EMCR News: ACI Russia
EMCR EMCR
or
All threads
«Решение ЦБ по ставке»
«Решение ЦБ по ставке»
Pro Markets - ACI Russia
от 15.12.2023

Краткие тезисы эфира:


👉🏻 В целом решение Банка России по ключевой ставке не стало сюрпризом и совпало с консенсусом аналитиков. Однако, как показалось, ЦБ «не дожал» с сигналами по длительности проведения жесткой ДКП.
👉🏻 Можно выделить такой феномен, как «непослушное корпоративное кредитование» - сохранение высокого спроса предприятий на кредиты по плавающей ставке, поскольку компании не ждут сохранения ставки на высоком уровне на срок полгода и более. Именно с этим предстоит работать Банку России в будущем.
👉🏻 В оптимистичном сценарии ставка начнёт снижаться во втором квартале 2024 года. Снижение может быть медленным, до 10% к концу года, если инфляционное давление сохранится.
👉🏻 Расходы государственного бюджета - один из наиболее значимых инфляционных факторов.
👉🏻 Высокая реальная ставка может быть "новой нормой".
👉🏻 Когда инфляция достигнет таргета, возможно резкое смягчение ДКП.
👉🏻 В аналитике следует уделять больше внимания рынку труда.
👉🏻 В настоящий момент корпоративный сектор в хорошей форме, поэтому не стоит бояться рисков кредитования для корпоратов и банков в моменте.
👉🏻 Интересно будет посмотреть полную раскладку по Индикатору бизнес-климата Банка России на следующей неделе.
👉🏻 На прошедшей неделе ФРС, ЕЦБ, банки Англии и Швейцарии оставили ставки без изменения.
👉🏻 Мировая финансовая система достаточно хорошо переносит высокие ставки.
👉🏻 Возможно, случился структурный переход от низких реальных ставок и низкой инфляции периода 2000-2019 к положительным ставкам. Сейчас нет понимания, каким может быть устойчивый уровень инфляции в развитых странах с учётом изменения глобальных цепочек поставок.
👉🏻 Проинфляционные риски из-за цен на энергию в Европе остаются.
👉🏻 Остаются риски финансовой стабильности со стороны банковского сектора западных стран. Это может оказаться более значимым фактором при принятии решения по ставке, чем проблема обслуживания долга.
👉🏻 Возможно, ФРС и ЕЦБ не будут спешить со снижением ставок, чтобы не загонять себя в ловушку ликвидности, из которой недавно выбрались.
👉🏻 Стоимость долга в США не воспринимается элитами, как реальная проблема.
👉🏻 Внутренние бюджетные стимулы в США, скорее всего, останутся и не повлияют на траекторию инфляции.
👉🏻 О независимости центральных банков. Финансовые рынки стали более волатильны, стоимость обслуживания долга выросла - крупные мировые ЦБ подвергаются всё большему политическому давлению. Возможно, вырос риск конфликта фискальной и монетарной политики. Однако в ближайшем будущем действительной угрозы независимости ЦБ нет.

——-
Всем хороших выходных! И до встречи:
📍лично в понедельник на ACI Russia & Friends New Year party 2024
📍онлайн в пятницу на Pro Markets - ACI Russia
ACI Russia & Friends New Year party 2024 / События на TimePad.ru
Завершающая год традиционная встреча дилерского сообщества и всех, кто профессионально связан с финансовыми рынками
16 Dec'23 10:00
В последние пару лет часто звучит мнение о том, что мир изменился, инфляция в развитых странах теперь структурно будет выше из-за «деглобализации», «цепочек поставок», «конфликта США-Китай» и все вот в этом духе.

Вот и коллеги из ACI Russia, похоже, обсуждали это в пятницу:

👉🏻 Возможно, случился структурный переход от низких реальных ставок и низкой инфляции периода 2000-2019 к положительным ставкам. Сейчас нет понимания, каким может быть устойчивый уровень инфляции в развитых странах с учётом изменения глобальных цепочек поставок.


Тут хочется сказать вот что. Важно не путать изменение уровня цен и изменение темпов роста цен. Изменившиеся цепочки поставок и международная торговля влияют на изменение уровня цен: то есть делают цены структурно выше. И хотя подстройка уровня цен может происходить какое-то время, это все же единичный шок (то самое transitory).

Единственной причиной долгосрочно более высоких темпов роста цен (высокой и устойчивой инфляции) может стать только сознательное нежелание центрального банка стерилизовать избыточный спрос, которое вызовет снижение доверия к денежной политике и рост инфляционных ожиданий (в широком смысле).

