Egor Susin
EMCR EMCR
or

Egor Susin

Expert

Russia (Россия), Москва

Educational experience

  • Севастопольский государственный университет

    Экономика предприятия

Work experience

  • «Газпромбанк» (Акционерное общество)

    Управляющий директор, Департамента частно-банковского бизнеса — 1 year 7 months

  • «Газпромбанк» (Акционерное общество)

    Начальник Центра разработки стратегий — 4 years 5 months

  • «Газпромбанк» (Акционерное общество)

    Главный эксперт, Центр экономического прогнозирования — 4 years 9 months

  • ГК Альпари

    Аналитик, начальник аналитического отдела — 7 years

I can help with

В понимании экономических процессов, экономических взаимосвязей, действий Центральных банков и монетарной политики, понимании международных финансовых потоков и анализе ситуации в банковском секторе и банковской стратегии. Канал https://t.me/truecon

Join EMCR community to see other profiles, get access to CVs, send messages etc.

Professional expertise areas

Please click on any category above if you want to see or subscribe for other content marked with the same category or other categories

Join EMCR community to see other profiles, get access to CVs, send messages etc.

Telegram channel

7.5k subscribers

Рынок труда США продолжает шутить шутки, а Пауэлл давать ориентиры

Объем открытых вакансий в октябре хоть и снизился, но остается выше августовских уровней и составил 10.3 млн (9.4 млн в частном секторе), причем в частном секторе сокращение было относительно скромным (-2.2% м/м), но активно сжимался госсектор (-13% м/м). Частный провайдер данных Indeed тоже фиксирует очень пассивное сокращение вакансий. Количество вакансий все еще в 1.7 раза превышает количество безработных, что много по историческим меркам. Активность самостоятельных увольнений (как правило в поисках лучшей доли) все еще очень высокая, т.к. это позволяет получить значительно большую прибавку в з/п, особенно в секторе низкооплачиваемых работников.

С другой стороны, ADP в ноябре зафиксировал лишь 127 тыс. прироста занятых, но эти отчеты в последние годы сильно себя дискредитировали, даже пришлось менять методологию. Структурно есть перекосы – занятость росла в основном в сегменте средних компаний (50-250 работников), в секторе услуг и развлечений, торговли и медицине/образовании и сокращалась в крупных компаниях производственного сектора. Но средние зарплаты активно растут (15.1% г/г – при смене работы, 7.6% г/г на прежнем месте). Темп роста з/п очень незначительно замедлился.

Дж. Пауэлл в своем выступлении не был оригинален, заявив, что инфляция остается высокой, посетовав, что прогнозы уже больше года обещают снижение инфляции, а его не происходит и заявив о том, что «траектория инфляции остается неопределенной». Поэтому нужно отложить прогнозы и поднять ставки до ограничительного уровня, дальнейшее повышение «уместно», где потолок не понятно, но «несколько выше» предыдущего прогноза (4.5-4.75%), т.е. пока это 5% +/-❗️ и некоторое время ставки должны оставаться на ограничительных уровнях. В общем-то ничего нового для рынков – Джером в консенсусе.

Глава ФРС достаточно четко указал на то, куда будет смотреть ФРС с точки зрения инфляции – инфляция услуг за вычетом жилья (❗️) и зарплаты/вакансии и рынок труда. Указав, конечно, на дефицит рабочей силы (около 3.5 млн человек), чтобы стабилизировать ситуацию – нужно замедлить рост спроса на рабочую силу до ~100 тыс. в месяц (❗️ФРС смотрит среднее за 3-6 месяцев), а рост з/п должен соответствовать 2%-й инфляции (❗️это около 3-3.5% в год).

Замедление повышения ставки планируется в декабре, но вопрос не темпов, а потолка ставки и того, как долго она там будет находиться.
Все ориентиры рынку даны, рынок обрадовался в моменте ... но реальные последствия повышения ставок еще впереди, как и риски (в т.ч. сокращения поставок из Китая).
@truecon

1 Дек 09:20

ЕЦБ "поджал" баланс

Когда выступают представители ЕЦБ иногда задумываешься – неужели это те самые люди, которые полгода-год назад выступали совсем иначе, но нет сомнений – они. В ноябре прошлого года К.Лагард говорила, что ЕЦБ не должен ужесточать политику даже при «нежелательной и болезненной» инфляции и вообще она временная. Теперь «инфляция влияет на всех» и ЕЦБ во исполнение своего мандата будет героически с инфляцией бороться. Акробатика на высшем уровне...

В рамках этой борьбы ЕЦБ уже повысил ставки до 2% (инфляция 10.6% г/г, базовая инфляция 5% г/г) и намерен повысить еще, также перенастроена программа долгосрочных кредитов LTRO: всего выдано €2.1 трлн кредитов, но на неделе погашено €296 млрд - первое значимое сокращение баланса ЕЦБ.

