Макро – week ahead
⏩ Чего ждать на этой неделе?
• Банк России опубликует обзоры рисков финансовых рынков и банковского сектора, результаты макроопроса и отчет о денежно-кредитных условиях, даст комментарии о региональной экономике и расскажет, о чем говорят тренды
• Минфин представит данные о нефтегазовых доходах бюджета и (возможно) об исполнении бюджета – по нашим оценкам, в августе баланс федерального бюджета оказался в диапазоне [-0.2, +0.1] трлн руб.
• Увидим данные о ВВП в 2к23 по производству, инфляции в августе (оцениваем в +0.23% м/м | +5.1% г/г) и за неделю с 29 августа по 4 сентября (ждем +(0.01–0.06)% н/н) и границах бедности в 2к23
• Состоятся встреча Владимира Путина и Реджепа Таийпа Эрдогана и саммит G20
⏪ Новости макро прошлой недели
• Банк России дал понять, что снижение ключевой ставки на ближайшем заседании маловероятно, а условием снижения ставки было бы стабильное снижение темпов роста цен – мы ранее подробно раскрывали наш взгляд на траекторию ДКП
• Безработица в июле (3.0%) вновь обновила исторический минимум, а средние зарплаты в июне продолжили расти – перегрет как рынок труда, так и экономика в целом
• Россия может продлить добровольное сокращение экспорта нефти на октябрь – подробности договоренностей с ОПЕК+ станут известны на этой неделе
📊 IMOEX за неделю вырос на 2.3%, USDRUB и CNYRUB – 96.1 и 13.3 на конец недели
@xtxixty
⏩ Чего ждать на этой неделе?
• Банк России опубликует обзоры рисков финансовых рынков и банковского сектора, результаты макроопроса и отчет о денежно-кредитных условиях, даст комментарии о региональной экономике и расскажет, о чем говорят тренды
• Минфин представит данные о нефтегазовых доходах бюджета и (возможно) об исполнении бюджета – по нашим оценкам, в августе баланс федерального бюджета оказался в диапазоне [-0.2, +0.1] трлн руб.
• Увидим данные о ВВП в 2к23 по производству, инфляции в августе (оцениваем в +0.23% м/м | +5.1% г/г) и за неделю с 29 августа по 4 сентября (ждем +(0.01–0.06)% н/н) и границах бедности в 2к23
• Состоятся встреча Владимира Путина и Реджепа Таийпа Эрдогана и саммит G20
⏪ Новости макро прошлой недели
• Банк России дал понять, что снижение ключевой ставки на ближайшем заседании маловероятно, а условием снижения ставки было бы стабильное снижение темпов роста цен – мы ранее подробно раскрывали наш взгляд на траекторию ДКП
• Безработица в июле (3.0%) вновь обновила исторический минимум, а средние зарплаты в июне продолжили расти – перегрет как рынок труда, так и экономика в целом
• Россия может продлить добровольное сокращение экспорта нефти на октябрь – подробности договоренностей с ОПЕК+ станут известны на этой неделе
📊 IMOEX за неделю вырос на 2.3%, USDRUB и CNYRUB – 96.1 и 13.3 на конец недели
@xtxixty
4 Sep'23 07:31
1️⃣ Какие прогнозы по инфляции?
• С конца 2022 и до обвала рубля в 2023/24 ждал инфляцию вблизи 5.5-6%/4.0%.
• Ожидания на 2П23-24, в целом, сохраняются: дефицит конс. бюджета в 2023/24 не выше 2.5% ВВП, т.е. бюджетный импульс сменит знак с плюса на минус к концу года, что вместе с ростом ставки ЦБ замедлит рост спроса/кредита и удержит инфляцию от сильного и неуправляемого роста
• Но рубль слабее исходных прогнозов, поэтому в 2П23-24 смотрю на базовый (90-100/USD) и рисковый (назад к 100 в 2023 и 105-110 в 2024) сценарии
• Это и более сильный ВВП = прогноз инфляции вверх к ~6.5-7.0%/~4.5-5% в базовом и ~7.5-8.0%/~6% в рисковом сценарии
• ЦБ смотрит на сез-скорр. (с.к.) месячную инфляцию в годовом выражении (т.е. 1% м/м => ~13%), хотя мне нравится за 3 мес. из-за сглаживания лишних колебаний
• В базовом сценарии с.к. инфляция м/м опустится к целевым 4% в конце 2К24, а в рисковом – в 3К24.