Как мы видим, по всему миру центробанки последние 3 года денежную политику бескомпромиссно ужесточают (ну да, некоторые запоздали, но на долгосрочном горизонте это не столь важно). Так что мне кажется, что у нас все же есть «понимание, каким может быть устойчивый уровень инфляции с учетом изменения глобальных цепочек» – он будет устойчиво низким. До тех пор, пока этого хотят сами центральные банки.

@helicoptermacro
16 Dec'23 20:00
Согласен с аргументами, хотя я скорее имел ввиду, что потенциал роста мировой экономики мог измениться (снизиться) в результате де-глобализации, из-за этого инфляционное давление может возникать при меньших чем обычно темпах роста, и если это так, то:

А) Центральным банкам надо будет вовремя отследить и отреагировать на новые тенденции. А они могут запаздывать в реакции на перемены.

Б) Могут потребоваться более высокие равновесные ставки для достижения целевого уровня инфляции.

Но это все детали. Главный тезис был не в этом, а в том, что мир поменялся, и мы точно не знаем как и до какой степени. Мир долго жил в условиях структурного дефляционного давления, одно из объяснений тому было - доступ глобальных компаний к дешевым трудовым ресурсам Азии, что оказывало нисходящее давление на зарплаты и цены по всему миру. Можно с высокой степенью уверенностью предполагать, что того мира больше нет. А что есть?

Это мы выясним достаточно скоро.

ПП
16 Dec'23 20:08
Поясню тезис про структурно более «инфляцио-генную» геополитическую ситуацию в мире:

Не так давно условный рабочий в Канзасе (а также в Тулузе и Манчестере) конкурировал по зарплате с рабочим в Китае и Вьетнаме. А его компания спокойно выносила производство в Тайвань, а сборку в Китай. Это оказывало долгосрочное угнетающее воздействие на зарплаты и цены. Долгосрочное - потому что было равновесие «мы не можем требовать более высоких зарплат, но зато мы можем потреблять дешевые товары».

Теперь же настало время «мы же не можем зависеть от Китая и других нестабильных регионов». Это значит, что рабочий в Канзасе скоро поймет свою незаменимость, а бизнес будет готов переплачивать за локализацию производство, а государства будут эту историю субсидировать, но лишь до какой-то степени. В итоге платить за все будет потребитель, а компенсировать этот ценник требованием более высоких темпов роста зарплат.

Новое равновесие, вероятно, будет выглядеть так: «мы вынуждены переплачивать за привычные вещи, но зато мы будем требовать более быстрых темпов роста зарплат».

И это не разовый фактор. Инфляция в новом мире вероятно будет вспыхивать быстрее и легче, и возврат в ZIRP выглядит теперь более отдаленной перспективой.

ПП
16 Dec'23 20:37
ФРС должна противостоять буллингу рынков - Financial Times

“Инфляция все-таки носила временный характер, просто она затянулась”. Такое мнение часто можно услышать после резкого снижения базовой инфляции в США с максимума в 9,1% в июне 2022 года до последнего ноябрьского показателя в 3,1%. Вероятно, это заблуждение, но оно оказывает еще большее давление на ФРС США преждевременно начать снижение ставки. Об этом в своей колонке в FT пишет президент Куинсз-колледжа (Кембридж) и советник компаний Allianz и Gramercy Мохамед Эль-Эриан.

Мой дискомфорт по поводу возвращения нарратива о «временности» инфляции не связан со сложностью последнего шага в борьбе с инфляцией. Да, откровенная дефляция в секторе товаров может развернуться раньше, чем дезинфляция в сфере услуг ускорится настолько, чтобы обеспечить плавное приближение к таргету ФРС в 2%. Базовая инфляция (без учета продуктов питания и энергетики) оказывается более устойчивой, чем вызванное энергетикой падение общей инфляции (вся корзина цен). Существуют еще вопросы об отложенном влиянии прошлых повышений ставок и о подходящем уровне инфляции для экономики с недостаточно гибким предложением в среднесрочной перспективе.

Но даже если из этой точки путь к целевому показателю ФРС в 2% будет гладким (на самом деле, нет), то формулировка «просто потребовалось больше времени» ошибочна, поскольку игнорирует ряд изменений, вызванных сохранением высокой инфляции в течение более двух лет.

Временный характер следует рассматривать через поведенческий анализ, а не через узкую временную призму. Считая явление временным и быстро обратимым, политики и экономические деятели должны смотреть как бы «сквозь него", то есть не менять свое поведение значительным образом. Это совсем не то, что произошло в ответ на последний инфляционный шок.