На декабрьском заседании К.Лагард обещает изложить принципы сокращения своего портфеля облигаций весом в €5 трлн, но это не главный инструмент – главный повышение ставки. Поэтому (мантра) ЕЦБ полон решимости снизить инфляцию и ожидает дальнейшего повышения ставок до уровней, необходимых для возвращения инфляции к 2%, где этот уровень – это никто не знает и зависит от... (стандартный набор). При этом, глава ЕЦБ заявила, что нет повода говорить о том, что еврозона достигла пика инфляции и что инфляция скоро снизится.

Инфляция в еврозоне в ноябре была разнонаправленной: Германия -0.5% м/м (за счет энергии) и 10% г/г (продукты питания 21% г/г), в Испании -0.1% м/м и 6.8% г/г, по Франции +0.4% м/м и 6.2% г/г (подвели продукты питания и потребтовары). В моменте европейская инфляция ушла в отпуск.
@truecon

30 Ноя 12:32

The yuan's the new dollar…

Reuters выдал, на редкость (для современных) западных СМИ, взвешенную статью про юанизацию в РФ: The yuan's the new dollar as Russia rides to the redback, где пишет, что «Финансовый сдвиг России на восток может стимулировать трансграничную торговлю, стать растущим экономическим противовесом доллару и ограничить усилия Запада по давлению на Москву экономическими средствами».

Процесс действительно в той, или иной мере идет. И из хаотичного перекладывания в юань (просто как инструмент бегства из доллара/евро) рынок постепенно начинает структурироваться. За последние месяцы резиденты агрессивно накапливали юани, хотя точных цифр по валютам пока нет, но можно с достаточной долей уверенности говорить о том, что это уже накопилась сотня-другая миллиардов юаней в депозитах (на счетах) компаний и населения.

Можно говорить и о том, что первый панический цикл перекладки пройден, рынок начинает становиться более спокойным по ощущениям: пассивы у банков есть, активных операций пока мало, но процесс входит в рыночное русло. Объем биржевых торгов стал сопоставим с торгами в долларах (30-40%) – ликвидность уже есть, компании (Русал, Роснефть, Полюс, Металлоинвест) выпустили облигаций на ¥40+ млрд, формируется денежный рынок, дальше процесс должен становиться более степенным. Если за первыми выпусками выстраивалась очередь, то теперь все спокойнее. Тем более на рынке появились замещающие бонды (в долларах) с более «жирной» доходностью для инвесторов. Это должно сместить немного интерес заемщиков к банковскому кредиту (где есть ликвидность). Развивается денежный рынок в юанях. В целом рынок юаня структурируется и из истеричного становится нормальным ...

юаня: низкий риск заморозки (а это нынче дорогого стоит), расчеты ходят (для компаний), есть ликвидность, появляются положительные ставки по депозитам, карты Union Pay в основном работают (в ряде стран и банков бывают отказы), из неочевидных – низкая инфляция, хороший платежный баланс, привязан к корзине валют - низкая волатильность и относительная стабильность.

юаня: расчеты/переводы для физиков ограничены (проблемы с комплаенсом на китайской стороне), нет кэша – в итоге скорее инструмент безналичных сбережений (бонды/депозиты) без рисков воздействия со стороны Минфина США/ЕС, внешние расчеты с ограниченным кругом партнеров (для компаний), слабо развита внешняя финансовая инфраструктура, ограниченно конвертируемый.

⚠️ Риски юаня: долг сопоставим с США/ЕС, проблемы в экономике (недвижимость/ковид), многие боятся отвязки курса юаня от корзины валют – пока не видно зачем это делать при резервах $3 трлн и торговом балансе $0.5-1 трлн в год... конфликт США-Китай очевидно раньше, или позже обострится (но это риск и для доллара).

На самом деле в диверсификации внутреннего валютного рынка есть здесь много смыслов, в т.ч. то, что существование доллара и юаня на российском рынке резко снижает возможности (и желание!) монопольного воздействия.
@truecon

30 Ноя 08:56

ФРС в поисках потолка

Представители ФРС, похоже решили немного «приземлить» рынки, которые надеются, что уже в 2023 году ставки начнут снижаться. Не то, чтобы это невозможно, но оптимизм на рынках в общем-то мешает трансмиссии ФРС в текущей ситуации им это не очень нравится. Даже достаточно «голубиный» глава ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямс вчера заявил, что ожидает начало снижения ставок скорее в 2024 году.

Более «ястребиным» был глава ФРБ Ричмонда, который указал на то, что согласен с замедлением темпа повышения ставок, но считает, что пик будет выше и удерживать высокие ставки придется дольше, чем ожидалось. Ярый «ястреб» и глава ФРБ Сент-Луиса Дж.Буллард заявил о том, что рынки недооценивают вероятность того, что ФРС придется быть более агрессивной (повысить ставки выше 5%), а ставки могут оставаться высокими в 2023 и 2024 годах. Глава ФРБ Кливленда Л.Местер тоже за замедление темпов, но пока о паузе в повышении ставок речи не идет.

