EMCR News: Банк России
EMCR EMCR
or
All threads
финансовых рынков
финансовых рынков
🐼 Счета компаний и граждан в юанях превысили долларовые в 2023 году

🔵 Средства компаний и людей в китайской валюте на счетах в российских банках по итогам прошлого года составили 68,7 млрд долларов США в эквиваленте против 64,7 млрд на долларовых счетах.

🔵 Кредитование компаний в юанях по итогам 2023 года выросло в 3,6 раза до 46,1 млрд долларов США в эквиваленте. Это связано с тем, что конвертировались кредиты, ранее выданные в токсичных валютах. Кроме того, экспортеры проявляли интерес к кредитам в юанях в условиях высоких рублевых ставок.

🔵 В январе доля операций с юанем на биржевом валютном рынке впервые превысила 50%.

🔵 В 2023 году компании возобновили первичные размещения акций на рынке после кризисного 2022 года: на биржу вышли восемь эмитентов.

🔵 Индекс Мосбиржи в январе вырос на 3,9%. Основными участниками торгов были по-прежнему граждане, их доля составила 75%.

Подробнее — в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ➡️
8 Feb'24 16:51
🔍 Что важного в январском обзоре ЦБ?

💵 Рубль вырос на 0.4% к доллару. Экспортные продажи упали с $14.9 до $12.9 млрд. из-за снижения цен на нефть, но дневные объемы выросли с $706 до $760 млн. из-за меньшего числа рабочих дней, в отдельные дни обеспечивая до 25% биржевого оборота.

В отличие от предыдущих месяцев, в январе большая часть продаж (~60% vs 40%) пришлась на первую половину месяца, хотя обычно компании продают больше во второй «налоговой» половине месяца. Это, думаю, было связано с дивидендными выплатами и поддерживало рубль.

Далее по мере снижения продаж рубль начал слабеть из-за сохраняющегося спроса на валюту, который вырос от банков-нерезидентов и прочих банков (с $7.5 до $8.3 млрд.), население купило валюты чуть меньше ($1.2 vs $2.1 млрд.). Но меньше продавали крупнейшие банки и экспортеры ($6.5 vs $8.8 млрд.) из-за снижения доходов от экспорта. ЦБ лишь компенсировал эту разницу возросшими с $0.2 vs $2.2 млрд. продажам валюты. Именно поэтому рубль не укрепился сильнее, несмотря на активное присутствие ЦБ.

📊 ЦБ раскрыл долю продаж валюты крупнейшими экспортерами, вкл. тех, кто подпадает под действие октябрьского Указа, но лишь по ноябрь – в обоих случаях она была максимальна ~87% (с 2023) и ~92% соответственно (с начала действия Указа).

В декабре доля рубля в экспорте (35.7%) и импорте (31.7%) сильно не изменилась. Продажи экспорта покрыли 58.9% всего валютного экспорта (макс. с ноя-22) и 70% валютного импорта (74% в ноя-23), а валютная часть торгового баланса упала с $5.4 до $4.5 млрд. Это по-прежнему лучше, чем в 1П23, когда рубль слабел.

💸 Объем трансграничных переводов физлиц в валюте в 4К23 остался на уровне 3К23 ($4.7 млрд.), львиная доля переводов осуществляется в долларах (46%) и евро (27%), но большая часть (64%) уходит в дружественные страны, не сильно меняясь с 3К22.

Одновременно в 2023 выросли переводы в рублях (с 967 до 1216 млрд. руб.), хотя в валюте они стали меньше ($14.6 vs $15.5 млрд.) из-за курса. В среднем в 2-4К23 отток в рублях был ~$3 млрд. в квартал vs ~$5 млрд. в 2-4К22.

💼 На рынке ОФЗ доходности в январе выросли (в среднем +58 б.п.) из-за корректировки ожиданий по ставке ЦБ на фоне падения оборотов (17.9 vs 31.7 млрд. руб.). На первичном рынке ОФЗ покупали фин.институты по ДУ и крупнейшие банки, но последние ОФЗ продавали на вторичке наряду с ДУ и корпоратами. После уверенных покупок в декабре на 14.7 млрд. руб. население ОФЗ в январе продало на 0.5 млрд. руб. впервые с мая-23.

