уровней перед декабрьским заседанием, но остальная кривая уже ниже на 40-50 б.п., отражая январский оптимизм относительно более раннего начала цикла снижения ставки. Поэтому более мягкий, чем ожидается, исход заседания может не привести к сильному снижению доходностей, а вот неизменность риторики ЦБ или её ужесточение может ударить по средним/длинным бумагам, где отрицательный спред между ставками ОФЗ и стоимостью фондирования остаётся близким к максимумам.

В корпоративных бондах спред к кривой ОФЗ с декабря сократился с ~190-200 б.п. до 155 б.п., указывая на отсутствие потенциала для снижения доходностей.

В акциях рост рынка в 2024, скорее, вызван ожиданиями дивидендов и повышением оценки (рост мультипликатора P/E), которая напрямую связана с уровнем ставки – чем ниже ожидания по ставке, тем выше оценка (при прочих равных). Поэтому любой негатив от заседания ЦБ или отсутствие ожидаемого позитива – это риск для рынка акций, где актуальные дивидендные истории, как мне кажется, во многом отыграны.
12 Feb'24 18:26