Во 2К22 тормозили быстрее (со 140% в марте до 2.5-4% в мае-ноя). Сейчас, скорее, будем ближе к траектории 2015-16
• С конца 2022 и до обвала рубля в 2023/24 ждал инфляцию вблизи 5.5-6%/4.0%.
• Ожидания на 2П23-24, в целом, сохраняются: дефицит конс. бюджета в 2023/24 не выше 2.5% ВВП, т.е. бюджетный импульс сменит знак с плюса на минус к концу года, что вместе с ростом ставки ЦБ замедлит рост спроса/кредита и удержит инфляцию от сильного и неуправляемого роста
• Но рубль слабее исходных прогнозов, поэтому в 2П23-24 смотрю на базовый (90-100/USD) и рисковый (назад к 100 в 2023 и 105-110 в 2024) сценарии
• Это и более сильный ВВП = прогноз инфляции вверх к ~6.5-7.0%/~4.5-5% в базовом и ~7.5-8.0%/~6% в рисковом сценарии
• ЦБ смотрит на сез-скорр. (с.к.) месячную инфляцию в годовом выражении (т.е. 1% м/м => ~13%), хотя мне нравится за 3 мес. из-за сглаживания лишних колебаний
• В базовом сценарии с.к. инфляция м/м опустится к целевым 4% в конце 2К24, а в рисковом – в 3К24.
Во 2К22 тормозили быстрее (со 140% в марте до 2.5-4% в мае-ноя). Сейчас, скорее, будем ближе к траектории 2015-16
6 Sep'23 18:55
2️⃣ Инфл. ожидания населения - приемлемы
🚨 Почему ЦБ на них смотрит?
• Если ждёшь инфляцию в следующие 12 мес. в 10%, то депозит под 6% или облигация под 7% - то ещё удовольствие, причем инфляция 20% в предыдущие 12 мес. не играет никакого значения!
• Несмотря на обвал рубля в августе, ожидания населения изменились умеренно - с 11.1% до 11.5%.
• Но и до этого их реакция на курс была неоднородной: нередко одно и то же его изменение влияло на ожидания с разным знаком. Возможная причина – ожидания, скорее, по-разному реагируют на изменение цен основных товаров-раздражителей в разные периоды, чем на сам курс.
🎯 Точный прогноз по этим причинам дать сложно, но обновил свои старые "модельки" по ним и получил пик инфл. ожиданий из-за курсового шока в 12-12.5% в базовом и 13-14% в рисковом сценариях.
В этом случае уровень ожиданий населения будет повышенным, но далёким от исторических максимумов кризисных 14-18%.
Возможно, пока здесь всё не так страшно.
🚨 Почему ЦБ на них смотрит?
• Если ждёшь инфляцию в следующие 12 мес. в 10%, то депозит под 6% или облигация под 7% - то ещё удовольствие, причем инфляция 20% в предыдущие 12 мес. не играет никакого значения!
• Несмотря на обвал рубля в августе, ожидания населения изменились умеренно - с 11.1% до 11.5%.
• Но и до этого их реакция на курс была неоднородной: нередко одно и то же его изменение влияло на ожидания с разным знаком. Возможная причина – ожидания, скорее, по-разному реагируют на изменение цен основных товаров-раздражителей в разные периоды, чем на сам курс.
🎯 Точный прогноз по этим причинам дать сложно, но обновил свои старые "модельки" по ним и получил пик инфл. ожиданий из-за курсового шока в 12-12.5% в базовом и 13-14% в рисковом сценариях.
В этом случае уровень ожиданий населения будет повышенным, но далёким от исторических максимумов кризисных 14-18%.
Возможно, пока здесь всё не так страшно.
6 Sep'23 19:46
3️⃣ Инфл. ожидания бизнеса - пугают!
🆘 Что действительно пугает - это сильно повышенные уровни инфл. ожиданий компаний, которые уже на уровнях 2014-15 и уступают лишь максимумам прошлого года.
• По разным секторам ситуация чуть отличается, но там или также плохо, как в целом по экономике, либо хуже.
• Это лишний раз показывает, насколько проблемы на стороне предложения (эффекты санкций, логистики и, безусловно, высокой загрузки мощностей при жестком дефиците кадров в условиях растущего спроса) являются критичными для инфляции.
Тут риски, действительно, серьезные
🆘 Что действительно пугает - это сильно повышенные уровни инфл. ожиданий компаний, которые уже на уровнях 2014-15 и уступают лишь максимумам прошлого года.
• По разным секторам ситуация чуть отличается, но там или также плохо, как в целом по экономике, либо хуже.