🏭 Позитивная динамика рынка акций в январе (4.4% полной доходности) была обязана покупкам банков (17.2 млрд. руб.) и физлиц (10.4 млрд. руб.), но встречные потоки на продажу по-прежнему идут от нерезидентов (-14.7 млрд. руб.), институциональных инвесторов (-6.2 млрд. руб.) и ДУ (-6.7 млрд. руб.). При этом доля физлиц в обороте выросла до 75% после снижение с 77% до 73% в декабре. При этом в прошедших в 2023 IPO на физлиц пришлось 85% объемов.
8 Feb'24 19:28
🔮 Какие выводы для инвестора?

Во-первых, январь показал, что слепо уповать на сезонность налогового периода при торговле рублем не стоит, хотя в феврале-марте жду возврата к более привычной картине (в т.ч. из-за квартальных налогов). Продажи валюты ЦБ лишь компенсировали снижение экспорта, а стабильный спрос на валюту не позволил рублю сильно укрепиться. Импорт и отток капитала в рублях – значимые факторы спроса на валюту. Меньшие покупки валюты населением, видимо, связаны с ростом рублевых депозитов из-за повышения ставок, но покупки стабильны. Это важный аргумент для ЦБ не спешить со снижением ставки: 14-15% ставки в рублях курс не укрепляют, но явно сдерживают большее ослабление.

Во-вторых, экспортеры продают уже достаточно много валютной выручки, больше можно, но не драматически. Поэтому ключ к стабильному курсу остаётся на стороне спроса, который должен начать снижаться. Опять же, аргумент против быстрого снижения ставки ЦБ. Ближе к середине года жду более явного замедления экономики из-за разворота кредитного и бюджетного импульса, поэтому больших рисков (быстрые 100+) для рубля не вижу.

Диапазон на 1П24 остается прежним: 85-87/USD снизу и 93-95.00 сверху. Но признаю, что вероятность увидеть 85/USD несколько снизилась, ориентируюсь, скорее, на 87/USD.

В-третьих, динамика ОФЗ полностью подтверждает базовый тезис на 2024 «Спешить здесь не стоит!»: Минфин активно размещает ОФЗ, доходности ОФЗ ниже ставок фондирования (т.е. банки не будут спешить), оптимизм по поводу более быстрого снижения ставки ЦБ выглядит преждевременным, т.к. ряд инфляционных рисков сохраняется (оптимизм населения/компаний, дефицит на рынке труда). Фокус по-прежнему на корпоративных флоутерах, где январские продажи обеспечивают более интересные цены.

Наконец, оптимизм в акциях подпитывался ожиданиями дивидендов, неплохим внешним фоном и дешевизной рынка. Но впереди редомицилляция по ряду «горячих» имён, глобальные акции/сырьевые цены могут развернуться, а фактор дивидендов во многом уже в ценах. Вместе с сохранением высокой ставки ЦБ, полагаю, это требует осторожности в акциях.
8 Feb'24 19:33
Банк России опубликовал очередной Обзор рисков финансовых рынков, расширив информацию по юаню и его доле в банковской системе (за что отдельное спасибо, потому как до этого приходилось на коленке вычислять примерно долю юаня как в депозитах, так и в кредитах).

Юань набирает обороты – объем рынка в России приблизился к ¥500 млрд:

✔️ Доля юаня существенно выросла в биржевых торгах и достигла 50.6%, что частично обусловлено продажей валюты со стороны ЦБ. На внебирже доля юаня около 1/3 продаж.

✔️ Экспорт в юанях вырос до $14 млрд (доля 35.8%), импорт в юанях составил $11.4 млрд (37%), чистый приток юаня от торговли держится на уровне $2.6 млрд в месяц. Это обеспечило чистый приток иностранной валюты от торговли $4 млрд, но показатель снизился из-за роста дефицита в евро.