Несмотря на то, что ФРС вела довольно голубиную риторику, она подняла процентные ставки примерно на 5 б.п в ходе самого короткого цикла повышения за последние десятилетия. Некоторые банки обанкротились из-за неверного управления балансом под влиянием более высоких ставок. Пострадали секторы с высоким уровнем заемных средств, такие как коммерческая недвижимость. Объем сделок на рынке жилья также рухнул, поскольку улучшение жилищных условий означало бы получение новой ипотеки по более высокими ставкам.

Тезис "это просто заняло больше времени" способствовал значительному смягчению финансовых условий в последние несколько недель. А в прошлую среду Пауэлл неожиданно поменял риторику на “голубиную”, всего через 12 дней после совсем иных по тону высказываний, и дополнительно усилил снижение доходностей Treasuries.

Есть риск, что ФРС из-за наличия разрыва между своими прогнозами и тем, что ждёт рынок, пойдет на поводу у рынков, что окажется несовместимыми с мандатом центрального банка в долгосрочной перспективе.

И это будет не ново. Например, в январе 2019 года политика развернулась на 180 градусов, когда Пауэлл намекнул на возможность снижения ставок, всего через шесть недель после сообщения центробанка об их дальнейшем повышении. В апреле 2020 года также было принято решение о покупке высокодоходных или мусорных облигаций, но с ноября 2021 по март 2022 наблюдалось медленное свертывание крупномасштабных покупок активов.

Продолжение ⬇️
The Fed should resist market bullying
Central bank is facing pressure to take an even more dovish stance
18 Dec'23 14:06
Особый риск сегодня заключается в том, что желая избежать волатильности, ФРС снизит ставки, но позже будет вынуждена изменить курс. Чем больше ФРС уступает ожиданиям инвесторов, тем сильнее рынки будут настаивать на еще более «голубиной» политике. Если инвесторы закладывают в цену дополнительное снижение ставок, то ФРС будет все труднее выполнять свой мандат, без риска спровоцировать рыночную нестабильность.

Чем дольше дивергенция центробанков с рынками будет продолжаться, тем выше будут риски для экономического благосостояния и финансовой стабильности. Вместо того, чтобы выбирать легкий путь, связанный с нарративом «просто это заняло больше времени», и рынкам, и политикам было бы полезно сосредоточиться на изменениях мира за последние несколько лет. Движения инфляции туда и обратно не являются ни простыми, ни законченными. Последовавший за этим сдвиг в конфигурации мировой экономики и финансовых рынков будет еще ощущаться в течение нескольких лет.

@emcr_experts
18 Dec'23 14:07
В EMCR News обсуждают, что будет с инфляцией в развитых странах с учетом изменения глобальных цепочек поставок. Мне кажется, что здесь важны три момента. Во-первых, собственно изменения в цепочках поставок, которые еще какое-то время будут продолжаться, повышая издержки, которые будут переноситься в цены с разной скоростью. Ричард Болдуин (авторитет по исследованиям глобализации) полагает, что разного рода сбои в системах поставок будут продолжаться и учащаться. Гита Гопинат (первый заместитель директора-распорядителя МВФ) недавно показала наглядно удлинение цепочек поставок (график Lengthening supply chains тут). Так что быстро это не закончится и вклад в инфляцию эти потрясения вносить будут.

Во вторых, изменения демографического профиля стран (в основном развитых, но не только) уже начинает играть более серьезную роль в экономических процессах. Гудхарт и Прадхан в недавней книге прогнозируют, что снижение численности рабочей силы позволит будущим поколениям рабочих занять более сильную переговорную позицию по повышению зарплаты. И можно не сомневаться, что инфляционное давление со стороны рынка труда будет с течением времени переноситься в цены. Поэтому у возросшей инфляции есть долгосрочный фактор.

И наконец, есть важный момент, о котором пишут в треде – денежно-кредитная политика ФРС США на данный момент строится с оглядкой на финансовые рынки. А это значит, что борьба с инфляцией может быть приостановлена, чтобы не упали рынки. Это снижает доверие к ДКП в целом и удерживает инфляционные ожидания на высоком уровне. Отличный коктейль для повышенной инфляции, которую трудно снизить!
Вторая холодная война? Сохранение экономического сотрудничества в условиях геоэкономической фрагментации
Доброе утро! Для меня честь выступать на XX Всемирном конгрессе Международной экономической ассоциации. Основной вопрос этого конгресса звуч...
18 Dec'23 18:05
Центральные банки ошибаются, отказываясь от ортодоксальной дисциплины. Колонка Рагурама Раджана, экс-председателя Резервного банка Индии, Financial Times.

