Egor Susin

Китай: промышленность сильная, но потребление слабое

Апрельские отчеты по китайской экономике зафиксировали достаточно восстановление промышленности, которая показала рост на 1% м/м, и 6.7% г/г. Причем высокотехнологичная промышленность росла на 11.3% г/г, производство автомобилей (15.4% г/г), транспортного оборудования (13.2% г/г), компьютеров/электроники (15.6% г/г) и процессоров (31.9% г/г) росли двузначными темпами. Перед введением пошлин, Китай резко нарастил производство именно в секторах, где США вводили ограничения. На самом деле по большей части американские пошлины не особо работали до сих пор, т.к. они легко обходились третьи страны.

Небольшая врезка на тему...

США, пытаясь прикрыть свой рынок, при этом признавая свою неконкурентоспособность, на самом деле заставляют китайцев «раскатывать» производства по миру, делая Китай Америкой, агрессивно инвестировавшей когда-то в остальной мир.

Прямые инвестиции китайцев в остальной мир за 7 лет Трампо-Байдена составили $1.1 трлн, американские недотягивают и до $0.5 трлн. Причем делает это Китай за счет доходов, полученных от экспорта в США и ЕС (практически все положительное сальдо).

Долгосрочно это будет вести к тому, что китайцы просто начнут все активнее «отжимать» экспортные рынки США ($2 трлн), в том числе сопредельные (экспорт США в Мексику начал проседать). И это будет приводить к еще большему геополитическому противостоянию.

Но, возвращаясь к текущей отчетности – внутренний спрос в Китае остается слабым, розничные продажи в апреле стагнировали, а годовой прирост замедлился до 2.3% г/г (~1.8% г/г в реальном выражении). Хотя ряд секторов рос достаточно активно (товары для спорта, медицина, смартфоны, электроника), но в целом спрос оставался достаточно сдержанным и разогнать его пока особо не получается.

@truecon

Минфин США налил долларов...

На неделе ФРС продолжала активно сокращать баланс: на $31 млрд – гособлигации, на $3 млрд – BTFP, на $15 млрд прочие активы. В сумме активы ФРС сократились на $49 млрд до $7.3 трлн, но операции ФРС в дот раз не доминировали.

❗️Минфин США потратил с своих счетов $110 млрд за неделю, объем «заначки» ниже целевого уровня до $706 млрд, фактически Йеллен вернула все, что с трудом собирали в апреле и еще добавила. Значительная часть – выплаты купонов по гособлигациям на $60 млрд 15 мая, но и прочие расходы не стояли на месте. К этому добавилось сокращение обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка на $50 млрд за неделю, правда $22 млрд из них утилизировали иностранные ЦБ, которые сократили свой портфель обратного РЕПО (они же сократили портфель гособлигаций США на $18 млрд) – это обусловлено тем, что 15 мая был большой объем погашений госдолга на $155 млрд (займы составили всего $141 млрд).

Долларов в банковских резервах прибавилось – еще +$86 млрд за неделю до $3.42 трлн. Полученные купоны и выплаты по долгам нужно было распихивать, потому понятно откуда такой оптимизм рынка. К концу квартала ликвидность должна немного сжаться, но в моменте долларов много в системе - все апрельские налоговые сборы Йеллен потратила.

@truecon

Оценка инфляционных ожиданий населения в России на ближайший год в мае выросла с 11% до 11.7% после четырех подряд месяцев снижения. При этом, оценка наблюдаемой инфляции за последний год снизилась с 14.4% до 14%.

Интересно, что выросли и оценки наблюдаемой инфляции (с 15.7% до 16.3%) и оценки инфляционных ожиданий (с 12.2% до 13.5%) тех, у кого нет сбережений. А те, у кого они есть, лишь незначительно повысили свои ожидания инфляции с 9.9% до 10%.

Сильно на позицию ЦБ по ставке это влиять не должно, но снижает вероятность какого-либо смягчения политики.

@truecon

Китай пятый месяц подряд сбрасывает гособлигации США

В марте Китай снова сокращал портфель гособлигаций США на своем балансе на $9.8 млрд, хотя и не так агрессивно как в феврале ($13.2 млрд) и январе ($21.7 млрд). За I квартал в целом избавился от бумаг на $44.7 млрд, за 12 месяцев сокращение на $94.2 млрд (-11%) до $750 млрд без учета векселей и $767 млрд с векселями.

Рост китайского портфеля в ноябре-декабре был обусловлен исключительно переоценкой, фактически Китай воспользовался коррекцией рынка для более активного сокращения своего портфеля.

Еще один интересный момент в марте – это массивное сокращение своей позиции Гонконгом в марте на $13.7 млрд. Ну а покупали госдолг США Люксембург, Япония, Норвегия, Мексика и Швейцария.

В целом Китай явно активизировал распродажу госдолга США со своего баланса на фоне роста напряжения между странами
@truecon

Возвращаясь к отчету по инфляции в США, в апреле рост цен немного притормозил до 0.3% м/м и 3.4% г/г, но говорить о каких-то значимых сдвигах вряд ли стоит. Ускорение роста цен на бензин (+2.7% м/м и +1% г/г) было нивелировано пока еще дезинфляционными процессами в продуктах питания и снижением цен на газ (-2.9% м/м и -1.9% г/г). Поэтому базовая инфляция тоже составила 0.3% м/м, годовой прирост базовой инфляции 3.6% г/г. Трехмесячный импульс Core CPI составил 4.3% в годовом пересчете.

В товарах без учета энергии и продуктов питания все еще присутствуют дезинфляционные процессы (-0.1% м/м и -1.3% г/г), правда в основном за счет подержанных автомобилей (-1.4% м/м и -6.9% г/г). Это скорее создает повышательный риск для инфляции, т.к. их завершение может несколько приподнять инфляцию в будущем.

Основным драйвером инфляции остаются услуги, где цены растут на 0.4% м/м, причем годовой прирост цен ускорился до 5.3% г/г. Инфляция в секторе аренды жилья постепенно ослабляется, хотя рост цен здесь все еще 0.4% м/м и 5.4% г/г, но это ниже, чем 5.7% г/г в марте. Но навстречу подтягивается медицина (0.4% м/м и 2.7% г/г) – здесь еще догонять и догонять. Активно растут цены в транспорте (0.9% м/м и 11.2% г/г) за счет автостраховки. Устойчиво растут цены в индустрии отдыха (0.3% м/м и 4.1% г/г), остается потенциал ускорения роста цен в секторах образования и коммуникаций.

Устойчивый импульс роста цен остается в диапазоне 3.5-4.5% и стабилизировался в этом диапазоне, даже нормализация цен на аренду не вернет инфляцию к цели ФРС при прочих равных. Пауэлл не раз указывал на то, что ФРС хочет увидеть годовую инфляцию 2% прежде, чем начнет снижать ставку, учитывая, что уже с начала года она 1.4% это условие ФРС вряд ли выполнимо без резкого снижения (<0.1% м/м) инфляции к осени, когда рынок верит в снижение ставок...

@truecon