Dmitriy Polevoy

📈 Рост ставки в июне неизбежен?

🥃🍸🍹🍻 Пятничным вечером всегда приятно посидеть с друзьями ... 🙅

... порассуждать о новой порции макро-статистики, поэтому, коротко:

📌 Предварительная оценка ВВП за 1К24 – рост на 5.4% г/г vs моих ожиданий 5.3% и 4.6% по центральной траектории прогноза ЦБ, в 4К23 ВВП рос на 4.9%.

📌 Инфляция в апреле 0.50% м/м и 7.83% г/г – мы ждали 0.45%/7.78%. Базовая инфляция 0.71%/8.27%.

📌 Моя оценка сез.-скорр. инфляции 0.51% м/м (0.37% в марте) складывается из 0.38% по продам (0.11%), 0.45% по непродам (0.25%) и 0.74% по услугам (0.86%). В годовом выражении это предполагает рост на 4.7%, 5.6% и 9.2% с.к.г.

📌 Базовую инфляцию оцениваю в 0.7% м/м с.к. и 8.7% с.к.г.

🔍 Что это значит?

Высокий рост ВВП в 1К24 был ожидаем после сильных месячных данных, но с корректировкой на сезонность и календарный фактор динамика ближе к 3%+ с.к.г. Более низкие оценки ЦБ в обновленном прогнозе в начале недели удивили, но факт остаётся фактом – экономика росла быстрее прогноза ЦБ. Во 2К24 ЦБ ждёт 4.4%, но факт, думаю, может быть ниже, хотя в функции реакции ЦБ фигурирует «разрыв выпуска», и здесь есть пространство для интерпретаций.

Усиление инфляционного импульса – явно негативный фактор для ЦБ после роста инфляционных ожиданий. Да, можно говорить, что повышенные цифры частично обязаны «разовым» факторам (изменение сезонности в плодоовощах, индексация тарифов сотовой связи в апреле), в мае – это отечественные авто. Но важно, как на эти тренды посмотрит ЦБ на заседании 7 июня, до которого у регулятора будет не так много новой статистики. Незамедление экономики и ускорение инфляции у ЦБ в марте фигурировали в числе аргументов для повышения ставки.

🔮 Базово по-прежнему более вероятным сценарием вижу неизменность ставки (16%), но шансы на повышение до 17% явно возросли.

Может ли быть +200-300 б.п., как пугает MMI? Формально в рамках правила Тейлора, которое ЦБ использует в качестве основы для принятия решений, такая реакция выглядит чрезмерной, даже если взять более высокую нейтральную ставку. Для таких шагов нужны совершенно новые вводные...

🔍 Взгляд на платежный баланс

Помимо инфл. ожиданий ЦБ дал оценку платежного баланса за янв-апр (4М24):

📌 Видим нормализацию торгового профицита с пересмотренных вверх $18.8 млрд в марте (было $16.7 млрд) до $9.3 млрд. ($7.4-8.2 млрд в янв-фев, тоже повышены на $1.1 млрд). Мартовские цифры были аномально-высокими, но и апрельские ОК.

📌 Сопоставимыми с мартовскими были дефициты торговли услугами и первичных/вторичных доходов (дивиденды, з/п и % выплаты), в итоге профицит текущего счёта снизился с $16 млрд до $6.6 млрд при $3.8-5.3 млрд в янв-фев.

📌 По фин. счёту суммарный «отток» снизился с $19.3 млрд до $3.7 млрд и получился за счет роста внешних активов на $5.1 млрд и увеличения обязательств на $1.3. Сильное различие цифр за март и апрель связано с отличием экспорта и соответствующим отражением еще неполученной выручки в марте.

📌 Высоким ($0.9 млрд vs $0.8 млрд. в марте) остался отток капитала по статье «ошибки и пропуски».

📊 С учётом сезонной корректировки (с.к. - на графике) снижение экспорта товаров/услуг ($38.2 vs $42.5 млрд) и небольшой рост импорта ($29.4 vs $28.3 млрд) сократили торговое сальдо (с $14.2 до $8.8 млрд), но это выше $5.5-6.8 млрд. в янв-фев. За 4М24 суммарный экспорт (с.к.) теряет 1.9% г/г при снижении импорта на 10% г/г.

🔮 Какие выводы?

Торговый баланс остаётся комфортным для рубля с учётом 2-месячного лага между отражением в статистике и влиянием на валютный рынок.

Оценки курса, балансирующего торговый баланс/текущий счёт остаются у мартовских уровней (73/87 за USD), что с учётом меньшего оттока капитала и наблюдаемой динамики импорта позволяют рассчитывать на устойчивость рубля в мае-июне.

Рост рубля последних дней позволяет рассчитывать на 90/USD, но вряд ли сильно/устойчиво ниже. Ожидаемый диапазон 90-93/USD до конца 2К24 не меняю, как и взгляд на курс во 2П24 в 95-100 (точечный прогноз на конец года 97/USD).

📊 Инфл. ожидания снова растут

📌 Оценка за май - рост с 11% до 11.7%, это максимум с февраля

📌 рост ожиданий во многом за счёт тех, у кого нет сбережений (с 12.2% до 13.5%), у респондентов со сбережениями символическое повышение с 9.9% до 10%

📌 оценки наблюдаемой инфляции снизились с 14.4% до 14%, тут основной негатив снова у людей без сбережений

🔮 Данные, безусловно, нельзя назвать приятными, но расхождение в восприятии инфляции у людей со сбережениями и без - ключевая интрига.

Опрос проводился с 30 апреля по 10 мая - период праздников (шашлыки и т.д. на фоне роста цен на мясо и часть овощей). В том году в мае тоже был временный скачок, потом снижение возобновилось.

Пока не уверен, что цифры сильно меняют базовый прогноз неизменности ставки в июне.

📊 Недельная инфляция "уехала"

К 13 мая недельная инфляция ускорилась с 0.06% н/н до 0.17%, за год 7.95% (было 7.81%). Надежды на дезинфляцию рушатся?

🔍 Смотрим внутрь:

📌 0.04% дало удорожание отечественного авто, ещё 0.02% авиаперелёты и гостиницы

📌 вклад остальных позиций 0.11% vs 0.13% в среднем за 4 недели

📌 медиана без авто/гостиниц 0.07% н/н vs 0.09% за 4 недели

📌 число позиций с ускорением и темпами выше целевых - 40 vs 25-50 за 4 недели

🔮 Вывод: явных улучшений нет, но без разовых факторов тренды сопоставимы с теми, что имели в конце апреля-начала мая. Рост годовой инфляции - это плановая история, пик ~8.2% г/г жду в июле. Для ЦБ (и нас) по-прежнему важна сез-скорр. месячная динамика. Поэтому продолжаем наблюдать...