Восстановление в долгосрочных ОФЗ подошло к концу?
Первый в 2024 году недельный рост котировок на долгосрочные ОФЗ на прошлой неделе оборвался после сообщения о том, что Минфин планирует 24.04.2024 разместить выпуск ОФЗ 26243 с погашением в 2038 году.
Продолжится ли рост после аукциона?
Годовая инфляция в апреле ускоряется третий месяц подряд (по итогам февраля с 7,44% до 7,69%, в марте – до 7,72%, на 15 апреля – до 7,82%). Это означает, что ЦБ сохранит ставку на ближайшем заседании в эту пятницу, более того, может предупредить о возможности её повышении на следующем заседании 7 июня 2024 года.
Учитывая эффект базы замедление годовой инфляции возможно не раньше осени, что в лучшем случае в 2024 году позволит Банку России снизить ставку лишь до 14%.
Банки, выступающие основными покупателями долгосрочных ОФЗ, несут потери на стоимости фондирования. В лучшем случае, если стоимость фондирования к концу года сократится до 14% годовых, ежедневное начисление процентов по ставке 14% соответствует эффективной доходности = 15% годовых.
Это означает, что пока эффективная доходность не достигнет 15% годовых, банки не будут заинтересованы аккумулировать долгосрочные ОФЗ на своем балансе, продолжая продавать в рынок всё, что покупают на первичных аукционах Минфина.
Что может поменять перспективы долгосрочных ОФЗ?
✔️Существенное укрепление рубля. При курсе USD/RUB ниже 90, можно надеяться на более быстрое замедление инфляции и первое снижение ставки ЦБ на заседании 26 июля. На наш взгляд, неспособность рубля укрепиться в благоприятный период марта-апреля делает более вероятным прямо противоположный сценарий – ослабление в район 97,50 и ускорение инфляции.
✔️Отказ Минфина от размещения долгосрочных ОФЗ в пользу флоутеров или коротких выпусков. Учитывая и слишком большой вес флоутеров, и более высокую стоимость обслуживания такого долга в краткосрочной перспективе – тоже маловероятный сценарий.
Мы по-прежнему считаем долгосрочные ОФЗ неинтересными для инвестирования, предпочитая им инфляционные ОФЗ и флоутеры.
Первый в 2024 году недельный рост котировок на долгосрочные ОФЗ на прошлой неделе оборвался после сообщения о том, что Минфин планирует 24.04.2024 разместить выпуск ОФЗ 26243 с погашением в 2038 году.
Продолжится ли рост после аукциона?
Годовая инфляция в апреле ускоряется третий месяц подряд (по итогам февраля с 7,44% до 7,69%, в марте – до 7,72%, на 15 апреля – до 7,82%). Это означает, что ЦБ сохранит ставку на ближайшем заседании в эту пятницу, более того, может предупредить о возможности её повышении на следующем заседании 7 июня 2024 года.
Учитывая эффект базы замедление годовой инфляции возможно не раньше осени, что в лучшем случае в 2024 году позволит Банку России снизить ставку лишь до 14%.
Банки, выступающие основными покупателями долгосрочных ОФЗ, несут потери на стоимости фондирования. В лучшем случае, если стоимость фондирования к концу года сократится до 14% годовых, ежедневное начисление процентов по ставке 14% соответствует эффективной доходности = 15% годовых.
Это означает, что пока эффективная доходность не достигнет 15% годовых, банки не будут заинтересованы аккумулировать долгосрочные ОФЗ на своем балансе, продолжая продавать в рынок всё, что покупают на первичных аукционах Минфина.
Что может поменять перспективы долгосрочных ОФЗ?
✔️Существенное укрепление рубля. При курсе USD/RUB ниже 90, можно надеяться на более быстрое замедление инфляции и первое снижение ставки ЦБ на заседании 26 июля. На наш взгляд, неспособность рубля укрепиться в благоприятный период марта-апреля делает более вероятным прямо противоположный сценарий – ослабление в район 97,50 и ускорение инфляции.
✔️Отказ Минфина от размещения долгосрочных ОФЗ в пользу флоутеров или коротких выпусков. Учитывая и слишком большой вес флоутеров, и более высокую стоимость обслуживания такого долга в краткосрочной перспективе – тоже маловероятный сценарий.
Мы по-прежнему считаем долгосрочные ОФЗ неинтересными для инвестирования, предпочитая им инфляционные ОФЗ и флоутеры.