Макроэкономическая политика в индустриальных странах в последнее время стала гораздо более ситуационной, и не обязательно в хорошем смысле. Когда она разумна, то ориентирована на долгосрочную перспективу и стабилизацию экономического цикла, а не на его усиление. Поэтому правительство должно сокращать дефицит, когда дела в экономике идут хорошо, и наоборот, когда дела идут плохо. Стимулирующая политика в периоды бумов позволяет сохранить возможность для маневра в периоды спадов.

Однако мало кто из политиков готов сокращать расходы, когда в экономике все хорошо, и повышать ставки, когда вечеринка только начинается. Страны с неблагополучной политикой особенно склонны к перерасходу средств, и политика сокращений начинается только тогда, когда других альтернатив уже нет.

Признавая глупость такой политики, усиливающей цикличность, многие промышленные страны ранее приняли меры самодисциплины, такие как целевые показатели инфляции, правила дефицита и долговые тормоза для правительств и др. Со временем, видя, что экономическая волатильность в промышленных странах снижается, ряд развивающихся рынков также ввели эти защитные механизмы.

Мировой финансовый кризис 2008 года нарушил политический консенсус. Центральные банки критиковали не столько за пропуск рисков, сколько за недостаточные действия для оживления роста (в конце концов, инфляция после кризиса постоянно была ниже целевого уровня). И тогда они предприняли все возможные меры, включая околонулевые ставки в количественное смягчение. ФРС даже сделала целью среднюю инфляцию, обязуясь быть более терпимой, если она окажется ниже целевого уровня.

Однако до того, как экономика нормализовалась, в 2020 году разразился ковид, а затем конфликт в Украине. Горасходы взлетели, фискальные опасения и ортодоксальные меры были отодвинуты.

В США все были успокоены многочисленными раундами стимулирования. Рынок облигаций, обезболенный покупкой облигаций ФРС, не проявлял беспокойства. Расходы способствовали росту инфляции, которую ФРС поначалу не спешила обуздывать. Однако, даже быстро повышая ставки, США продолжают испытывать дефицит бюджета в размерах, которые никогда не наблюдались, за исключением рецессий. В условиях раскола в Конгрессе трудно ожидать сокращения дефицита. Денежно-кредитная политика борется с фискальной, что против правил.

Некоторые развивающиеся рынки, такие как Бразилия и Мексика, были гораздо более осторожны в увеличении дефицита. Заимствования были скромными. Они повысили ставки, когда увидели признаки инфляции. Поэтому они не испытали обычных для развивающихся рынков потрясений. Ортодоксальная политика стабилизировала их экономику, несмотря на внутреннюю политическую нестабильность.

В США и Европе политика, вероятно, станет еще более дисфункциональной, поскольку страны не спешат восстанавливать старые нормы осмотрительной фискальной политики. Страны борются со старением, иммиграцией и климатическими изменениями, в то время как обслуживание долга съедает все больше госдоходов. Поэтому решение Конституционного суда Германии восстановить ограничения дефицита, существовавшие до пандемии, можно только приветствовать.

После того как джинн инфляции выпущен на свободу, центральным банкам необходимо переориентировать свою деятельность на борьбу с высокой инфляцией, а не на терпимость к ней. ФРС, похоже, справедливо отказалась от таргетирования среднего уровня инфляции, не в последнюю очередь потому, что для достижения разумного среднего уровня, возможно, придется опуститься ниже 2%. Когда инфляция будет снижена, ФРС придется пересмотреть свои рамки, возможно, восстановив многое из того, что было до пандемии.

Конечно, восстановление макроэкономических барьеров мало что даст для сдерживания Дональда Трампа, который даже угрожает демократии, если вернется к власти. Но, как уже поняли развивающиеся рынки, каждая мелочь помогает.

@emcr_experts
21 Dec'23 19:21
📌Тред дня EMCR News:
Где будет устойчивый уровень инфляции в развитых странах с учётом изменения глобальных цепочек поставок

@helicoptermacro считает, что эффекты деглобализации, вероятно, временные, и устойчивый уровень инфляции будет низким. В свою очередь, эксперт @emcr_experts считает, что у рабочих будет больше леверджа требовать повышения заплат, а компании будут охотнее перекладывать выросшие издержки на потребителя, что будет способствовать более высокой инфляции и ставкам.