• Это лишний раз показывает, насколько проблемы на стороне предложения (эффекты санкций, логистики и, безусловно, высокой загрузки мощностей при жестком дефиците кадров в условиях растущего спроса) являются критичными для инфляции.
Тут риски, действительно, серьезные
6 Sep'23 19:51
4️⃣ "Жесткая или мягкая?" - часть I
Жесткость политики ЦБ (насколько % сдерживает рост/инфляцию), как мы уже выяснили, можно оценить по уровню ставок vs инфл. ожиданий населения или бизнеса.
• Относительно ожиданий населения ставка ЦБ в 12% вернулась в область положительной реальной ставки конца 2014-начала 2015 и весны 2022.
• С учетом возможного роста инфл. ожиданий (+50-100 б.п. в базовом и +150-250 б.п. в рисковом сценарии) текущая политика ЦБ будет, в целом, сопоставимой с периодом 2015-17.
• Если же взять ставки по депозитам физлиц, то для сопоставимого уровня жесткости им не хватает 100-200 б.п.
• У бизнеса уровень инфляционных ожиданий сейчас близок к макс. значениям 2014-2015, когда ставки с пика 17% в течение года опустились лишь до 11%. Прямые параллели тут проводить сложно, но ставка 12% точно не выглядит высокой
Жесткость политики ЦБ (насколько % сдерживает рост/инфляцию), как мы уже выяснили, можно оценить по уровню ставок vs инфл. ожиданий населения или бизнеса.
• Относительно ожиданий населения ставка ЦБ в 12% вернулась в область положительной реальной ставки конца 2014-начала 2015 и весны 2022.
• С учетом возможного роста инфл. ожиданий (+50-100 б.п. в базовом и +150-250 б.п. в рисковом сценарии) текущая политика ЦБ будет, в целом, сопоставимой с периодом 2015-17.
• Если же взять ставки по депозитам физлиц, то для сопоставимого уровня жесткости им не хватает 100-200 б.п.
• У бизнеса уровень инфляционных ожиданий сейчас близок к макс. значениям 2014-2015, когда ставки с пика 17% в течение года опустились лишь до 11%. Прямые параллели тут проводить сложно, но ставка 12% точно не выглядит высокой
6 Sep'23 20:01
5️⃣ "Жёсткая или мягкая" - часть II
Жёсткость политики также можно оценить, сравнив % ставки с текущей с.к. инфляцией в годовом выражении и взяв за основу уровень нейтральной ставки ЦБ в 1.5-2.5% при инфляции 4%.
Логика здесь проста: если с.к. инфляции из месяца в месяц остаётся вблизи целевых 4%, то и по итогам любых 12-мес. она будет ~4%.
• В таком определении ставка ЦБ в 12% находится лишь у верхней границы нейтрального диапазона (реальная ставка 2.5-3%), но в периоды дезинфляции (2015-17, 2П22-1К23) она была, в среднем, на 200-300 б.п. выше (а на максимумах было +300-500 б.п.).
• Средние ставки по депозитам населения (факт. цифры ЦБ до июня + тренд по ср. макс. ставке до августа) дают и вовсе мягкие финансовые условия, в отличие от тех же 2015-17 и 2022, когда реальные ставки по вкладам были на 300-400 б.п. выше.
• Похожие выводы можно сделать из реальных ставок по кредитам населению - "мягковато"
Жёсткость политики также можно оценить, сравнив % ставки с текущей с.к. инфляцией в годовом выражении и взяв за основу уровень нейтральной ставки ЦБ в 1.5-2.5% при инфляции 4%.
Логика здесь проста: если с.к. инфляции из месяца в месяц остаётся вблизи целевых 4%, то и по итогам любых 12-мес. она будет ~4%.
• В таком определении ставка ЦБ в 12% находится лишь у верхней границы нейтрального диапазона (реальная ставка 2.5-3%), но в периоды дезинфляции (2015-17, 2П22-1К23) она была, в среднем, на 200-300 б.п. выше (а на максимумах было +300-500 б.п.).
• Средние ставки по депозитам населения (факт. цифры ЦБ до июня + тренд по ср. макс. ставке до августа) дают и вовсе мягкие финансовые условия, в отличие от тех же 2015-17 и 2022, когда реальные ставки по вкладам были на 300-400 б.п. выше.
• Похожие выводы можно сделать из реальных ставок по кредитам населению - "мягковато"
6 Sep'23 20:06
6️⃣ "Жёсткая или мягкая" - часть III
Теперь ставки для бизнеса:
• По депозитам vs с.к. инфляции вновь видим мягкость политики.