✔️ Объем кредитов в юанях резко вырос за декабрь до $46.1 млрд (+$7 млрд), а доля дружественных валют в валютном кредитном портфеле достигла 35%. Банки переворачивали валютный кредит, объем юаней на коррсчетах сократился с $9.1 млрд до $6.8 млрд. Наблюдается определенный дефицит юаней на внутреннем рынке.

✔️ Объем депозитов в юанях достиг $68.9 млрд, т.е. приближаемся к ¥500 млрд (в Гонконге около ¥1 трлн), превысив объем депозитов в евро. При этом резко выросла доля дружественных валют в депозитах населения с 17 до 23%, компаний – с 51% до 53%.

✔️ Основными покупателями юаня на биржевом и внебиржевом рынке были нерезиденты и прочие банки (импорт и отток), основные продавцы – экспортеры и Банк России.

Учитывая более активный рост портфелей в юанях и рост спроса на кредит, при отсутствии значимых притоков нарисовался локальный дефицит ликвидности. Все это подталкивает ставки вверх, сложилась ситуация, когда на внутреннем российском рынке ставки растут, хотя на локальном рынке Китая они снижаются. Учитывая, что юань – это основная альтернатива доллару, рост внутренних ставок, как по депозитам, так и по кредитам скорее всего продолжится.

📍Продажа валюты крупнейшими экспортерами сократилась с $14.8 млрд в декабре, до $12.9 млрд в январе, что отчасти может быть обусловлено меньшим количеством рабочих дней. Доля продажи выручки компаний, которые в списке 43 выросла с 71% в сентябре до 92% в ноябре. При этом в январе отсутствовал традиционный всплеск продаж перед налогами.

Население покупало валюту в январе на 108.6 млрд руб. – на 42.4% ниже уровня декабря (188.5 млрд руб.), когда был дополнительный «туристический» спрос. Переводы зарубеж в валюте составляли в 4 квартале в валюте $4.7 млрд и в рублях ~$3.3 млрд (309 млрд руб.). В общем-то отток по этой части достаточно устойчив.

@truecon
9 Feb'24 08:58
📌Тред дня EMCR News: Обзор рисков финансовых рынков ЦБР и интервью Заботкина

Егор Сусин @Truecon отмечает, что доля юаня существенно выросла в биржевых торгах. Локальный дефицит ликвидности подталкивает ставки вверх, хотя на локальном рынке Китая они снижаются. Дмитрий Полевой @dmitrypolevoy считает, что ключ к стабильному курсу остаётся на стороне спроса, который должен начать снижаться (аргумент против быстрого снижения ставки ЦБР). Ближе к середине года вероятно замедление экономики, поэтому больших рисков для рубля пока нет.

https://emcr.io/news/t/risks-outlook-cbr

Интервью зампреда Банка России Алексея Заботкина (где “явных сигналов не прозвучало”) https://emcr.io/s/zabotkin-interview

📩Жмите сюда, чтобы получать главную аналитику дня с доставкой прямо в ваш телеграм.
9 Feb'24 12:41
Один 5-минутный пост вместо часов на новости

С пятницей, ув. друзья.

Через неделю состоится очередное заседание ЦБ РФ, а значит сегодня у регулятора начинается «неделя тишины»: в этот период ЦБ не выпускает никаких аналитических обзоров и не дает комментариев, чтобы не создавать рыночную волатильность.

У журналистов и аналитиков тем временем начинается «неделя суеты»: в ближайшие дни во всех газетах будут выходить всевозможные превью к решению ЦБ, комментарии и т.д. А затем еще столько же аналитики будут обсуждать само решение.

Мы предлагаем вам сегодня потратить ~5 минут, прочитать один пост (наш) и больше не вспоминать о ключевой ставке до следующего заседания ЦБ в марте. И вот почему.

▪️Предстоящее решение станет самым предсказуемым за последние месяцы. Нет сомнений в том, что ставка останется на неизменном уровне.