23 Apr'24 16:50
Новые минимумы в ОФЗ. Практические советы облигационным инвесторам.
Минфин вчера объявил
об эмиссии новых выпусков ОФЗ:
26245 с погашением в сентябре 2035 г. на 500 млрд. рублей
26246 с погашением в марте 2036 г. на 750 млрд. рублей
26247 с погашением в мае 2039 г. на 750 млрд. рублей
26248 с погашением в мае 2040 г. на 750 млрд. рублей.
Ставка купонов по выпускам 2035-2036 г. - 12%, по 2039-2040 г. - 12,25% годовых.
Новые выпуски могут быть предложены инвесторам уже завтра.
ОФЗ отреагировали на новость распродажей. Например, 10-летний выпуск упал сразу на 1% до очередного минимума - 66,4% от номинала.
Обосновано ли падение и стоит ли выкупать очередное дно?
Купонная ставка 12-12,25% позволяет Минфину экономить на процентных расходах, по крайней мере, в краткосрочной перспективе по сравнению с флоутерами и короткими выпусками. Надежды участников рынка, что в Минфине «осознают» дороговизну привлечения через длинные выпуски с учетом прогноза снижения ключевой ставки прекратят их размещать, не оправдались.
Это означает, что давление со стороны первичного рынка не ослабнет в ближайшее время.
Вполне возможно, что по новым выпускам Минфин предоставит дополнительную премию к кривой, что сделает их втройне интересными по сравнению со старыми:
✔️во-первых, собственно премия по доходности
✔️ Во-вторых, более высокая купонная доходность
✔️Наконец, постепенно в новые выпуски переместится ликвидность.
Это отвечает на вопрос - когда покупать длинные ОФЗ? Старые выпуски, по видимому, уже никогда. В новых выпусках лучше подождать хотя бы несколько аукционов, чтобы на вторичном рынке сформировался достаточный объем торгов и заодно посмотреть, насколько приблизится их доходность к ОФЗ флоутерам.
Эффективная доходность 15% годовых может быть достигнута уже к середине лета при отсутствии признаков замедления инфляции.
Как ранее писали, по-прежнему избегаем инвестиций в рублевые облигации с фиксированной доходностью.
Минфин вчера объявил
об эмиссии новых выпусков ОФЗ:
26245 с погашением в сентябре 2035 г. на 500 млрд. рублей
26246 с погашением в марте 2036 г. на 750 млрд. рублей
26247 с погашением в мае 2039 г. на 750 млрд. рублей
26248 с погашением в мае 2040 г. на 750 млрд. рублей.
Ставка купонов по выпускам 2035-2036 г. - 12%, по 2039-2040 г. - 12,25% годовых.
Новые выпуски могут быть предложены инвесторам уже завтра.
ОФЗ отреагировали на новость распродажей. Например, 10-летний выпуск упал сразу на 1% до очередного минимума - 66,4% от номинала.
Обосновано ли падение и стоит ли выкупать очередное дно?
Купонная ставка 12-12,25% позволяет Минфину экономить на процентных расходах, по крайней мере, в краткосрочной перспективе по сравнению с флоутерами и короткими выпусками. Надежды участников рынка, что в Минфине «осознают» дороговизну привлечения через длинные выпуски с учетом прогноза снижения ключевой ставки прекратят их размещать, не оправдались.
Это означает, что давление со стороны первичного рынка не ослабнет в ближайшее время.
Вполне возможно, что по новым выпускам Минфин предоставит дополнительную премию к кривой, что сделает их втройне интересными по сравнению со старыми:
✔️во-первых, собственно премия по доходности
✔️ Во-вторых, более высокая купонная доходность
✔️Наконец, постепенно в новые выпуски переместится ликвидность.
Это отвечает на вопрос - когда покупать длинные ОФЗ? Старые выпуски, по видимому, уже никогда. В новых выпусках лучше подождать хотя бы несколько аукционов, чтобы на вторичном рынке сформировался достаточный объем торгов и заодно посмотреть, насколько приблизится их доходность к ОФЗ флоутерам.
Эффективная доходность 15% годовых может быть достигнута уже к середине лета при отсутствии признаков замедления инфляции.
Как ранее писали, по-прежнему избегаем инвестиций в рублевые облигации с фиксированной доходностью.
14 May'24 08:34