• Ближе к нижней границе «жесткой» политики ЦБ стоят и спреды кредитных ставок
• У корп. облигаций в рублях доходности (вчерашнее закрытие) ниже ставки ЦБ на 40-60 б.п., что исторически низко (с 2014 в среднем +100 б.п.).
• К ОФЗ корп. бонды торгуются почти с нулевым спредом (+40-50 б.п. vs средней с 2014 в 75-80 б.п.), хотя логичнее была бы положительная разница из-за разного уровня рисков. Но и % в ОФЗ повышены vs ставки ЦБ.
📢 В итоге, из всего этого можно сделать вывод, что политика ЦБ и денежно-кредитные условия в экономике остаются, максимум, нейтральными, и, скорее, мягкими.
Банки не спешат повышать ставки по депозитам/кредитам вслед за ЦБ, а рынок ОФЗ/ бондов до вчерашнего дня был и вовсе уверен в скором снижении ставки.
Иными словами, имеем плохую трансмиссию решений ЦБ в экономику, и это причина его «вербальной» жесткости и готовности повышать ставку дальше.
Теперь ставки для бизнеса:
• По депозитам vs с.к. инфляции вновь видим мягкость политики.
• Ближе к нижней границе «жесткой» политики ЦБ стоят и спреды кредитных ставок
• У корп. облигаций в рублях доходности (вчерашнее закрытие) ниже ставки ЦБ на 40-60 б.п., что исторически низко (с 2014 в среднем +100 б.п.).
• К ОФЗ корп. бонды торгуются почти с нулевым спредом (+40-50 б.п. vs средней с 2014 в 75-80 б.п.), хотя логичнее была бы положительная разница из-за разного уровня рисков. Но и % в ОФЗ повышены vs ставки ЦБ.
📢 В итоге, из всего этого можно сделать вывод, что политика ЦБ и денежно-кредитные условия в экономике остаются, максимум, нейтральными, и, скорее, мягкими.
Банки не спешат повышать ставки по депозитам/кредитам вслед за ЦБ, а рынок ОФЗ/ бондов до вчерашнего дня был и вовсе уверен в скором снижении ставки.
Иными словами, имеем плохую трансмиссию решений ЦБ в экономику, и это причина его «вербальной» жесткости и готовности повышать ставку дальше.
6 Sep'23 20:19
7️⃣ Насколько 2015-17/2022-1К23 показательны?
Тогда инфляция была низкой - хороший пример. Но сейчас отличия не в лучшую сторону:
• Рекордный бюджетный импульс из-за роста расходов/ненефтегазового дефицита, показывающий насколько масштабны госстимулы vs прошлого года.
Даже если часть средств еще на счетах Казначейства и не ушла в экономику, подобных масштабов ещё не было.
Хорошая новость в том, что близость к бюджетному плану на 2023-24 этот импульс скоро уйдет «в минус» и будет ~нейтральным во 2П24.
• Рекордный кредитный импульс, если взять кредиты, корп. бонды и внеш. долг. Причина – дефицит казны (база для кредитования) + льготные программы.
Но июльский прогноз ЦБ по кредитам тоже означает его разворот «в минус» с конца 2023 и в течение 2024.
• Наконец, уровень загрузки мощностей и дефицит работников на исторических максимумах.
Все это может потребовать от ЦБ более жесткой политики в ближайшие 6-12 месяцев, чем предполагает опыт 2015-17 и 2022-1К23. Но во 2П24 должно стать полегче.
Тогда инфляция была низкой - хороший пример. Но сейчас отличия не в лучшую сторону:
• Рекордный бюджетный импульс из-за роста расходов/ненефтегазового дефицита, показывающий насколько масштабны госстимулы vs прошлого года.
Даже если часть средств еще на счетах Казначейства и не ушла в экономику, подобных масштабов ещё не было.
Хорошая новость в том, что близость к бюджетному плану на 2023-24 этот импульс скоро уйдет «в минус» и будет ~нейтральным во 2П24.
• Рекордный кредитный импульс, если взять кредиты, корп. бонды и внеш. долг. Причина – дефицит казны (база для кредитования) + льготные программы.
Но июльский прогноз ЦБ по кредитам тоже означает его разворот «в минус» с конца 2023 и в течение 2024.
• Наконец, уровень загрузки мощностей и дефицит работников на исторических максимумах.
Все это может потребовать от ЦБ более жесткой политики в ближайшие 6-12 месяцев, чем предполагает опыт 2015-17 и 2022-1К23. Но во 2П24 должно стать полегче.