С одной стороны, резкое торможение инфляции в декабре-январе (с 10-12% до 5-6% м/м SAAR), снижение инфляционных ожиданий населения и замедление потребительского кредитования фактически исключают сценарий повышения ставки.

Кроме того, повышение ставки уже дает свои плоды – сберегательная активность населения возросла: в IV кв. 2023 г. люди направили на сбережения 15,1% своих доходов (максимум с IV кв. 2010 г.). Около трети прироста сбережений без учета долга – инвестиции в новое жилье.
 
▪️С другой стороны, устойчивость снижения инфляции пока неочевидна, ценовые ожидания предприятий в январе выросли и находятся вблизи многолетних максимумов, а экономическая активность остается высокой.

Кроме того, в январе потребительские настроения резко выросли – индекс потреб. настроений достиг максимума за всю историю наблюдений с 2013 г., в том числе из-за дефицита на рынке труда и высокого роста зарплат (более 13% в номинале в 2023 г.).

В этих условиях не стоит рассчитывать и на снижение ставки на пятничном заседании.
 
▪️Сохранение ставки ожидают и консенсус, и финансовый рынок, поэтому такое решение не отразится ни на фондовом рынке, ни на курсе рубля.

Основное внимание будет сосредоточено на обновленном макро прогнозе и публикации первого в российской истории резюме обсуждения по КС. Это любопытно, но вряд ли в этот раз мы узнаем там что-то новое, чего не сказал А. Заботкин во вчерашнем интервью.
 
💡Скорее всего, ЦБ повысит прогноз по росту ВВП в этом году, но сохранит прогноз по инфляции на конец года вблизи 4-4,5%.

Мы ожидаем, что инфляция в ближайшие месяцы сохранится вблизи текущих значений в месячном сезонно-сглаженном виде (при стабильном валютном курсе). На конец года ожидаем ее снижения до 4,5-5% г/г – чуть выше ожиданий регулятора.

Тем не менее, при сохранении текущей картины по инфляции ЦБ сможет перейти к снижению ключевой ставки в апреле, а в оптимитическом сценарии даже в марте. На конец года ожидаем снижения ставки до 10-11%.
 
P.S. Отдельного комментария заслуживают быстрые темпы роста корпоративного кредитования, несмотря на высокий уровень ставок. Помимо работы ВПК это происходит по нескольким причинам:

а) реализация новых инвестиционных проектов бизнеса, поддерживаемая бюджетными средствами, промышленной политикой, уходом иностранных компаний (импортозамещение) и изменением логистических цепочек;

б) происходило замещение внешнего долга внутренним рублевым; высокая ставка вроде должна это изменить...но вместо рублевого долга просто начинает быстро расти долг в юанях (чем выше ₽ ставки, тем больше стимулов занимать в др. валютах);

в) проектное финансирование жилья: сейчас застройщики осваивают средства по проектам, запущенным в течение предыдущих 2,5 лет. По инерции высокие темпы здесь будут сохраняться в ближайший год-два, учитывая рекордные запуски проектов в прошлом году.
 
🗝 При этом необеспеченное потребительское кредитование уже сильно замедлилось – влияют не только высокие ставки, но и макропруденциальные меры.

Скорее всего, так может продолжаться в ближайшие годы: темпы корпоративного кредитования будут высокими при умеренных темпах потребкредита. Такая ситуация соответствует переходу экономики на инвестиционную модель роста.

@DomusVerus
9 Feb'24 15:46
В феврале 16%

В пятницу запланировано заседание Банка России по ставкам, объективно, относительно самого решения большой интриги нет, скорее есть однозначный консенсус того, что ставка останется на уровне 16%. Вся последняя риторика ЦБ указывает на сохранение ставки в первом полугодии.

