Egor Susin

Джером спешит на помощь

Пауэлл в этот раз был немного побитым и нервным ... прогресса в инфляции нет и он не гарантирован ... инфляция выше ожиданий ... потребуется больше времени ... политика ограничивающая, а если окажется что нет – то повысим ... но замедление QT по расписанию – боимся сломать рынок как в 2019 (ничего что резервы банков почти $3.3-3.5 трлн нынче и в обратном РЕПО еще $0.4 трлн).

На самом деле все это рынки в общем-то уже знали, но Пауэлл, как обычно подкидывал свое «я»=мнение, которое было оптимистичнее, чем тон пресс-релиза, в стиле «мы ни в чем не уверены ... но ... я ожидаю ... ».

Относительно замедления QT – ФРС, конечно, привирает и это видно. Данные не подтверждают, что это необходимо: объем обратного РЕПО остается в районе $400-500 млрд (сами представители ФРС и инициаторы замедления указывали, что замедление целесообразно при движении в сторону нуля), что говорит о наличии избыточных долларов в системе... а резервы банков, хоть и сократились до $3.3 трлн, но во-первых это лишь временная история обусловленная апрельскими налогами, во-вторых они даже после этого выше уровней начала 2023 года (~$3 трлн).

❗️Но ликвидность – это лишь одна нога QT/QE, вторая – это спрос на облигации Минфина, ФРС сокращает баланс через погашение облигаций, выкупая все что гасится сверх QT, т.е. является значимым покупателем длинного долга и сокращение QT на $105 млрд в квартал как нельзя кстати для Минфина, который именно со второго квартала начинает агрессивно занимать облигациями (просто совпало), ограничив выпуск векселей.

Конечно, Йеллен это не спасает, но давление на госдолг немного снизит. Почему не спасает видно из плана Минфина по заимствованиям:

I квартал: чистые займы облигациями увеличены до $540 млрд, векселей погасят на $297 млрд.

II квартал: общие заимствования составят $847 млрд, из них облигации составят $557 млрд, а векселя $290 млрд (рост предложения векселей может подтолкнуть к сокращению RRP).

Если бы QT осталось прежним рынку бы пришлось поглощать по $700+ млрд госдолга в облигациях каждый квартал, что крайне непросто без существенного роста доходности. Апрельские займы на ~$150 млрд (+60 млрд QT) были не последним фактором роста кривой на ~50 б.п. вверх. Кардинально ситуацию это не изменит, но немного поможет Йеллен профинансировать дефициты.

@truecon

❗️ФРС оставила ставку неизменной 5.25-5.5%, QT сокращается с $60 млрд до $25 млрд по гособигациям.

При этом в ФРС указала, что:

В общем-то вполне ожидаемый сигнал на то, что ставка будет оставаться на текущих уровнях дольше, но QT в прежних объемах ФРС уже проводить не способна.

P.S.: Пауэлла ждем .. как всегда со своим мнением
@truecon

ФРС виновата в инфляции - теперь от Bloomberg )

Bloomberg, перед заседанием ФРС опубликовал достаточно занимательную статью на тему «разворота Пауэлла», по сути говоря о том, что именно это привело к более устойчивой инфляции. По сути указывая на очевидное - в стремлении избежать рецессии ФРС разогнала инфляцию и сделала ее более устойчивой.

Сам индикатор Fedspeak index не очень впечатлил, ФРС развернула риторику не в декабре, а скорее в ноябре, когда они болезненно отреагировали на обвал гособлигаций, а Пауэлл наговорил лишнего.

Это привело к развороту ожиданий рынка и резкому смягчению финансовых условий в экономике. Действия Минфина США и ФРС достаточно явно убедили экономических агентов в том, что «всех и все всегда спасают» и заливают деньгами, а нервный реверс в ноябре лишь это подтвердил. Если же всех и всегда спасают, зачем себя сдерживать? ФРС показала, что рецессии она боится больше, чем инфляции ...

Разворот ФРС оказался самым сильным монетарным сюрпризом за последние пару лет, что привело к обвалу доходности гособлигаций с 5% до 3.8% в моменте.

Bloomberg:

Как говаривал бывший глава Минфина США Л.Саммерс «ФРС хорошо постаралась облажаться».

ФРС придется теперь преподносить ястребиные сюрпризы, чтобы нивелировать эффект от смягчения в конце 2023 года. Рынок уже не ожидает активного снижения ставок в текущем году, хотя еще в декабре верил в быстрый разворот политики.

Хватит ли у ФРС смелости - вопрос на сама деле открытый - увидим завтра заседании, как меняется риторика. Ужесточение риторики, конечно, должно быть, но потом Дж.Пауэллл на пресс-конференции и он много раз доказывал свою «голубиную» сущность.

@truecon

Игра Японии с рынком ... интервенция

Рынок все же, похоже, дожал власти Японии на интервенцию, после забега курса японской валюты к 160 йен за доллар. Хотя главный по валюте Масато Канда заявил «Пока без комментариев», но по характеру движений курса и масштабу колебаний (падение с 160 до 155) все говорит об интервенции. Тем более, что перед этим иностранные ЦБ явно консолидировали долларовый "кэш".

Учитывая тонкий рынок, объемы скорее всего не очень большие, но здесь важны даже не объемы, а начало процесса. Фундаментально это мало что меняет, пока йену можно занять под 0% и сложить под 5+% в доллар ... давление будет присутствовать, а интервенции создают возможность с увеличивать позицию керри по более приемлемому курсу.

@truecon