Egor Susin

США: потребительские расходы продолжают опережать доходы

Располагаемые доходы американцев в июне выросли на 0.2% м/м и 3.6% г/г, реальные доходы на душу населения растут скромно 0.1% м/м и 0.5% г/г. Около половины месячного прироста доходов обеспечил рост з/п в госсекторе и гострансфертов, вторая половина – рост з/п в частном секторе. При этом, рост з/п в частном секторе замедлился до 0.2% м/м и 4.1% г/г, а в госсекторе рост з/п ускорился до 0.6% м/м и рекордных за 34 года 8.5% г/г. Госсектор неплохо индексирует з/п за счет дефицита.

Расходы американцев растут быстрее доходов 0.3% м/м и 5.2% г/г (данные за май пересмотрели с 0.2% м/м до 0.4% м/м), в реальном выражении на душу населения рост 0.2% м/м и 2.1% г/г. В итоге норма сбережения еще немного припала до 3.4% от располагаемых доходов, что по-прежнему остается в зоне околонулевых денежных сбережений.

Сберегательной активности пока не наблюдается – американцы продолжают тратить (то, что могут). Более 85% процентов годового прироста номинальных расходов – услуги, а более половины – это жилье и медицина.

Цены растут на 0.2% м/м и 2.5% г/г тоже в основном в услугах, т.к. товары показывают -0.2% м/м и -0.2% г/г, в первую очередь за счет снижения цен на бензин и автомобили (вклад в июне -0.1 п.п. в месячную инфляцию). В услугах интереснее – рост цен на 0.2% м/м и 3.9% г/г, замедление роста стоимости аренды (0.3% м/м и 5.3% г/г) сопровождается устойчивым ростом цен в других секторах. Хотя «инфляция Пауэлла» (услуги без жилья и энергии) в июне была стабильной 0.2% м/м, годовой прирост цен остался на повышенных уровнях 3.5% г/г – здесь с декабря ситуация практически не меняется. Пока то, что мы видим в последние пару месяцев, скорее отражает локальное замедление «инфляции Пауэлла» во вором квартале (до 2.6% SAAR) после бурного всплеска в первом квартале (до 5/6% SAAR), за полугодие тем роста цен 4.1% SAAR.

Потребитель остается в активной фазе потребления благодаря росту з/п и трансфертов в госсекторе. С одной стороны это говорит о том, что оптимизм последних пары месяцев на счет инфляции явно чрезмерен (любой всплеск товарных цен двинет ее прилично вверх), с другой – ресурсы для продолжения роста расходов опережающими темпами у потребителя заканчиваются и если бюджет не подкинет новых «дров» в этот костер – то замедление нарисуется (это уже вопрос скорее выборов и политики).

P.S.: Особо не растут и расходы американцев на обслуживание долга, в первую очередь за счет бюджетной поддержки по линии студенческого кредита. Поэтому еще есть теоретическая возможность нарастить долги.
@truecon

‼️Банк России повысил ставку на 200 б.п. до 18%, полностью отзеркалив рыночные ожидания и консенсус. Комментарий жесткий...

Прогнозы по средней ставке повышены:

✔️ на 2024 год с 15-16% до 16.9-17.4% (предполагает возможность повышения ставки выше 20%), при пересмотре прогноза по инфляции на конец года с 4.3-4.8% до 6.5-7% и реальной ставке >10%;

✔️ на 2025 год с 10-12% до 14-16% (отражает ожидания длительного периода высоких ставок), при прогнозе инфляции 4% и реальной ставке >10%;

✔️ на 2026 год с 6-7% до 10-11% при прогнозе инфляции 4% и реальной ставке 6-7%;

‼️ Прогноз ставки на 2027 год установлен на уровне 7.5-8.5%, что сигнализирует о пересмотре диапазона нейтральной ставки, но думается его придется еще повышать...

P.S.: По текущим тенденциям в конце года скорее всего придется разворачиваться вниз.

В 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике

@truecon

Коллеги продолжают аргументировать почему ставку надо поднять на 200 б.п.

1. Первый аргумент вполне понятный

Аргумент разумный и понятный, но кто сказал, что оказалось, что нет? Почему мы ждем эффекта от повышения через 2 квартала после последнего повышения и через 1 квартал после того, как рынок наконец поверил, что ставки будут высокими долго? Ставка воздействует на 2 основных процесса: сбережения и заимствования.

✔️Мы видим явное воздействие на сбережения (рост срочных депозитов темпом 10 трлн руб. в год уже "замедляет" большую часть прироста доходов населения, сформированных бюджетным/кредитным импульсом).

✔️Мы не видим явного воздействия на кредит, но может просто мы еще просто его не дождались и хотим "родить ребенка" раньше, чем это должно произойти по срокам? До весны все верили что "этоненадолго", продолжая наращивать заимствования, а это надолго и теперь это понимают, корректируя планы, но с весны прошло слишком мало времени, чтобы говорить работает/не работает.

2. Второй аргумент тоже разумный - прогноз не работает, надо рвать именно ставку.

Не могу согласиться, здесь достаточно посмотреть на то, что произошло с января, в этому году Банк России ни разу не повысил ставку, но что мы видим:

▶️ Кривая ОФЗ уехала с 12% до 16%, реальные ставки (ОФЗ-ИН) выросли c 4% до 7.5% на коротком конце и с 4.5% до 9% на длинном конце.
▶️Кривая денежного рынка на сроках 3-12 месяцев вросла на 300-400 б.п..
▶️Ставки по депозитам выросли на ~200 б.п.

Заимствований по фиксированным ставкам практически не стало (кроме льготных). Если forward guidance у нас не работает, то роста кривых без роста ставок на 200-400 б.п. просто бы не состоялось. Никто не учел силу инерции мышления - весь рынок встал на позицию: будет как в 2014 и 2022... быстро подняли - быстро снизят, а в этот раз все немного иначе. Только к концу весны начало приходить понимание этого "иначе", потому только с весны начало реально работать ужесточение и ставка 16% (+НКЛ и прочие меры).

❗️Рынок жестко недооценивал длительность цикла высоких ставок, сейчас он, возможно, его уже переоценивает.

P.S.: Еще одним аргументом, что ставка работает стал пересмотр, наконец, программ льготной ипотеки, но это уже другая история ).

P.P.S.: В любом случае, решение уже скорее всего принято... осталось дождаться публикации.

@truecon

ВВП США: драйверы все те же – потребитель и бюджет

Рост экономики США во втором квартале составил 2.8% (SAAR), или 0.7% кв/кв и 3.1% г/г.

Главным драйвером роста осталось потребление с вкладом 1.6 п.п., еще 0.8 п.п. дали запасы и 0.7% инвестиции (часть из которых субсидированы государством), еще 0.5 п.п. добавили к росту госрасходы. Фактически рост основывается на двух основных драйверах – потребительские расходы и расходы государства. Причем чистый экспорт дал отрицательный вклад в рост ВВП (-0.8 п.п.), т.е. потребление удовлетворяется, в значительной мере, за счет роста импорта.

Годовой прирост также обусловлен в основном потребрасходами (1.8 п.п), госрасходами (0.6 п.п.) и инвестициями (0.8 п.п.) – тоже обусловлены субсидиями из бюджета в значимой части.

Что удивило – это потребительские расходы, которые в апреле-мае росли слабо, но по итогам июня рост оказался достаточно сильным и вытащил квартальный прирост до 2.3% (SAAR). Высокая потребительская активность в июне ставит вопрос относительно охлаждения потребительской активности. Непробиваемый американский потребитель продолжает активно потреблять, а бюджет активно тратить.
@truecon