Rodion Latypov

Пресс-конференция Банка России: конспект

• ЦБ будет держать ставку высокой в течение длительного времени – того времени, которое нужно, чтобы вернуть и закрепить инфляцию на цели

• Если потребуется, ЦБ не исключает и дополнительного повышения ключевой ставки

• Нужно обращать внимание не только и не столько на изменение ставки здесь и сейчас, а на изменение прогнозной траектории ставки [...] Это изменение не на 2 пп, а на 4 пп в 2025–26 – именно это придает дополнительную жесткость сегодняшнему решению

• На рынке – в т.ч. под влиянием собственных прогнозов ЦБ по траектории КС – были сформированы ожидания очень быстрого снижения ставки, и это повлияло на кредитную активность – поддержало ее на том уровне, который несовместим с инфляцией в 4%

• 1п24 показала, что нужен более высокий уровень ставок в экономике

• Пересмотр диапазона нейтральной ставки вверх отражает увеличение риск-премии, смягчение параметров бюджетного правила и повышение нейтральных ставок в мире

• На сегодняшнем заседании абсолютное большинство Совета директоров выступало за повышение ставки до 18.00% – также были предложения сохранить ставку на уровне 16.00% или повысить до 19–20%

• Дальнейшие шаги будут зависеть от поступающих данных

Инфляция

• Инфляционное давление в июле остается повышенным, даже если вычесть индексацию тарифов ЖКХ

• Прогноз по инфляции в 6.5–7% г/г на конец года подразумевает ее существенное замедление в 2п24

• Реализовались новые проинфляционные риски, связанные с санкциями

• ЦБ беспокоит то, что устойчивые компоненты инфляции стабилизировались на уровнях выше целевых

Экономическая активность

• Резервы рабочей силы и производственных мощностей почти исчерпаны, нехватка этих ресурсов может привести к сценарию стагфляции, которую можно будет остановить лишь ценой глубокой рецессии – сегодняшнее дополнительное ужесточение ДКП позволит предотвратить такой сценарий

• За 10 лет таргетирования инфляции сейчас первый случай циклического перегрева

• По модельным оценкам, масштаб перегрева в 1п24 был максимальным за последние 16 лет

• Основная мера для снижения напряженности на рынке труда – снижение разрыва между ростом спроса и ростом предложения

Кредитование

• Рост спроса на кредиты существенно превзошел оценки ЦБ

• Объем и структура бюджетного стимула имели большее влияние на кредитование, чем предполагал ЦБ

• Прежний уровень КС оказался недостаточным, чтобы вернуть кредитование к более сбалансированным темпам

• Почти 99% прироста рублевого портфеля корпоративного кредитования с начала года – кредитование по плавающим ставкам

• Макропруденциальные меры для ограничения рисков в корпоративном кредитовании обсуждались какое-то время назад, но к решению не пришли

• ЦБ не видит рисков для финансовой стабильности из-за кредитования по плавающим ставкам, но по отдельным компаниям могут быть проблемы

• Выводы относительно динамики ипотеки после июльских ужесточений можно будет сделать к концу 3к24 – комментарии на этот счет ЦБ сможет дать только к октябрьскому заседанию

Внешний сектор

• Сдержанная динамика импорта объясняется как сложностями с трансграничными расчетами, так и жесткостью ДКП

• Рост трансакционных издержек компаний нивелирует влияние укрепления курса на стоимость импорта

• В статистике видим импорт, который был проплачен раньше, 2–3 месяца назад

Бюджет

• Наиболее весомый вклад правительства в обуздание роста цен – сбалансированная и предсказуемая бюджетная политика

• В случае если нормализация бюджетной политики отклонится от утвержденной траектории, это окажет существенное влияние на степень жесткости ДКП

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали ЦБ на пресс-конференции?

i) Какие бы меры по снижению напряженности на рынке труда вы бы предложили, если исключит "классические" для ЦБ инструменты в виде ужесточения ДКУ?

ii) С каким лагом, по мнению ЦБ, на ужесточения (как в ставке, так и в прогнозе) отреагирует корпоративное кредитование?

iii) В Обзоре финансовой стабильности ЦБ анализировал влияние жесткой ДКП на крупнейшие компании – может ли ЦБ публично обновить свои оценки с учетом новых прогнозов по ключевой ставке раньше, чем будет опубликован следующий квартальный обзор?

iv) Планируется ли дополнительно ограничивать риски в корпоративном кредитовании макропруденциальными мерами?

v) Какой ЦБ видит прогнозную траекторию импорта в реальном выражении внутри года?

@xtxixty

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

👆Основные изменения – в таблице

Сигнал остался жестким, но "возможность" сменилась "целесообразностью":

• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшается

• Дефицит трудовых ресурсов продолжает нарастать

• Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но недостаточно сдерживают кредитование

• В 2к24 кредитная активность оставалась высокой как в розничном, так и в корпоративном сегменте

• Проводимая денежно-кредитная политика позволит дополнительно увеличить норму сбережения, в том числе через возвращение к более сбалансированным темпам роста кредитования

• Банк России исходит из неизменности объявленной траектории нормализации бюджетной политики в 2024 году и последующие годы – изменения этой траектории могут потребовать уточнения параметров проводимой денежно-кредитной политики

@xtxixty

❔Что изменилось в прогнозе ЦБ?

👆Основные изменения – в таблице

Как мы и ожидали, заметно выросла прогнозная траектория ключевой ставки на будущие годы

i) на 4 пп до 14–16% на 2025

ii) на 4 пп до 10–11% на 2026

iii) диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 пп до 7.5–8.5%

💡Из прогноза ЦБ на текущий год следует, что ставка на конец года может оказаться в диапазоне 18–20%

Прогноз по инфляции пересмотрен вверх сразу до 6.5–7% г/г на конец года – верхняя граница апрельского прогноза уже была преодолена в июле

• ЦБ по-прежнему планирует приблизиться к цели по инфляции уже в следующем году

🔥Верхняя граница прогноза по ВВП на 2024 стала нижней – теперь ЦБ ждет роста экономики на 3.5–4% в текущем году

Прогноз по торговому профициту на 2024 пересмотрен вверх

• Основная причина – снижение прогноза по динамике импорта как в номинальном, так и в реальном выражении

@xtxixty