6 Sep'23 21:05
9️⃣ Какая ставка ЦБ может спасти рубль?
🚑 Положительная реальная ставка, уверен, рублю поможет через торможение спроса/импорта и повышение интереса к рублевым активам.
• Пресловутый carry-trade – это не только спекуляции, но и фактор выбора валюты сбережений.
• Многие сравнивают ставки в рублях и $: ~12% и ~5% для ставок овернайт, т.е. разница ~7%, до августа было 2.3-2.8%.
• В среднем с 2009/2014 она была 6.50%/7.25%, то есть почти как сейчас.
• Но важна волатильность рубля: при 7-12% (риск изменения курса), как в спокойное время, этой разницы в ставках хватит.
• Но с 2022 волатильность не ниже 35-45%, в разы превышая разницу в ставках.
📊 Все это учитывает показатель “Carry-to-Risk” – отношение разницы ставок к вол-ти (CtR).
• Во 2П22 он стал ниже 0.20, а до августа 2023 – ниже 0.10, создав базу для обвала рубля, график CtR неплохо объясняет 95-100/USD.
• Сейчас CtR снова 0.20, с 2014 было 0.45-0.50.
🔍 При CtR в 0.45-0.50 и вол-ти 30% нужна ставка 18.5-20%, при волатильности 15% - 11.5-12.5%.
🚑 Положительная реальная ставка, уверен, рублю поможет через торможение спроса/импорта и повышение интереса к рублевым активам.
• Пресловутый carry-trade – это не только спекуляции, но и фактор выбора валюты сбережений.
• Многие сравнивают ставки в рублях и $: ~12% и ~5% для ставок овернайт, т.е. разница ~7%, до августа было 2.3-2.8%.
• В среднем с 2009/2014 она была 6.50%/7.25%, то есть почти как сейчас.
• Но важна волатильность рубля: при 7-12% (риск изменения курса), как в спокойное время, этой разницы в ставках хватит.
• Но с 2022 волатильность не ниже 35-45%, в разы превышая разницу в ставках.
📊 Все это учитывает показатель “Carry-to-Risk” – отношение разницы ставок к вол-ти (CtR).
• Во 2П22 он стал ниже 0.20, а до августа 2023 – ниже 0.10, создав базу для обвала рубля, график CtR неплохо объясняет 95-100/USD.
• Сейчас CtR снова 0.20, с 2014 было 0.45-0.50.
🔍 При CtR в 0.45-0.50 и вол-ти 30% нужна ставка 18.5-20%, при волатильности 15% - 11.5-12.5%.
6 Sep'23 21:30
🔟 В бондах все ещё хуже!
🚨 Спред между корпоративными бондами в рублях и валюте (замещаемые бонды) уверено сокращался с 2022, достигнув отрицательных уровней в 1П23. Т.е. рубль был отличной валютой фондирования для carry-trade с покупкой валютных инструментов.
Благодаря росту ставки ЦБ в июле-августе он вернулся к +2% vs +5% на денежном рынке, сигнализируя о необходимости роста рублевых ставок по облигациям минимум на 300, а лучше на 500-600 б.п.
🇺🇲 $ ставки будут высокими: ФРС их снижать не спешит, а замещения евробондов РФ в 2П23 сдержит снижение их доходностей.
🔍 Вывод - нужно сбить волатильность курса (рыночными мерами или точечными мерами capital controls), чтобы не пришлось повышать ставку до 18-20%, что ударит по экономике.
Но текущие 12% не выглядят достаточными для стабилизации рубля, что мы и видим на рынке.
🛍️ 💰 В таких условиях суммарные валютные активы населения сейчас соответствуют уровням начала 2022, т.е. никакой девалютизации тут нет, менялась лишь их структура и география.
🚨 Спред между корпоративными бондами в рублях и валюте (замещаемые бонды) уверено сокращался с 2022, достигнув отрицательных уровней в 1П23. Т.е. рубль был отличной валютой фондирования для carry-trade с покупкой валютных инструментов.
Благодаря росту ставки ЦБ в июле-августе он вернулся к +2% vs +5% на денежном рынке, сигнализируя о необходимости роста рублевых ставок по облигациям минимум на 300, а лучше на 500-600 б.п.
🇺🇲 $ ставки будут высокими: ФРС их снижать не спешит, а замещения евробондов РФ в 2П23 сдержит снижение их доходностей.
🔍 Вывод - нужно сбить волатильность курса (рыночными мерами или точечными мерами capital controls), чтобы не пришлось повышать ставку до 18-20%, что ударит по экономике.