✔️ Инфляция временно снизилась в декабре-январе, но за низкой инфляцией I квартала, скорее всего последует, всплеск во II квартале, который будет усиливаться плановой и сильной индексацией тарифов с 1 июля. Инфляционные ожидания населения хоть и снизились до 12.7%, но остаются высокими, ожидания предприятий остаются высокими. Консенсус аналитиков по инфляции хоть и снизился с 5.1% до 4.9%, но это следствие текущего замедления инфляции.

✔️ Проинфляционные факторы сохраняются. Активный рост бюджетных расходов c 32.4 трлн руб. до ~37 трлн руб. (+14%) и дефицит рабочей силы. Вкупе с тем, что значимая часть бюджетных расходов генерируют доходы, но непроизводительны с точки зрения предложения товаров/услуг, будут способствовать повышенной инфляции и сохранению сильной динамики доходов и спроса. Это проинфляционные факторы и никуда в 2024 году они не денутся.

✔️ Присутствует сильная трансмиссия ДКП в сбережениях. В последние месяцы мы видим мощный сберегательный импульс на волне повышения ставок и возврата НКЛ для банков, который усиливает трансмиссию ДКП именно в сегменте сбережений, заставляя банки поднимать ставки по срочным депозитам даже выше ключевой. Это выражается в резком росте доли срочных депозитов в денежной массе (c 45% до ~50%) и сокращении доли наличных в М2 (до 17.5%).

✔️ Слабая трансмиссия в кредитах. Дефицит рабочей силы и рост зарплат, большой бюджетный заказ для бизнеса и повышенные инфляционные ожидания создают значительно более устойчивую базу для роста кредита. Дополнительно это усиливается ожиданиями скорого снижения ставок, потому сохраняется высокий спрос на кредит по плавающим ставкам (которые к концу года «должны» сильно снизиться). Регуляторные ограничения приводят к охлаждению кредита, но их активное применение рискует просто привести к остановке кредитования по отдельным сегментам.

📍Главная интрига не в решении по ставке, а в том сохранит ли Банк России ключевое «продолжительный период» сохранения жесткой политики, т.к. продолжительный означает полгода в риторике ЦБ (т.е. снижение уедет в июль-сентябрь).

Учитывая, что по всем вводным достижение инфляции 4-4.5% на конец 2024 года маловероятно (здесь я не оптимист, хорошо если впишемся 5-6%), то может и сохранить ... Есть, конечно, нюансы, т.к. «жесткие ДКУ» в прогнозе ЦБ – это 7-8% в реальном выражении, что может предполагать некоторую гибкость. Проблема в том, что любой сигнал на смягчение будет интерпретирован рынком соответственно и только подогреет высокий спрос на кредит по плавающим со стороны бизнеса ставкам.
@truecon
12 Feb'24 08:23
🇷🇺 Russia Rates - [SOLVED]

@c0ldness
12 Feb'24 16:03
По нашему мнению, Банк России в эту пятницу, 16 февраля, сохранит ключевую ставку на уровне 16%. Скорее всего, ЦБ пока не будет давать сигналов о возможном снижении ставки на ближайших заседаниях. Это связано с тем, что ещё рано говорить об устойчивом замедлении инфляции, поскольку в декабре-январе темпы роста цен снизились во многом из-за разовых и временных факторов. Эффекты от повышения ключевой ставки начали проявляться, но прошло недостаточно времени, чтобы они заметно повлияли на экономику. В частности, ЦБ всё ещё указывает в своих материалах на то, что платежеспособный спрос превышает предложение товаров и услуг. Тем не менее рост потребительских расходов замедляется, «охлаждается» рынок кредитования (прежде всего потребительского), стабилизировался курс рубля.

Начиная с февраля ЦБ поменяет формат публикации материалов по итогам заседания. В день заседания теперь будет выпускаться короткий пресс-релиз, а также проводиться пресс-конференция председателя ЦБ. Более развернутая информация будет раскрываться в резюме обсуждения ключевой ставки на шестой рабочий день после него. То есть публикация ожидается 27 февраля.

👉🏼 Мы по-прежнему считаем, что у Банка России появится возможность перейти к снижению ставки только в апреле-июне. К концу года она может снизиться до 11%. Однако мы допускаем, что снижение до такого уровня может занять и более продолжительное время.