С осторожностью относиться к идее «временной» инфляции призывает Мохамед Эль-Эриана в своей колонке в FT. В другой колонке экс-председатель Резервного банка Индии Рагурам Раджан пишет, что центральные банки ошибаются, отказываясь от ортодоксальной дисциплины.

👉🏻Читайте весь тред https://emcr.io/news/t/globalinflation
EMCR News: ACI Russia
«Решение ЦБ по ставке»
Pro Markets - ACI Russia
от 15.12.2023

Краткие тезисы эфира:

👉🏻 В целом решение Банка России по ключевой ставке н...
22 Dec'23 12:40
На тему «transitory»

Стоило инфляции в США приблизиться к цели, как апологеты «transitory» снова вспомнили про старое, пытаясь вернуть к жизни утверждение «инфляция временна». Сопровождается это достаточно занимательными ментальными искажениями в стиле: инфляция снизилась – значит инфляция была временной, конечно опуская тот факт, что снижение инфляции произошло в условиях рекордного синхронного повышения ставок во всех экономиках. Берем начало процесса ... (вырезаем) ... берем конец – оказывается ничего и не менялось.

Но по своей сути это, конечно, подмена понятий, т.к. инфляция действительно становится временной ... если с инфляцией бороться (в данном случае резким повышением ставок). И это очевидно, если посмотреть, где был рост частного долга – до повышения ставок в США он прирастал на ~$2.2-2.5 трлн в год (~10% ВВП), при базовой инфляции 5.5-6% г/г по core PCE. И куда они спустились после агрессивного повышения ставок до $0.9 трлн (3.3% ВВП) и 3.6% г/г (3.2% г/г по ноябрю).

Был бы кредитный импульс там, где он сейчас, если бы ставки не повышали – очевидно нет, а значит и спрос был бы выше и ... инфляция. На данный момент можно сказать, что инфляция снизилась до приемлемых уровней, но означает ли это, что она закрепилась – скорее нет, т.к. сохраняется достаточно сильный спрос при все еще низком запасе возможностей предложения (особенно на рынке труда). Это делает инфляцию существенно более чувствительной к любым шокам спроса/предложения.

P.S.: Неплохо на тему написал Эль Эриан

@truecon
28 Dec'23 13:09
Центральные банки переосмысливают прогнозирование после неудач с инфляцией - Financial Times

Центральные банки, такие как ЕЦБ, ФРС и Банк Англии, пересматривают свой подход к экономическому прогнозированию после громких неудач с выявлением последнего всплеска инфляции, который произошел на фоне локдаунов Covid-19 и энергетического шока в ходе конфликта Россия - Украина. Отреагировав агрессивным повышением ставок, центральные банки занялись интенсивным исследованием причин неудач.

Одним из результатов пересмотра подходов стало повышенное внимание к альтернативным сценариям будущего экономического развития. В частности, ЕЦБ моделирует различные сценарии инфляции и проводит анализ чувствительности. Например, изучает, что произойдет, если зарплата будет расти быстрее или медленнее, чем ожидалось, или если произойдет еще один шок в поставках энергоносителей.

Ранние попытки давали неоднозначные результаты. Даже самый "суровый сценарий", опубликованный в марте 2022 года и моделирующий последствия значительного сокращения поставок российского газа в Европу, недооценил, насколько сильно вырастет инфляция в еврозоне. Согласно прогнозу, инфляция составит в среднем 7,1 % в 2022 году и 2,7% в 2023 году. В прошлом году цены выросли на 8,4%, а в этом году, как ожидается, подскочат на 5,4%.

Уроки прогнозирования выходят далеко за рамки этой темы. Во Франкфурте сотрудники ЕЦБ уделяют больше внимания тому, насколько быстро изменения оптовых цен отражаются в счетах за газ и электроэнергию для населения (и в разных странах отражается по-разному). Также они фокусируются на марже нефтепереработки при прогнозировании цен на энергоносители и не предполагают, что цены на газ и нефть будут двигаться параллельно, после того как в прошлом году они сильно разошлись.

Анализ, опубликованный ранее в этом году ЕЦБ, показал, что неверные предположения о ценах на энергоносители стали причиной трех четвертей ошибок в прогнозе общей инфляции в 2021 году, когда прогноз на первый квартал 2022 года оказался ниже на 2 п.п.

Еще одно изменение - теперь ЕЦБ внимательно смотрят на сотни изменений в фискальной политике, такие как госсубсидии на энергоносители и продукты питания, чтобы лучше понять их растущее влияние на инфляцию. Кроме того, для корректировки своих моделей сотрудники ЕЦБ используют собственную систему отслеживания зарплат и опросы потребителей и предпринимателей.