Но текущие 12% не выглядят достаточными для стабилизации рубля, что мы и видим на рынке.
🛍️ 💰 В таких условиях суммарные валютные активы населения сейчас соответствуют уровням начала 2022, т.е. никакой девалютизации тут нет, менялась лишь их структура и география.
6 Sep'23 21:39
🚀 Недельная инфляция летит...
📢 Недельная инфляция к 25 сентября резко ускорилась с 0.13% до 0.28% н/н, годовая выросла с 5.6% до 5.8%
• Рост цен фронтальный по всем основным группам – и проды, и непроды, и рыночные услуги
• Меры базовой инфляции это подтверждают: медианный рост цен по основным товарам с 0.05% до 0.20%, инфляция без плодоовощей, бензина, авиаперелетов и ЖКХ – с 0.098% до 0.265%, это максимум с первой недели июня
Доп. очистка от авто и отпусков компонент (на картинке) даёт и вовсе максимальный вклад в 2023
🔍 Что это значит?
Ускорение – это и сильный спрос (цифры за август неплохие), и рубль, и инфляция производителей, перекладывающих издержки в цены. Потребитель пока это терпит.
В сентябре можем получить ~0.72-0.75% м/м, это где-то между нашим базовым и рисковым сценарием из сентябрьских оценок. Грубо это означает рост сез-скорр. инфляции с 0.75% до ~0.9% м/м или 11.5% в годовом выражении.
🔮 Рост ставки ЦБ до 14% в таких условиях, полагаю, остаётся базовым сценарием.
📢 Недельная инфляция к 25 сентября резко ускорилась с 0.13% до 0.28% н/н, годовая выросла с 5.6% до 5.8%
• Рост цен фронтальный по всем основным группам – и проды, и непроды, и рыночные услуги
• Меры базовой инфляции это подтверждают: медианный рост цен по основным товарам с 0.05% до 0.20%, инфляция без плодоовощей, бензина, авиаперелетов и ЖКХ – с 0.098% до 0.265%, это максимум с первой недели июня
Доп. очистка от авто и отпусков компонент (на картинке) даёт и вовсе максимальный вклад в 2023
🔍 Что это значит?
Ускорение – это и сильный спрос (цифры за август неплохие), и рубль, и инфляция производителей, перекладывающих издержки в цены. Потребитель пока это терпит.
В сентябре можем получить ~0.72-0.75% м/м, это где-то между нашим базовым и рисковым сценарием из сентябрьских оценок. Грубо это означает рост сез-скорр. инфляции с 0.75% до ~0.9% м/м или 11.5% в годовом выражении.
🔮 Рост ставки ЦБ до 14% в таких условиях, полагаю, остаётся базовым сценарием.
27 Sep'23 19:58
📈 Инфляционный негатив
📢 Инфляция в сентябре 0.87% м/м и 6.0% г/г (общая) и 0.92%/4.59% (базовая) vs моего прогноза (~0.80% и ~0.85%).
• Ускорение цен идёт широким фронтом.
• С сез. коррекцией (с.к.) оценка 1.04-1.08% м/м или 13.2-13.7% в годовом выражении - макс. с апреля-22
• Недельная инфляция к 9 октября осталась высокой: 0.3% с начала месяца и 6.25% за год. При сохранении текущих темпов в октябре выйдем на 0.9-1% м/м и ~0.9% с.к.
🔍 Что это значит?
Инфляция идёт по рисковому сценарию (7.5-8% в 2023, 4% с.к. в конце 3К24) из оценок начала сентября. В базовом ждал 6.5-7% и конец 2К24.
К инфл. ожиданиям населения и с.к. годовой инфляции 13% ставка в лучшем случае даёт нейтральную политику (реал. 1.5-2.5%)
До новостей "Сдайте валюту!" ЦБ в октябре выбирал бы между 14% и 15%. А «рисковая» траектория допускала пик в 16-17% к 1К24. Но при росте рубля до 90 и ниже может хватить 14-15%.
🔮 Но ни ОФЗ (12.60-12.12% на 2-10 лет), ни корп. (дох-ть 13.50%, Cbonds) не готовы даже к 14-15% и двузначным % в 2024
📢 Инфляция в сентябре 0.87% м/м и 6.0% г/г (общая) и 0.92%/4.59% (базовая) vs моего прогноза (~0.80% и ~0.85%).
• Ускорение цен идёт широким фронтом.
