Инфляция в Германии не отступает

Рост потребительских цен в марте по предварительным данным составил 0.8% м/м и 7.4% г/г. Хотя годовая инфляция и замедлилась – это лишь эффект базы прошлого года, когда цены подскочили за месяц на 2.4% м/м.

По методологии евростата потребительские цены в Германии растут на 1.1% м/м и 7.8% г/г. Резко замедлился рост цен на энергию (+3.5% г/г по сравнению с 19.1% г/г в феврале) – там много субсидий. Но еще больше ускорился рост цен на продукты питания (+22.3% г/г против +21.8% в марте). До 4.8% г/г ускорился рост цен в услугах, даже несмотря на то, что рента в Германии продолжает дорожать на скромные 2% (но здесь многое административно регулируется).

В Испании – тоже интересно, инфляция составила 0.4% м/м и за счет эффекта базы рухнула до 3.3% г/г. Но базовая инфляция в Испании составила 0.7% м/м и 7.5% г/г.

Так что у ЕЦБ, как говорят некоторые евробанкиры, «еще много работы», вряд ли ежемесячные принты 0.7-1% м/м соответствую цели ЕЦБ. Реакция рынков скорее указывает на то, что они продолжают верить в историю о том, что ставки вырастут и все будет хорошо... и своего SVB в Европе точно не будет ... ну подождем )
@truecon

Московский метр в стагнации

После бурной коррекции во второй половине прошлого года, московский метр ушел в стагнацию по данным индекса Мосбиржи/Домклик, в последние пару недель цены здесь немного снизились, перед этим немного подросли и находятся на уровне 256 тыс. руб. за метр. Средняя за 4 недели цена упала на 5% г/г в номинальном выражении и падает на 10.9% г/г в реальном выражении. Цена с поправкой на инфляцию сейчас находится на уровнях двухлетней давности, хотя это выше на 10%, чем уровни, с которых ралли начиналось в 2020 году, но большая часть роста в реальном выражении в общем-то утилизирована инфляцией и коррекцией цен.

Ипотечная активность ниже на 10-15%, чем в прошлом году, но отчасти это обусловлено мощным декабрьским всплеском на фоне ожиданий отмены программ льготной ипотеки. Программы продлили, хоть ставки в среднем стали выше, льготная ипотека по данным Дом.РФ теперь 7.6%, рыночная ипотека 11-11.2% годовых. Драйвером является, конечно, семейная ипотека, где и условия доступа смягчили и ставки низкие – она теперь обеспечивает почти половину выдачи льготной ипотеки. По данным Домклик количество заявок на ипотеку, выдач и регистраций в марте сильно выросло по России.

Банк России достаточно жестко взялся за ликвидацию различных схем вроде ипотек с нулевой ставкой и продолжает ужесточать условия кредитования. Застройщики креативят, в ответ ЦБ с мая повысит коэффициенты риска. Это может быть одной из причин дрейфа цен вниз, т.к. раньше все эти «льготы от застройщика» просто становились дополнительной наценкой. Как и большой навес предложения на первичном рынке, всплеск предложения вторички уже прошел, но здесь и цены падали сильнее (~15-20%).

Снижение цен и рост номинальных зарплат в Москве (инфляция) в целом сделали квартиры доступнее, чем они были на пике весной 2022 года. Но здесь есть нюансы и они в ставках... хотя доступность относительно з/п вернулась как относительно нормальным для Москвы уровням (опустим, тот факт, что они по умолчанию сами по себе не вполне нормальны), но с учетом ставки по рыночной ипотеке 11% все далеко не так уж и нормально. Хотя при семейной ипотеке под 5.5-6% все очень даже ничего... рынок в дивергенции.

@truecon

Рынок жилья США: притормозили

Похоже рынок жилья США начинает немного адаптироваться к высоким ставкам. До сих пор это был один из немногих сегментов экономики, где Ужесточение ФРС спровоцировало рост ставок по ипотеке и резкое охлаждение. В последние несколько месяцев наблюдается рост продаж новых односемейных домов: в феврале они составили 640 тыс. в год (saar), в итоге затоваренность рынка снизилась, хоть пока и остается высокой (8.2 месяца продаж). Американцы стали больше покупать дешевых домов, строительство которых еще не начато.

На вторичном рынке в феврале случился резкий рост продаж односемейных домов сразу на 15.3% м/м до 4.14 млн домов в год, замедлилось и годовое падение до 21.8% г/г. Хотя уровни продаж, конечно, недалеко от многолетних минимумов. Но даже при таких скромных продажах затоваренность вторичного рынка остается крайне низкой и составила 2.5 месяца. Это говорит о низком предложении готового жилья. На то, что продажи вырастут указывали незавершенные продажи жилья в январе (+8.1% м/м), но и в феврале здесь корректирующего падения не случилось (+0.8% м/м). В феврале подросло количество выданных разрешений на строительство (+7.6% м/м), закладки новых домов тоже не падали (1.1% м/м). В общем-то по объемам рынок жилья пытается нащупать дно.

В ценах пока падение, но и здесь это падение замедлилось наиболее широкий индекс S&P CS зафиксировал замедление падения цен в январе до -0.2% м/м, годовой рост 3.8% г/г, но это еще январь. Дефицит предложения готового жилья на фоне общей инфляции, видимо, сдерживают динамику цен вторичного рынка. По данным NAR годовая динамика -0.7% г/г, но скорее за счет высокой базы прошлого года. Месячная динамика, как по данным NAR, так и по данным Zillow с поправкой на сезонность была нулевой в феврале, т.е. падение прекратилось. По данным Apartment List и Zillow и аренда дешеветь перестала, так что надежд на дезинфляцию здесь стало меньше ...