ЕЦБ уже принял решение меньше полагаться на свои прогнозы. Вместо этого он намерен оценивать, замедляются ли базовые цены, которые не включают цены на энергоносители и продукты питания, и в какой степени рост стоимости заимствований сокращает банковское кредитование и экономическую активность.

После того, как американские центробанкиры не заметили масштабов проблемы инфляции в постковидный период, они стали открыто говорить не только об огромной неопределенности, лежащей в основе перспектив, но и об ограничениях, с которыми они сталкиваются при принятии решений в ДКП. Одна из связей, которая, похоже, разрушается, - связь между контролем над инфляцией и рынком труда.

Многие экономисты опасались, что для снижения инфляции до целевого уровня потребуется гораздо более высокий уровень безработицы. Вместо этого рост потребительских цен замедлился без значительного скачка безработицы с минимумов за много десятилетий. Это вселило надежду, что болезненной рецессии удастся избежать, и это разительно отличается от результатов прошлых инфляционных витков.

На одном из выступлений Пауэлл отметил, что "прогнозирование - это очень сложно. Прогнозисты - очень скромные люди, и у них много причин для скромности".

👉🏻Весь тред тут

@emcr_experts
28 Dec'23 16:39
ФРС, ЕЦБ и Банк Англии сильно недооценили инфляцию в 2021 и 2022 годах.
28 Dec'23 16:41
Для тех, кто подробно не следит за американской макро дискуссией: спор об инфляции не утихает. С самого начала экономисты разделились на “team transitory” vs. “team permanent” т.е. «команда сторонников того, что инфляция имеет временный характер и сама пройдет без действий ФРС» против «команды сторонников того, что инфляция может остаться надолго, если ФРС не будет с ней бороться». Первые считали, что инфляция связана с ковидом, Китаем, РФ, в общем с проблемами со стороны предложения. Если так, то нужно просто подождать. Вторые считали, что инфляция связана с ростом спроса со стороны государства (пакеты Байдена), а значит инфляцию просто «переждать» не выйдет, нужно с ней бороться, повышая процентную ставку (и, возможно, безработицу). Я упрощаю, история сложнее, но в первом приближении так. Сейчас инфляция наконец пошла вниз, но спор не остановился. Первые («временщики») настаивают, что выиграли они, поскольку инфляция пошла вниз без роста безработицы. Вторые («долгосрочники») настаивают, что выиграли они, поскольку инфляция пошла вниз только после мощного цикла ужесточений со стороны ФРС. То есть, картинка, которая реализовалась, не вписывается в чистом виде ни в один из кейсов, но частично дает свидетельство в пользу каждого. Чтобы разделить два кейса надо копаться глубже — уходить в рынок труда, смотреть, почему именно безработица не пошла вверх. С текущими фактами мне лично «долгосрочники» кажутся более убедительными, но смотрим, следим.

График отсюда.
Другие комментарии тут.

@longviewecon
3 Jan'24 04:53
Пристегнитесь, инфляционная битва вступает в новую фазу - Financial Times

Есть все шансы, что вскоре в развитых странах инфляционный кризис десятилетия будет окончательно завершен. За шесть месяцев с мая по ноябрь прошлого года в Великобритании инфляция потребительских цен в г/г составила всего 0,6%, а в еврозоне и 2,7%. Без учета волатильных цен на энергоносители и продукты питания годовой базовый уровень инфляции за тот же период составил 2,4% в обеих экономических зонах. В США эквивалентный показатель составил всего 1,9%, а базовый уровень - 2%.

Для приведения уровня инфляции к целевым показателям центральным банкам лишь необходимо, чтобы инфляция оставалась на текущей траектории в США и Великобритании и несколько замедлилась в еврозоне.

В 2024 году борьба за ставки также вступит в новую фазу. В еврозоне они выросли с эффективного нуля в 2021 году до ограничительных уровней в 4%, в Великобритании до 5,25% и в США до 5,25-5,5%. Необходимость ужесточать политику отпала, остается вопрос, как и когда начать смягчение.

Представители центральных банков в целом признают, что в 2024 году процентные ставки будут снижены, но не хотят действовать быстро, опасаясь чрезмерного оптимизма финансовых рынков и сохраняющегося риска того, что инфляция не будет полностью побеждена.