Автор:
12 Feb'24 17:28
🗓️ 16 февраля, 16% ставка?

📢 В пятницу 16 февраля ЦБ вряд ли изменит ставку (тоже 16% 😁), но заседание будет опорным, т.е. регулятор обновит макро-прогноз. Вкупе с сигналом из комментария это самое важное. Изменится формат сопроводительных материалов – вместо доклада о денежно-кредитной политике спустя 6 рабочих дней опубликуют резюме обсуждения принятого решения и комментарий к прогнозу, а текстовый комментарий сразу после решения будет короче.

📻 Какой сигнал ЦБ слал рынкам?

• После декабрьского повышения ставки с 15% до 16% ЦБ обещал продолжительный период жесткой политики наряду с нейтральным сигналом, т.е. будущие решения зависят от новых данных и их влияния на прогнозы.

• В январе глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорила о «пространстве» для снижения ставки во втором полугодии.

• Аналитики ЦБ на прошлой неделе указали на риски временности/неустойчивости замедления инфляции, превышение спроса над предложением и перегретый рынок труда. Не было новой информации и в недавнем интервью зампреда ЦБ Алексея Заботкина.

Это подтверждает прогноз неизменности ставки.

📊 Что можно ждать от обновленного макро-прогноза и сигнала?

ЦБ целится в инфляцию 4-4.5% в 2024, но консенсус ждёт 4.9% (разброс 4.1-6.5%), поэтому ЦБ свой прогноз, уверен, сохранит, чтобы заякорить ожидания.

• К декабрю инфляция замедлилась с 10%+ до 7.4% (сез.-скорр. за 3 мес. в годовом выражении, 3М SAAR). С февраля до июльской индексации тарифов жду её стабилизации ~5.75-6.50% 3M SAAR, потом из-за тарифов она ненадолго подрастет и лишь в 4К24 уйдет к целевым 4%.

По ВВП 3.6% в 2023 превысили ожидания ЦБ (2.2-2.7%) - рост потребления (6.1%) уложился в диапазон ЦБ (5.5-6.5%), а инвестиции (10.5%) были выше (7.2-8.7%), в итоге имеем +6.6% по внутр. спросу - выше было лишь в пост-пандемийном 2021 (8.6%) и далёком 2008 (9.1%).

Этот импульс в 2024 во многом сохранился, судя по опросам Росстата, ЦБ и PMI, сильной потреб. уверенности и данным по потреблению от Сбериндекса, растущим прибылям и корп. кредитованию. Тормозит лишь потреб. кредит.

• На вопрос отличия прогноза ВВП у ЦБ (0.5-1.5%) и Минэка (2.3%) на 2024 г-н Заботкин говорил о рисках для экспорта и «перегретом» рынке труда, который тормозит рост и ЦБ по-прежнему беспокоит. Поэтому прогноз ВВП если и повысят, то не сильно, возможно, ближе к 1.0-2.0%. Более высокие цифры будут усиливать тезис «жесткая политика надолго».

🔮 В итоге, ожидаемый регулятором диапазон по средней ставке 12.5-14.50% может быть сохранен, закрывая довольно широкий спектр различных траекторий до конца года, изменения нейтрального сигнала на более мягкий не будет.

Первое снижение ставки по-прежнему жду в июне до 14.50-15%, к концу года – 11%. Более ранее снижение ставки возможно лишь при устойчивом инфляционном позитиве и признаках замедления внутреннего спроса, но и оно вряд ли будет резким и не изменит ожидания по ставке на конец года.
12 Feb'24 18:24
💰 Какое влияние на рынки?