Возможно, это лишь пауза, но, несмотря на высокие цены, высокие ставки и крайне низкую доступность жилья, ситуация немного успокоилась: объемы уже не падают (возможно уже просто некуда), падение цен притормозило, дефицит готового жилья сохраняется. Для ФРС это скорее плохо, т.к. пока трансмиссия повышения ставок в реальные экономические процессы слабая.

@truecon

Завершая текущую главу…

… с банкротством региональных банков в США, в общем-то стоит посмотреть на баланс FDIC – это видимо объясняет почему First Republic Bank отрядили спасать коалицию крупнейших банков во главе с CEO JPM Джейми Даймоном.

На входе в эту историю у FDIC было $126 млрд в облигациях по номиналу и $2.5 млрд кэша, после решения выплачивать все депозиты FDIC оказалась с обязательствами по депозитам, как она сама указала: $119 млрд (SVB) + $89 млрд (Signature) = $208 млрд.

Вместе с этим они получили ~$90 млрд облигаций SVB (которые можно заложить в ФРС) и ~$145 млрд кредитного портфеля двух банков, около $85 млрд удалось продать с дисконтами, остальное день некуда… а депозиты возвращать надо, а денег нет …

В итоге у FDIC было на $210-220 млрд облигаций, из которых ~$180 они отнесли в ФРС, а еще взяли у Минфина ~$69 млрд (это те, которые «налогоплательщики ничего платить не будут»), проблема в том, что у Дж.Йеллен тоже плохо с деньгами из-за потолка госдолга, у нее итак из $415 млрд кэша на конец февраля у Минфина осталось всего $200 млрд на текущий момент, а занимать низзя (хотя апрель спасет на время).

Судя по тому сколько FDIC депозитов удалось скинуть банкам-санаторам ($34 млрд + $56 млрд) и того, что $4 млрд осталось (связаны с криптой), около $115 млрд кэша ушло на выплату депозитов. Но, чтобы продать портфели регулятору пришлось добавить санаторам на баланс $60 млрд кэша ($35 – SVB и $25 – Signature), в итоге на балансе у FDIC осталось около $75 млрд кэша, $60 млрд кредитного портфеля (под который кэш не привлечешь, хотя $85 млрд портфеля и удалось продать с дисконтами 20-25%), и всего $30-40 млрд облигаций.

В такой ситуации FDIC вряд ли могла гарантировать все депозиты First Republic Bank – она рисковала остаться совсем без «кэша», т.к. у банка было на 2022 год $176 млрд депозитов, обеспеченных $166 млрд кредитного портфеля (под который «кэш» не привлечешь, а быстро продать даже с дисконтами сложно) и $33 млрд облигаций (половина из которых муниципальные бонды). И пришлось просить спасать ситуацию JPMorgan и Ko …

Видимо, именно поэтому ФРС думает о дополнительных инструментах предоставления ликвидности (под залог кредитных портфелей?) – это могло бы решить проблему FDIC, но создало бы проблемы для Пауэлл и Йеллен. Попытка утилизации еще и First Republic Bank проявила бы, что FDIC неспособна гарантировать все депозиты и это бы могло разогнать новую порцию паники. Конечно Дж.Йеллен могла бы еще влить $50-100 млрд «кэша», но это бы сделало разговоры о том, что налогоплательщик ничего не заплатит совсем уж комичными, потолок госдолга до ужаса близким и пришлось бы бежать в Конгресс просить денег … а это совсем другой масштаб публичности проблем с гарантиями депозитов, страха и паники …
@truecon

...textbook case of mismanagement...

Пока все залили деньгами и на некоторое время успокоилось, американские регуляторы решили снова немного попрессовать крипту (видимо, чтобы банкам было не так грустно). ФРБ Сент-Луиса обновил свой индекс финансового стресса на 17 марта – за неделю индекс подскочил на 1.68 п., в прошлом такие взлёты бывали только в 2008 и 2020 годах, но сам уровень стресса пока не так высок – на уровнях начала кризиса 2008 года и шоков осени 1998 года и сентября 2001 года. Стресс уже есть, но еще не «тот».

Зам. главы ФРС М.Барр сегодня в Сенате пытался спихнуть случай SVB на безалаберность менеджмента «textbook case of mismanagement» - она действительно здесь была...но что делали регуляторы - это конечно другое, они тут не при делах, будут изучать кейс, представитель Йеллен обещал защищать вкладчиков, а глава FDIC рассказывал об убытках. Вообще «textbook case of mismanagement» - очень неплохое описание деятельности самой ФРС ...

Самое время посмотреть на ставки в основных развитых странах, хоть Банк Японии и отсиживается в стороне - средневзвешенная (по объему долгов) ставка подбирается к максимумам 2000 и 2007 годов в районе 4.1-4.2%, сейчас она 3.8% и скоро дойдет до прошлых экстремумов. Правда, в прошлые разы к этом моменту среднегодовая реальная процентная ставка была уже около +2%, а сейчас остается в глубоко отрицательной области... и это проблема для центральных банков ...

P.S.: Французские прокуроры момент не прочувствовали и нагрянули в 5 банков с обысками на тему махинаций с налогами и штрафами на миллиард евро.
@truecon