Необходимо подождать некоторое время, прежде чем снижать процентные ставки, чтобы убедиться, что ценовые тенденции последних шести месяцев не являются ложными. Рост зарплат должен замедлиться, но центральные банки должны позволить некоторый опережающий рост уровня реальных зарплат, чтобы отразить рост производительности труда и более низкие цены на импорт, которые позволили многим странами извлечь выгоду в 2023.

Но поскольку ДКП работает с запаздыванием, чем дольше задержка, тем больше издержки, связанные с ожиданием. Поэтому первое снижение ставки ФРС, как ожидают финансовые рынки, должно произойти в марте. ЕЦБ и Банку Англии следовало бы придерживаться аналогичных временных рамок, учитывая, что европейская экономика слабее.

Однако финансовые рынки забегают вперед, полагая, что процентные ставки будут снижаться почти так же быстро, как повышались, прогнозируя снижение на 1,5 п.п как в США, так и в еврозоне в этом году. Безработица повсюду низкая, свободных мощностей мало, поэтому существует опасность возобновления инфляции, если экономика будет разгоняться слишком быстро.

Центральные банки должны найти оптимальный путь к относительно нейтральным процентным ставкам, чтобы не стимулировать и не ограничивать экономический рост и инфляцию. Точный уровень неизвестен, но он не обязательно должен быть намного ниже сегодняшних ставок, и уж точно не близок к нулю.

Осторожность не помешает, даже если инфляция временно упадет ниже нуля в ближайшие месяцы, например, если цены на энергоносители значительно снизятся. Снижение цен на импорт для потребителей позволит повысить доходы и увеличить потребление, и не будет признаком надвигающегося экономического спада.

Тем не менее, история показала, что ожидаемые сценарии, скорее всего, будут подвержены влиянию событий, не зависящих от центральных банков. Поэтому самым важным атрибутом для центробанкиров в этом году будет гибкость перед лицом неизбежных ошибок в прогнозах и способность донести до населения необходимость адаптации политики к меняющимся обстоятельствам. Замечательно, что высокая инфляция была побеждена. Теперь начинается новый сложный мир.

@emcr_experts
Buckle up — the inflation battle is entering a new phase
The US, UK and eurozone are on course to declare victory this year but difficult trade-offs await
3 Jan'24 13:02
В борьбе с глобальной инфляцией остается «последняя миля», и она может быть самой трудной, предупреждает управляющий Банка международных расчетов (BIS) Агустин Карстенс. Глобальная инфляция может оставаться высокой ещё несколько лет. Он выделяет семь рисков, которые могут помешать «успешному приземлению», в том числе:

🔻рост цен на услуги, обгоняющий рост цен на товары и поддерживающий инфляцию;
🔻выросшие бюджетные дефициты;
🔻рост геополитической напряженности.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».
«Последняя миля» глобальной инфляции: семь рисков и три вывода — ECONS.ONLINE
Глобальная инфляция замедляется, и центробанки готовятся ослаблять политику. Однако остается еще «последняя миля», которая может оказаться с...
24 Jan'24 12:48
Вынесу из комментариев:

Я работал в одном банке в момент, когда переходили на таргет по инфляции в 4% в год, и тогда такой же "средней температурой по больнице" на рынке было, что 4% очень низко для РФ. Типа не нужно / не выйдет все равно. Я не понимаю, откуда это берется. ЦБ РФ вполне мог бы таргетировать и 2%, если бы хотел. Обычно это связывают с "монополизацией в РФ" или чем-то таким, но — и это важно понимать — такие аргументы антинаучны. Монополизация влияет на уровень цен, не на инфляцию. Другие ЦБ решили, что уровень инфляции в 2% в год балансирует кост бенефит — и делают эти самые 2%. ЦБ РФ тоже мог бы сделать 2%. Но они решили, что нужно 4% в год.

@longviewecon
11 Feb'24 09:30
С выводами в целом согласен, но тогда дискуссия шла не о монополиях самих по себе, а о «шоке издержек для бизнеса». Был период, когда из-за снижения спроса pricing power рыночной части экономики уже не давал возможности повышать цены более, чем на 4% в год, а вот темпы ежегодного повышения всяких регулируемых тарифов, арендной платы, зашитой в долгосрочных контрактах и тп, были близки к двузначным. У итоге, бизнес ощущал удар по марже от истории с переходом к ИТ и активно «озвучивал свой скептицизм». Тема ушла с повестки, когда темпы повышения тарифов привели в соответствие с целевым уровнем инфляции.