Средняя максимальная ставка по депозитам к концу января 14.88%, что, по моим оценкам, даст среднюю по банкам ~13%. Это соответствует диапазону -2-4% к ставке ЦБ за 2015-2019, т.е. здесь подстройка во многом произошла. Но при отсутствии позитива от ЦБ ставки по депозитам физлиц могут еще немного подрасти, и они вряд ли будут быстро снижаться. Поэтому короткие депозиты, фонды денежного рынка или корпоративные флоутеры продолжат давать повышенный текущий доход, позволяя выждать момента для покупки акций или ОФЗ при снижении цен.

Ставки ОФЗ на 1-2 года на 100-70 б.п. выше уровней перед декабрьским заседанием, но остальная кривая уже ниже на 40-50 б.п., отражая январский оптимизм относительно более раннего начала цикла снижения ставки. Поэтому более мягкий, чем ожидается, исход заседания может не привести к сильному снижению доходностей, а вот неизменность риторики ЦБ или её ужесточение может ударить по средним/длинным бумагам, где отрицательный спред между ставками ОФЗ и стоимостью фондирования остаётся близким к максимумам.

В корпоративных бондах спред к кривой ОФЗ с декабря сократился с ~190-200 б.п. до 155 б.п., указывая на отсутствие потенциала для снижения доходностей.

В акциях рост рынка в 2024, скорее, вызван ожиданиями дивидендов и повышением оценки (рост мультипликатора P/E), которая напрямую связана с уровнем ставки – чем ниже ожидания по ставке, тем выше оценка (при прочих равных). Поэтому любой негатив от заседания ЦБ или отсутствие ожидаемого позитива – это риск для рынка акций, где актуальные дивидендные истории, как мне кажется, во многом отыграны.
12 Feb'24 18:26
🔍 Макроэкономика: решение ЦБ РФ по ставке — изменений не ожидаем

В пятницу, 16 февраля, ЦБ РФ проведет первое в этом году заседание совета директоров, который примет решение по ключевой ставке и представит макропрогноз (предыдущий публиковался 27 октября).

Кроме того, Банк России впервые опубликует резюме обсуждения вопроса о ключевой ставке и свой комментарий к среднесрочному прогнозу (27 февраля).

Ожидаем, что сейчас ставка останется на уровне 16%, так как инфляция все еще превышает значения, позволяющие достичь целевых 4%, а активность кредитования значительно превосходит ожидания Банка России.

Полную версию обзора смотрите на нашем аналитическом портале.

@Sinara_finance
13 Feb'24 12:38
🏦Ставка приближается: чего ожидать от ЦБ?
Банк России 16 февраля проведет очередное заседание по ключевой ставке. Какое решение примет регулятор и как оно может повлиять на российский рынок — разбираемся вместе с аналитиками Market Power


❗️Главное:
мы ожидаем, что ЦБ 16 февраля сохранит ключевую ставку на текущем уровне в 16%.

🧐Почему Банк России примет такое решение?
Из-за нескольких проинфляционных факторов. Как заявляла глава ЦБ Эльвира Набиуллина в декабре, ставка пойдет вниз тогда, когда инфляция и инфляционные ожидания будут устойчиво снижаться.

Да, показатель в последние месяцы действительно начал замедляться, но все еще значительно превышает таргет в 4%. Сами аналитики ЦБ сообщали в своем обзоре, что замедление связано с временными факторами, а говорить об устойчивом тренде пока рано.

Основным фактором повышенного роста потребительских цен сейчас остается сильный внутренний спрос. Росту инфляции способствуют:

1) дефицит кадров. Безработица, по данным Росстата, в декабре составила 3% и находится недалеко от исторического минимума в 2,9%. Мы не ожидаем улучшений на рынке труда в ближайшие кварталы;

2) быстрый рост зарплат, что следует из п. 1. По данным того же Росстата, зарплаты в ноябре выросли на 7,2% в реальном выражении и на 15,2% — в номинальном;

3) высокие инфляционные ожидания граждан и бизнеса.


💪А что будет с рынком и рублем?
Скорее всего — ничего. По крайней мере сразу

В эту пятницу мы не ожидаем значимой реакции в рубле на итоги заседания ЦБ. Решение о сохранении ключевой ставки является абсолютным консенсусом на рынке. Но в ближайшие месяцы оно будет поддерживать российскую валюту.