• С сез. коррекцией (с.к.) оценка 1.04-1.08% м/м или 13.2-13.7% в годовом выражении - макс. с апреля-22
• Недельная инфляция к 9 октября осталась высокой: 0.3% с начала месяца и 6.25% за год. При сохранении текущих темпов в октябре выйдем на 0.9-1% м/м и ~0.9% с.к.
🔍 Что это значит?
Инфляция идёт по рисковому сценарию (7.5-8% в 2023, 4% с.к. в конце 3К24) из оценок начала сентября. В базовом ждал 6.5-7% и конец 2К24.
К инфл. ожиданиям населения и с.к. годовой инфляции 13% ставка в лучшем случае даёт нейтральную политику (реал. 1.5-2.5%)
До новостей "Сдайте валюту!" ЦБ в октябре выбирал бы между 14% и 15%. А «рисковая» траектория допускала пик в 16-17% к 1К24. Но при росте рубля до 90 и ниже может хватить 14-15%.
🔮 Но ни ОФЗ (12.60-12.12% на 2-10 лет), ни корп. (дох-ть 13.50%, Cbonds) не готовы даже к 14-15% и двузначным % в 2024
12 Oct'23 00:56
🌊 Инфляционные волны осени
🍷 Пятница, вечер...снова инфляционные данные.
• Цифры за октябрь – 0.83% м/м и 6.7% г/г – чуть ниже моих ожиданий (0.9% и 6.8%). Сильный рост в продах (1.14% м/м vs 0.86% в сентябре) и замедление в непродах (0.55% м/м vs 1.09%) и услугах (0.48% м/м vs 0.61%).
• Сез-скорр. оценка (% м/м с.к.), основная для ЦБ – 0.77% или 9.6% за год vs 14.56% в сентябре
• Но сюрпризом стали цифры цифры с 31 октября по 7 ноября (8 дней) – 0.42% н/н или 7.07% г/г. Причем от волатильных компонент имеем Они делятся на лишь 0.16% из 0.42%. Медиана инфляции выросла с 0.09% до 0.17%.
🔍 Что это значит?
По-прежнему почти идём по рисковой траектории, в 2023 и 2024 ждём не менее 7.5-7.6% и 5-5.5%.
Пик %м/м с.к. инфляции, видимо, пройден в сентябре, но к 0.35-0.4% (запустят снижение ставки) вернёмся, скорее, к середине 2024.
💰 Поэтому вижу риски 16% ставки ЦБ в декабре с сохранением там в 1К-начале 2К24 и 10.5-11% к концу 2024.
Оптимистов в ОФЗ такие перспективы на следующей неделе явно не порадуют.
🍷 Пятница, вечер...снова инфляционные данные.
• Цифры за октябрь – 0.83% м/м и 6.7% г/г – чуть ниже моих ожиданий (0.9% и 6.8%). Сильный рост в продах (1.14% м/м vs 0.86% в сентябре) и замедление в непродах (0.55% м/м vs 1.09%) и услугах (0.48% м/м vs 0.61%).
• Сез-скорр. оценка (% м/м с.к.), основная для ЦБ – 0.77% или 9.6% за год vs 14.56% в сентябре
• Но сюрпризом стали цифры цифры с 31 октября по 7 ноября (8 дней) – 0.42% н/н или 7.07% г/г. Причем от волатильных компонент имеем Они делятся на лишь 0.16% из 0.42%. Медиана инфляции выросла с 0.09% до 0.17%.
🔍 Что это значит?
По-прежнему почти идём по рисковой траектории, в 2023 и 2024 ждём не менее 7.5-7.6% и 5-5.5%.
Пик %м/м с.к. инфляции, видимо, пройден в сентябре, но к 0.35-0.4% (запустят снижение ставки) вернёмся, скорее, к середине 2024.
💰 Поэтому вижу риски 16% ставки ЦБ в декабре с сохранением там в 1К-начале 2К24 и 10.5-11% к концу 2024.
Оптимистов в ОФЗ такие перспективы на следующей неделе явно не порадуют.
10 Nov'23 21:06
📊 В чем сила, инфляция? В услугах!
📌 Инфляция в марте 0.39% м/м и 7.72% г/г - по консенсусу (0.4%/7.7%), но чуть выше моих оценок (0.45%/7.78%).
📌 "Недельки" давали 0.31% м/м, но из-за услуг факт снова выше. Базовая инфляция ⬆️ с 0.5%/7.6% до 0.6%/7.8%.