ПП
11 Feb'24 09:37
Дискуссия очень похожа на ту, где мы обсуждали влияние деглобализации, обрыва цепочек поставок на уровень цен и темпы роста цен. Только в этом случае не деглобализация, а монополия)

https://emcr.io/news/threads/657d4afdbd56a
EMCR News: ACI Russia
«Решение ЦБ по ставке»
Pro Markets - ACI Russia
от 15.12.2023

Краткие тезисы эфира:

👉🏻 В целом решение Банка России по ключевой ставке н...
11 Feb'24 10:55
Охота за неуловимым «нейтральным» уровнем ставки - Financial Times

Рынки усиливают свои ожидания снижения процентных ставок в этом году, а инвесторы оценивают, какими в конечном счете будут затраты по займам, когда инфляционная угроза отступит. Вероятно, центральные банки, включая ФРС и ЕЦБ, будут ориентироваться на противоречивую концепцию “нейтральной процентной ставки” (R-star), ставки заимствования, которая обеспечивает устойчивый рост экономики при полной занятости и инфляции около 2%.

После падения до минимального уровня перед пандемией нейтральная ставка, по некоторым показателям, в последнее время выросла. Это может означать, что официальные ставки не окажутся такими низкими, как до пандемии, даже если инфляция снизится.

Нейтральная ставка не устанавливается напрямую центральными банками, и они не могут точно оценить, где она находится. Но для многих экономистов нейтральная ставка с поправкой на инфляцию, является ценным знанием. Если официальная процентная ставка превышает ее, то руководители центральных банков считают, что такая политика ограничивает экономическую активность; ниже этого уровня - политика считается экспансионистской.

Однако значение нейтральной ставки вызывает большие споры. Не существует единого мнения по поводу единой модели оценки ее уровня или будущего направления. Поэтому некоторые руководители центральных банков опасаются придавать этому вопросу чрезмерный вес.

По словам Берта Колейна, старшего экономиста банка ING, ставка может быть ценной, если рассматривать ее в «зеркале заднего вида» для оценки прошлых показателей экономики, но она менее полезна в качестве ориентира для будущих политических решений.

Снижение нейтральных ставок в последние десятилетия было обусловлено целым рядом долгосрочных факторов, включая сдержанный рост производительности труда, избыток сбережений в мире и старение населения, которое увеличило запасы денег, отложенных на пенсию. Одна из широко используемых оценок ФРС Нью-Йорка указывает на продолжающееся несколько десятилетий снижение нейтральных ставок с поправкой на инфляцию как в США, так и в еврозоне, которое не показывает никаких признаков разворота.

Некоторые эксперты полагают, что нейтральная ставка может повыситься в среднесрочной перспективе в результате роста госдолга и увеличения инвестиций в такие области, как зеленый переход.

Несмотря на максимальные уровни ставки за последние десятилетия в США, это вовсе не означает, что чиновники планируют ориентироваться на нейтральную ставку для принятия политических решений. Вместо этого они руководствуются текущими данными о балансе между давлением на потребительские цены и рынком труда.

Официальные прогнозы ФРС также предполагают, что что нейтральная ставка может пойти вверх. Непосредственно перед пандемией так называемая "центральная тенденция" для долгосрочного целевого диапазона федеральных фондов лежала между 2,4% и 2,8%. Это означало, что политики считали, что R-star лежит между 0,4% и 0,8% при целевой инфляции в 2%. Однако самые последние прогнозы показывают диапазон между 2,5% и 3%, или 0,5% и 1% для R-star.

Большинство экономистов сходятся во мнении, что нейтральная ставка еврозоны упала в течение десятилетия после финансового кризиса 2008 года, поскольку правительства, предприятия и домохозяйства сократили уровень долга, в то время как рост населения замедлился, а производительность снизилась. Это вынудило ЕЦБ снизить ставки до отрицательных значений, чтобы бороться с дефляцией. Вопрос в том, завязнет ли блок 20 стран снова в той же ловушке низкого роста и низкой инфляции.

Представители ЕЦБ опубликовали на этой неделе документ, в котором описывается, как медиана различных показателей нейтральной ставки, которую он отслеживает, выросла на 0,3 п.п с тех пор, как в 2020 году разразилась пандемия.

Но они заявили, что оценки «все еще сигнализируют о рисках» того, что процентную ставку ЕЦБ, возможно, придется вернуть к нулю или даже ниже нуля в будущем, предупреждая, что выводы о движении R-star остаются подверженными «высокой неопределенности».
12 Feb'24 15:54
Нейтральная ставка в США: картинки
12 Feb'24 15:54