Dmitriy Polevoy

🔍 Взгляд на платежный баланс

Помимо инфл. ожиданий ЦБ дал оценку платежного баланса за янв-апр (4М24):

📌 Видим нормализацию торгового профицита с пересмотренных вверх $18.8 млрд в марте (было $16.7 млрд) до $9.3 млрд. ($7.4-8.2 млрд в янв-фев, тоже повышены на $1.1 млрд). Мартовские цифры были аномально-высокими, но и апрельские ОК.

📌 Сопоставимыми с мартовскими были дефициты торговли услугами и первичных/вторичных доходов (дивиденды, з/п и % выплаты), в итоге профицит текущего счёта снизился с $16 млрд до $6.6 млрд при $3.8-5.3 млрд в янв-фев.

📌 По фин. счёту суммарный «отток» снизился с $19.3 млрд до $3.7 млрд и получился за счет роста внешних активов на $5.1 млрд и увеличения обязательств на $1.3. Сильное различие цифр за март и апрель связано с отличием экспорта и соответствующим отражением еще неполученной выручки в марте.

📌 Высоким ($0.9 млрд vs $0.8 млрд. в марте) остался отток капитала по статье «ошибки и пропуски».

📊 С учётом сезонной корректировки (с.к. - на графике) снижение экспорта товаров/услуг ($38.2 vs $42.5 млрд) и небольшой рост импорта ($29.4 vs $28.3 млрд) сократили торговое сальдо (с $14.2 до $8.8 млрд), но это выше $5.5-6.8 млрд. в янв-фев. За 4М24 суммарный экспорт (с.к.) теряет 1.9% г/г при снижении импорта на 10% г/г.

🔮 Какие выводы?

Торговый баланс остаётся комфортным для рубля с учётом 2-месячного лага между отражением в статистике и влиянием на валютный рынок.

Оценки курса, балансирующего торговый баланс/текущий счёт остаются у мартовских уровней (73/87 за USD), что с учётом меньшего оттока капитала и наблюдаемой динамики импорта позволяют рассчитывать на устойчивость рубля в мае-июне.

Рост рубля последних дней позволяет рассчитывать на 90/USD, но вряд ли сильно/устойчиво ниже. Ожидаемый диапазон 90-93/USD до конца 2К24 не меняю, как и взгляд на курс во 2П24 в 95-100 (точечный прогноз на конец года 97/USD).

📊 Инфл. ожидания снова растут

📌 Оценка за май - рост с 11% до 11.7%, это максимум с февраля

📌 рост ожиданий во многом за счёт тех, у кого нет сбережений (с 12.2% до 13.5%), у респондентов со сбережениями символическое повышение с 9.9% до 10%

📌 оценки наблюдаемой инфляции снизились с 14.4% до 14%, тут основной негатив снова у людей без сбережений

🔮 Данные, безусловно, нельзя назвать приятными, но расхождение в восприятии инфляции у людей со сбережениями и без - ключевая интрига.

Опрос проводился с 30 апреля по 10 мая - период праздников (шашлыки и т.д. на фоне роста цен на мясо и часть овощей). В том году в мае тоже был временный скачок, потом снижение возобновилось.

Пока не уверен, что цифры сильно меняют базовый прогноз неизменности ставки в июне.

📊 Недельная инфляция "уехала"

К 13 мая недельная инфляция ускорилась с 0.06% н/н до 0.17%, за год 7.95% (было 7.81%). Надежды на дезинфляцию рушатся?

🔍 Смотрим внутрь:

📌 0.04% дало удорожание отечественного авто, ещё 0.02% авиаперелёты и гостиницы

📌 вклад остальных позиций 0.11% vs 0.13% в среднем за 4 недели

📌 медиана без авто/гостиниц 0.07% н/н vs 0.09% за 4 недели

📌 число позиций с ускорением и темпами выше целевых - 40 vs 25-50 за 4 недели

🔮 Вывод: явных улучшений нет, но без разовых факторов тренды сопоставимы с теми, что имели в конце апреля-начала мая. Рост годовой инфляции - это плановая история, пик ~8.2% г/г жду в июле. Для ЦБ (и нас) по-прежнему важна сез-скорр. месячная динамика. Поэтому продолжаем наблюдать...

🔮 Какие выводы для инвестора?

💵 Стабильное предложение валюты экспортеров, достаточное для импортеров, и улучшение баланса спрос/предложение на рынке позволили стабилизировать рубль и обеспечить его рост во второй половине апреля и начале мая. Замедление внутреннего спроса и проблемы с оплатой импорта, с одной стороны, и приход высокой апрельской валютной выручки вместе с налоговыми/дивидендными продажами экспортеров и возросшими продажами валюты ЦБ будут, вероятно, поддерживать рубль в мае и июне. Уровень 90/USD в мае видится достижимым, до конца квартала по-прежнему ориентируюсь на 90-93/USD.

💼 В ОФЗ по-прежнему доминируют банки: перспектива сохранения повышенной ставки ЦБ усиливает давление отрицательной маржи между ставкой по рублям (16%) и ОФЗ (14%+), но продавцы на вторичке (несколько средних банков и спекулянты) и покупатели на первичке (крупнейшие банки) – это разные игроки. В повышение ставки ЦБ не верю и жду первого снижения в сентябре (смягчения риторики в июле). Доходности ОФЗ вряд ли сравняются со ставкой фондирования, но и готовым купить ОФЗ ждать приходится дольше, поэтому средние/длинные ставки ОФЗ могут уйти к 14.50-15%. Для уверенного разворота нужно улучшение макро-истории: замедление экономики/кредита и инфляции. Аукционы Минфина не так страшны, пока не вырастут риски увеличения предложения ОФЗ. А это возможно лишь при отказе/смягчении бюджетного правила, о чем речи (судя по комментариям Минфина) не идёт. Поэтому по-прежнему лучшая стратегия – оставаться в корп. флоутерах и ждать разворота в фиксах.

🏭 В акциях структура торгов вкупе с динамикой рынка в апреле-мае вновь напоминает FOMO настроения физиков (боязнь упустить рост) в преддверии дивидендов. На днях чуть глубже взгляну на (макро) перспективы рынка акций, но пока вывод, скорее, прежний: умеренный потенциал роста у рынка акций остаётся, но впереди дивидендные отсечки, быстро закрывать которые даже технически будет сложнее, поскольку значимая часть дивидендов идет на счета С, и для серьезного оптимизма потребуется оптимизм экономический и/или геополитический относительно 2П24 и 2025.