📌 Для нас/ЦБ важен сез-скорр. рост цен за месяц (с.к.):
• 0.12%/0.21% по продам/непродам или за год ~1.5% и ~2.5% с.к.г., 2-й месяц ниже 🎯
• проблемой остаются услуги с ~0.9% м/м или 11.4% с.к.г. из-за нерегулируемых услуг
• по всей корзине ⬇️ с 0.51% до 0.38% или с 5.2% до 4.5% с.к.г., но в базовой инфляции лишь с 6.9% до 6.7%
📌 На неделе к 8 апреля ⬆️ с 0.1% н/н до 0.16% (~7.7% г/г), из них 0.156% от неволатильных компонент, хотя в немногочисленных услугах ⬇️ до 0.26% vs 0.22-34% в предыдущие две недели. Медиана ⬆️ с 0.08% до 0.18% н/н, снова ⬆️ число позиций с ускорением и темпом выше цели.
🔍 Какие выводы?
• Слежу за инфляцией через призму базовой/рисковой траекторий из сент. прогноза: в 3К23 шли по рисковой, но затем вернулись к базовой и в марте ушли ниже. В апреле жду возврата к 0.50-0.55% с.к., а с мая снова вниз.
• Высокая инфляция в услугах согласуется с данными 4К23- 2М24, где в соответствующих секторах сохраняется сильный рост. Правда, более оптимистично выглядели последние индексы PMI услуг, где и активность ниже, и ценовое давление заметно слабее.
• Во 2К24 жду более явное торможение экономики, ⬇️ инфляции с 6-7% до 5-6% с.к.г. и дальнейшую нормализацию инфл. ожиданий.
🔮 Текущие цифры вряд ли изменят позицию ЦБ в апреле – причин менять ставку и риторику нет, г-жа Набиуллина по-прежнему обещает первое снижение ставки лишь во 2 полугодии).
Свой прогноз первых индикативных -50 б.п. в июне по-прежнему сохраняю (консенсус двигается вправо), хотя, соглашусь, что ЦБ может предпочесть июль – и обещание не нарушит, и первый шаг совместит с обновлением прогноза.
📌 Инфляция в марте 0.39% м/м и 7.72% г/г - по консенсусу (0.4%/7.7%), но чуть выше моих оценок (0.45%/7.78%).
📌 "Недельки" давали 0.31% м/м, но из-за услуг факт снова выше. Базовая инфляция ⬆️ с 0.5%/7.6% до 0.6%/7.8%.
📌 Для нас/ЦБ важен сез-скорр. рост цен за месяц (с.к.):
• 0.12%/0.21% по продам/непродам или за год ~1.5% и ~2.5% с.к.г., 2-й месяц ниже 🎯
• проблемой остаются услуги с ~0.9% м/м или 11.4% с.к.г. из-за нерегулируемых услуг
• по всей корзине ⬇️ с 0.51% до 0.38% или с 5.2% до 4.5% с.к.г., но в базовой инфляции лишь с 6.9% до 6.7%
📌 На неделе к 8 апреля ⬆️ с 0.1% н/н до 0.16% (~7.7% г/г), из них 0.156% от неволатильных компонент, хотя в немногочисленных услугах ⬇️ до 0.26% vs 0.22-34% в предыдущие две недели. Медиана ⬆️ с 0.08% до 0.18% н/н, снова ⬆️ число позиций с ускорением и темпом выше цели.
🔍 Какие выводы?
• Слежу за инфляцией через призму базовой/рисковой траекторий из сент. прогноза: в 3К23 шли по рисковой, но затем вернулись к базовой и в марте ушли ниже. В апреле жду возврата к 0.50-0.55% с.к., а с мая снова вниз.
• Высокая инфляция в услугах согласуется с данными 4К23- 2М24, где в соответствующих секторах сохраняется сильный рост. Правда, более оптимистично выглядели последние индексы PMI услуг, где и активность ниже, и ценовое давление заметно слабее.
• Во 2К24 жду более явное торможение экономики, ⬇️ инфляции с 6-7% до 5-6% с.к.г. и дальнейшую нормализацию инфл. ожиданий.
🔮 Текущие цифры вряд ли изменят позицию ЦБ в апреле – причин менять ставку и риторику нет, г-жа Набиуллина по-прежнему обещает первое снижение ставки лишь во 2 полугодии).
Свой прогноз первых индикативных -50 б.п. в июне по-прежнему сохраняю (консенсус двигается вправо), хотя, соглашусь, что ЦБ может предпочесть июль – и обещание не нарушит, и первый шаг совместит с обновлением прогноза.
10 Apr'24 22:17