Rodion Latypov

Недельная инфляция: поехали!

Индекс цен с 7 по 13 мая вырос на 0.17% н/н

i) соответствует 0.15% с.к.* | 9% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 7.9% г/г с 7.8% ранее

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 года) для этой недели составляет 0.07%, целевая – 0.05%

iv) выше наших ожиданий в +(0.04–0.10)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции ускорились:

i) медианная инфляция – до 0.07% с 0.04% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.17% с 0.03% с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 89% с 60%, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, – до 70% с 37%

🚗 ИПЦ ускорился в большой степени за счет отеч. авто из-за одноразового повышения цен АвтоВАЗ-ом (на 2.8% н/н)

🚘 За исключением авто рост ИПЦ составил +0.09% н/н с.к. | 5% SAAR

🚇Также единоразово на следующей неделе повысятся тарифы на общественный транспорт в Москве

🎯Наш прогноз на май около +0.5% м/м | +8.0% г/г – соответствует ~7% SAAR

* с.к. = с коррекцией на сезонность

@xtxixty

❔Резюме резюме – что обсуждалось на апрельском заседании ЦБ?

Совет директоров выбирал между

i) сохранением ключевой ставки на уровне 16.00%

ii) ее повышением на 100 бп до 17.00%

... и выбрал первый вариант – рассмотрев совокупность факторов, СД пришел к выводу, что "однозначного суждения о том, что требуется снижение или повышение ключевой ставки, сделать пока нельзя"

❔Причины сохранения ставки уже озвучивались по итогам заседания – какими были аргументы сторонников повышения?

• "Значимая" вероятность реализации сценария, в котором положительный разрыв выпуска в 2024 не закрывается, а дезинфляция существенно замедляется

• Эластичность совокупного спроса по ключевой ставке могла снизиться (в первую очередь, из-за роста государственного спроса)

• Нейтральная ставка может быть "значимо" выше предыдущей оценки ЦБ в 6–7%

❔О чем спорили?

i) устойчивость дезинфляции и ее дальнейшая скорость

🟢Инфляционное давление снизилось

🟡Большинство показателей устойчивой инфляции близки к 6% SAAR

🔴Потребительская активность и кредитование не отреагировали на ужесточение ДКУ так, как ожидалось, темпы роста цен в секторе услуг остаются высокими, а в марте "более существенный" вклад в дезинфляцию внесли волатильные компоненты

ii) потенциал экономики

🟢Инвестиции могли привести к росту потенциала экономики через увеличение производственных мощностей и рост производительности труда

🔴Нарастание напряженности на рынке труда указывает на сохранение значительного положительного разрыва выпуска, а динамика экономической активности в начале года указывает на то, что положительный разрыв выпуска может закрыться позже, чем предполагалось в феврале

iii) достаточность жесткости ДКУ

🟢Реальные процентные ставки в последние несколько месяцев близки к максимальным за период таргетирования инфляции

🟡Оценка степени жесткости "значимо" зависит от уровня нейтральной ставки, который может быть выше предыдущей оценки ЦБ

🔴Потребительская активность и динамика кредитования остается на высоких уровнях => ДКУ нельзя назвать чрезмерно жесткими

@xtxixty

Федеральный бюджет – расходное déjà vu

По итогам 4м24 дефицит федерального бюджета расширился до 1.5 трлн руб. против 0.6 трлн за 3м24

❔Что стоит за дефицитом в 0.9 трлн руб. за месяц?

i) расходы (3.8 трлн руб. | +25.1% г/г | +21.3% м/м) повторяют прошлогоднюю историю с активным авансированием в начале года

ii) нефтегазовые доходы были равны 1.2 трлн руб. (+89.8% г/г | -6% м/м) – в т.ч. НДД за 1к24 в размере 453 млрд

iii) ненефтегазовые доходы (1.7 трлн руб. | +19% г/г | -27.2% м/м) в апреле вернулись к сезонной норме, по итогам января–апреля, по характеристике Минфина, "свидетельствуют о значимом превышении [плановой] динамики" – следуют за экономической активностью

💡Сверхплановые ненефтегазовые доходы позволяют увеличить расходы федерального бюджета

• Сейчас в "Электронном бюджете" план* по расходам обозначен на уровне 37.3 трлн руб. против 36.7 трлн руб. в ОНБП

* Роспись также могла быть расширена за счет остатков не использованных в 2023 бюджетных средств

@xtxixty