🔢 Игра цифр: 14-е, 15-е, 16% и (17%)

🔍 До последнего в 2023 году заседания ЦБ (15 декабря) еще две недели, что говорит статистика?

• Недельная инфляция к 27 ноября выросла с 0.22% до 0.33%, или с 7.33% до 7.50% г/г (верхняя граница прогноза ЦБ) – давление нарастает, рост в неволатильных позициях (0.26% vs 0.16 н/н) и медиане (0.14% vs 0.12 н/н)

• Рост ВВП в октябре замедлился с 5.6% до 5% г/г, но кратно выше потенциала 1.5-2% – такой импульс в 2023 даст 3%+ (3.2% за 10М23) при прогнозе Минэкономики/ЦБ на уровне 2.8%/2.2-2.7%.

• На уровне секторов ВВП поддерживают обработка, оптовая торговля и с/хоз-во, помогали транспорт и стройка

• В структуре спроса ускорилось потребление (+10.8% г/г и 1.1%+ м/м сез-скорр.), в 3К23 резво растут инвестиции (13.3% г/г vs 12.6% в 2К23

• Рекордный минимум безработицы (2.9%) и рост реальных з/п (7.2% vs 9.5% г/г) = прирост реального (скорр. на инфляцию) фонда оплаты труда на 11%, добавим расширение кредита и получим текущий "потребительский бум"

• Сальдированная прибыль за 9М23 +24.3% г/г vs 2.6% за 8М23 на низкой базе 2022, но в сентябре +63% к августу (4.6 vs 2.8 трлн руб.), а сумма за 12-мес. впервые с сен-22 растет на 3.7% г/г благодаря ненефтяному сектору

• Индекс деловой активности Росстата в обработке в ноябре обновил рекорд (6.6 пунктов) с 2017 года, а PMI не изменился (53.8 пунктов) – торможения не видно, хотя в добыче снижение 3-й мес. подряд

🤔 Действительно все так замечательно?

Отрицать устойчивость экономики глупо.

Но сам Росстат говорит о 6-мес. стагнации промышленности без сез./календ. фактора (0.2%), от спада удерживает лишь обработка (0.7%), да и та посредством ВПК и связанных отраслей.

Опросы PMI показывают падение экспортных заказов, но за внутренним спросом этого пока не видно. Правда, окрепший рубль развернул инфляцию издержек, и отпускные цены росли медленнее. Это видно в опросах ЦБ.

Рост реальных з/п притормаживает в частном секторе при ускорении в госсекторе. Но рост ФОТ опережает производительность труда - именно это (ULC, unit labor cost, удельные расходы на труд) важно для инфляции:

• С 3К22 тут рост в среднем +5% г/г, в 4К23 жду замедления с 5.7% до 2.5% при сред./медиане с 2009 в 1.1-1.4% и 1-2% для 2016-19, когда инфляция была у цели

• рост ULC должен нормализоваться в 2024, но исторически между пиками ULC и инфляции ~12 мес. (т.е. торможение инфляции в 2024).

По прибылям цифры тоже не должны вводить в заблуждение:

• с июля здесь сильные месячные колебания вверх-вниз

• львиная доля сент. роста обеспечена финансами/страхованием, торговлей, химией и энергетикой/ЖКХ, прибыль в остальных секторах на уровне предыдущих месяцев.

Прибыли, скорее, стабилизировались, благодаря высокому спросу и инфляции, позволяя повышать з/п. Но в 2024 ситуация будет ухудшаться – из-за дефицита сотрудников экономить на зарплатах, с одной стороны, и уверенно наращивать выпуск и цены, с другой стороны, будет сложнее.

🔮 Что это значит?

• Месячная инфляция 1.2% в ноябре и 1%+ в декабре не даст получить 7.5% в концу года (как ждут в ЦБ, судя по последним комментариям), обеспечив ~12% сез-скорр. цифру за год vs 9.5% в октябре.

• Растущая экономика не позволяет рассчитывать на её быстрое замедление в 1П24. Рост рубля убирает лишь часть рисков.

• На 14 декабря запланирована прямая линия президента Путина, где, теоретически, могут быть озвучены какие-то новые расходные инициативы в преддверии выборов.

☝️ Поэтому ждем его выступления 14-го декабря, итоги которого могут повлиять на решение ЦБ 15-го: базово жду рост ставки до 16%, опция 17% также может обсуждаться.

💰 Денежный рынок к сценарию 16% ставки подстроился, но ОФЗ не спешат, хотя в пятницу кривая заметно сдвинулась вверх и тут, думаю, ещё есть потенциал.

Поэтому в бондах по-прежнему избегаем инструментов с фиксированной ставкой, предпочитая флоутеры, на рынке акций действовать лучше избирательно.