В этом контексте не важно, как быстро ФРС будет повышать ставку дальше, важно какую траекторию они нарисуют, т.е. декабрьский прогноз по ставке. QT ФРС будет нивелировано, если демократы не смогут протолкнуть повышение лимита госдолга до конца года (Минфину США придется сократить заимствования и отдать в рынок $0.5 трлн кэша), до лимита осталось около $100 млрд. На фоне расходований «заначек» Минфина кэш у банков на балансах в ноябре вырос, даже несмотря на сокращение баланса ФРС.

Пока непосредственно в банковском секторе никакой инверсии ставок нет, а кредитный цикл пока только разгоняется (привет ФРС), соотношение кредитов к депозитам подрастает, но остается районе 1950/60 годов. На долговых рынках инверсия уже рекордная (по двухлеткам с 1982 года, по 3 мес. – с 2000 года) и кричит о рецессии, выпуск облигаций сокращается. Почему инверсия – это предвестник рецессии, потому как начинает сжиматься леверидж (брать короткие деньги и выдавать в длину становится невыгодно), кредит сжимается. В целом пока этого нет – рынок облигаций начал сокращаться, но остается избыточная масса депозитов и растет банковский кредит.

Все это крайне затрудняет для ФРС поиск потолка, но по таймингу все это скорее всего развернется достаточно резко, видимо, ближе к середине 2023 года (2 квартал?).
@truecon

29 Ноя 12:48

3D и инфляция …

Много обсуждений на тему длительности инфляционного цикла, но, в общем и целом, долгосрочная повышенная инфляция – это вполне вероятная перспектива по ряду причин:

🇺🇸⚡️🇨🇳 Dеглобализация… или, как любит это называть МВФ фрагментация, по оценкам фонда будет нести ежегодные потери 1.5% мирового ВВП. Для развитых стран это, так или иначе инфляция на долгосрочном горизонте, даже оптимистично +0.5…+1 п.п. Хотя сценарии могут здесь быть очень разными, но они все будут скорее инфляционными в ситуации фрагментации мировой экономики.

👨👩👦 Dемография… послевоенное поколение беби-бумеров было многочисленным, а главное оно очень капитализировано. Во-первых, оно уходит с рынка труда, уступая место поколениям, которые намного позже в среднем выходят на рынок труда (добавим снижение рождаемости) – рабочая сила в относительном выражении будет сокращаться, процесс уже идет. Беби-бумеры очень хорошо капитализированы – будет много наследников, которые скорее будут тратить капиталы (если эти капиталы не «сгорят» в кризисе), чем выходить на рынок труда. Напряженный рынок труда – это скорее реальность, пандемия ускорила процессы. И это тоже плюс в инфляцию … года до 2030-го, если не нарисуется каких-то прорывов в производительности труда.

🌱 Dекарбонизация … McKinsey оценивает дополнительные капвложения до 2050 года в ~$100 трлн, в среднем это будет ~1.5% мирового ВВП, в зависимости от того, как расходы распределены во времени. Платить за это придется так, или иначе, потребителю. Понятно, что здесь все может быть и сильно хуже, и намного мягче и оценки достаточно условны. Но, страны, которые зависимы от импорта энергии долгосрочно в этом заинтересованы, правда здесь как с коммунизмом строить можно вечно… но еще минимум процент в инфляцию это накинет (может быть и больше, но будем консервативны).

Хотя конструкции здесь могут быть самые разнообразные и никак не линейные, для развитых стран они скорее должны складываться как инфляционные. Особенно на горизонте ближайшего десятилетия, что означает большие сложности с удержанием инфляции вблизи 2%-ой цели, особенно в условиях достаточно высокой уже накопленной долговой нагрузки, которая выступает большим ограничителем для политики центральных банков и перегруженности бюджетов долгами. В такой ситуации потенциальная средняя процентная ставка теоретически должна быть выше на несколько процентных пунктов. Но тогда будут вполне понятные проблемы с финансированием грядущих капиталовложений и обслуживанием уже накопленных долгов. Учитывая, что бюджеты поиздержались - налоги тоже в совокупности должны быть выше… а прибыли компаний в среднем ниже. ЦБ инфляционные ожидания контролировать будет крайне сложно даже без «черных лебедей», а они будут...

Конечно, все может быть по-другому: Dеглобализация может стать профанацией... Dемография может быть сглажена рецессией/депрессией спроса... а Dекарбонизация превратиться в иммитацию процесса, но социальное давление на политиков будет нарастать – рекордное расслоение никуда не делось. Часть историй, конечно можно профинансировать за счет «экспроприации» части прибыли компаний, но это ударит по капвложениям ( «привет» фондовым рынкам), но так, или иначе – это ситуация когда потенциально в среднем рост скорее будет ниже, а инфляция выше... и не годы...
@truecon

25 Ноя 10:38

More content