👻 Риски с рынка труда (вы)растут?
Цифры по ВВП позволили уточнить оценки удельных расходов на труд (отношение фонда оплаты труда, ФОТ, к номинальной добавленной стоимости, ULC) из Стратегии-24.
Рост ULC исторически предвосхищал ускорение инфляции, поскольку увеличение расходов на труд компании старались компенсировать ростом физического выпуска и, уже потом, ценами.
📌 ULC стали быстро расти со 2К22, что вылилось в ускорение инфляции с середины 2023 (да-да, не только из-за рубля)
📌 годовая динамика в 4К23 по сравнению с 3К23 изменилась мало (0.5% г/г vs 0.6%), но тут сидит эффект "базы сравнения", за квартал без сезонности грубо оценил рост ULC на 1% к/к с.к. vs ~3% к/к в 2П22-1П23 и снижения в среднем на -1.8% к/к в 2К-3К23
🔮 Но что дальше? Консенсус/прогноз Минэка ждут рост ФОТ в 2024 на 10-11% г/г, что при ожидаемом увеличении ВВП на ~2% могли потребовать повышения цен на 8-9% для неизменности ULC или 5-7% для роста ULC на 2-3%, соответствующих целевой инфляции (в среднем в 2016-19). Правда, в 2023 доля расходов на труд в ВВП была минимальной, а доля прибылей – максимальной, что может позволить бизнесу сдержаннее повышать цены при росте ФОТ. Может помочь и рост производительности.
И последний момент: рост ULC в 2023 был намного сильнее (чем в услугах) из-за сокращения занятости и опережающего роста з/п. Но во 2П23 тут явное замедление, что, среди прочего, может объяснять дезинфляцию в товарах с конца 2023. В услугах, напротив, ситуация с зарплатами и занятостью не была столь критичной, но инфляция услуг превышала цель в несколько раз. Такая картина могла быть связана не столько с ULC, сколько с «догоняющей» динамикой цен в услугах в постпандемийный период после сильного отставания от товаров в 2020-21. К началу 2024 это отставание было закрыто, поэтому в 2024-25 динамика ULC может стать более определяющим фактором для инфляции, что и объясняет растущую обеспокоенность ЦБ параметрами рынка труда.
Цифры по ВВП позволили уточнить оценки удельных расходов на труд (отношение фонда оплаты труда, ФОТ, к номинальной добавленной стоимости, ULC) из Стратегии-24.
Рост ULC исторически предвосхищал ускорение инфляции, поскольку увеличение расходов на труд компании старались компенсировать ростом физического выпуска и, уже потом, ценами.
📌 ULC стали быстро расти со 2К22, что вылилось в ускорение инфляции с середины 2023 (да-да, не только из-за рубля)
📌 годовая динамика в 4К23 по сравнению с 3К23 изменилась мало (0.5% г/г vs 0.6%), но тут сидит эффект "базы сравнения", за квартал без сезонности грубо оценил рост ULC на 1% к/к с.к. vs ~3% к/к в 2П22-1П23 и снижения в среднем на -1.8% к/к в 2К-3К23
🔮 Но что дальше? Консенсус/прогноз Минэка ждут рост ФОТ в 2024 на 10-11% г/г, что при ожидаемом увеличении ВВП на ~2% могли потребовать повышения цен на 8-9% для неизменности ULC или 5-7% для роста ULC на 2-3%, соответствующих целевой инфляции (в среднем в 2016-19). Правда, в 2023 доля расходов на труд в ВВП была минимальной, а доля прибылей – максимальной, что может позволить бизнесу сдержаннее повышать цены при росте ФОТ. Может помочь и рост производительности.
И последний момент: рост ULC в 2023 был намного сильнее (чем в услугах) из-за сокращения занятости и опережающего роста з/п. Но во 2П23 тут явное замедление, что, среди прочего, может объяснять дезинфляцию в товарах с конца 2023. В услугах, напротив, ситуация с зарплатами и занятостью не была столь критичной, но инфляция услуг превышала цель в несколько раз. Такая картина могла быть связана не столько с ULC, сколько с «догоняющей» динамикой цен в услугах в постпандемийный период после сильного отставания от товаров в 2020-21. К началу 2024 это отставание было закрыто, поэтому в 2024-25 динамика ULC может стать более определяющим фактором для инфляции, что и объясняет растущую обеспокоенность ЦБ параметрами рынка труда.
16 Apr'24 21:16