На банковские продукты и фондовый рынок РФ сохранение ставки тоже не окажет влияния, поскольку оно уже заложено в них.


📉Когда ждать снижения?
Ориентируемся на лето

Мы ожидаем, что ЦБ в пятницу немного смягчит риторику в ответ на замедление инфляции, сохранит нейтральный сигнал на ближайшие заседания (март, апрель) и продолжит готовить рынок к вероятному снижению ключевой ставки позднее в этом году.

Регулятор может перейти к таким шагам с середины года (в июне или в июле), когда инфляция начнет замедляться уже устойчиво. В базовом сценарии к концу года мы ожидаем замедления инфляции до 6% и снижения ставки до 12%.

@marketpowercomics
13 Feb'24 13:31
Инфляционные ожидания...

... снизились с замедлением текущих темпов инфляции в декабре–январе

i) инфляционные ожидания населения на год вперед – 11.9%

• Снизились и оценки наблюдаемой инфляции – на 1.1 пп м/м до 15.2%

• Снижение более заметно среди тех, кто не имеет сбережений, – на их восприятие больше влияют административные меры по замедлению инфляции

ii) ожидания предприятий розничной торговли по росту цен в ближайшие три месяца – 9.4% в годовом выражении

• Пик ценовых ожиданий предприятий был пройден осенью

💡Инфляционные ожидания остаются волатильными и в большой степени определяются текущей – неустойчивой – динамикой инфляции

@xtxixty
14 Feb'24 18:22
❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡Сохранения ключевой ставки на уровне 16.00% и повторения нейтрального сигнала с прошлого заседания

• Что важнее, ЦБ обновит свои прогнозы, в том числе по средней ключевой ставке

💡Мы ожидаем, что обновленный диапазон средней ставки на 2024 составит 13.5-15.5%

❔Что произошло с октябрьского прогнозного раунда?

• Траектория ключевой ставки складывается по верхней границе октябрьского прогноза ЦБ на 2024 в 12.5-14.5%

=> это как минимум одна причина пересмотреть прогнозный диапазон по средней ключевой ставке

❔Что с другими показателями?

• Текущие темпы инфляции в январе составили 7% SAAR, в устойчивых компонентах – в нерегулируемых услугах – 10.6% SAAR

=> текущая инфляция, скорее, отклоняется вверх от траектории, согласующейся с прогнозом в 4-4.5% г/г на конец 2024

• Рост ВВП в 2023 составил 3.6% г/г, несмотря на существенный пересмотр вверх ВВП за 2022 – базы сравнения для 2023

=> экономическая активность также выше октябрьского прогноза ЦБ и, возможно, еще выше сбалансированной траектории, чем об этом можно было судить до пересмотра данных по ВВП за 2022

• Рост требований банковской системы к экономике за 2023, скорее всего, оказался выше октябрьского прогноза ЦБ

• Инфляционные ожидания в феврале снизились, но по-прежнему значительно выше тех уровней, которые соответствуют устойчивому замедлению инфляции до цели

• Рынок труда не стал менее напряженным

• Обновленные бюджетные проектировки были учтены в октябрьском раунде

⚡️Не исключаем также ужесточения сигнала

@xtxixty
15 Feb'24 16:22
☝️ Коллеги даже чуть более "ястребино" настроены, чем мой базовый сценарий.

Для инвесторов важно, как мне кажется, что баланс рисков смещен в сторону разочарования: ещё более значимого роста доходностей на рынке ОФЗ/корп. долга и напоминания рынку акций, что высокие ставки ещё долго будут работать "барьером" в текущем "забеге" :)
15 Feb'24 16:28
К сегодняшнему решению ЦБ:

Тред ожиданий рынка по ставке.

Тред на что обратить внимание в пресс конфе

Тред ожиданий рынка по будущей траектории ключевой ставки

Сам тред комментариев по ставке появится после публикации решения
16 Feb'24 13:13