Dmitriy Polevoy

📊 Недельная инфляция "уехала"

К 13 мая недельная инфляция ускорилась с 0.06% н/н до 0.17%, за год 7.95% (было 7.81%). Надежды на дезинфляцию рушатся?

🔍 Смотрим внутрь:

📌 0.04% дало удорожание отечественного авто, ещё 0.02% авиаперелёты и гостиницы

📌 вклад остальных позиций 0.11% vs 0.13% в среднем за 4 недели

📌 медиана без авто/гостиниц 0.07% н/н vs 0.09% за 4 недели

📌 число позиций с ускорением и темпами выше целевых - 40 vs 25-50 за 4 недели

🔮 Вывод: явных улучшений нет, но без разовых факторов тренды сопоставимы с теми, что имели в конце апреля-начала мая. Рост годовой инфляции - это плановая история, пик ~8.2% г/г жду в июле. Для ЦБ (и нас) по-прежнему важна сез-скорр. месячная динамика. Поэтому продолжаем наблюдать...

🔮 Какие выводы для инвестора?

💵 Стабильное предложение валюты экспортеров, достаточное для импортеров, и улучшение баланса спрос/предложение на рынке позволили стабилизировать рубль и обеспечить его рост во второй половине апреля и начале мая. Замедление внутреннего спроса и проблемы с оплатой импорта, с одной стороны, и приход высокой апрельской валютной выручки вместе с налоговыми/дивидендными продажами экспортеров и возросшими продажами валюты ЦБ будут, вероятно, поддерживать рубль в мае и июне. Уровень 90/USD в мае видится достижимым, до конца квартала по-прежнему ориентируюсь на 90-93/USD.

💼 В ОФЗ по-прежнему доминируют банки: перспектива сохранения повышенной ставки ЦБ усиливает давление отрицательной маржи между ставкой по рублям (16%) и ОФЗ (14%+), но продавцы на вторичке (несколько средних банков и спекулянты) и покупатели на первичке (крупнейшие банки) – это разные игроки. В повышение ставки ЦБ не верю и жду первого снижения в сентябре (смягчения риторики в июле). Доходности ОФЗ вряд ли сравняются со ставкой фондирования, но и готовым купить ОФЗ ждать приходится дольше, поэтому средние/длинные ставки ОФЗ могут уйти к 14.50-15%. Для уверенного разворота нужно улучшение макро-истории: замедление экономики/кредита и инфляции. Аукционы Минфина не так страшны, пока не вырастут риски увеличения предложения ОФЗ. А это возможно лишь при отказе/смягчении бюджетного правила, о чем речи (судя по комментариям Минфина) не идёт. Поэтому по-прежнему лучшая стратегия – оставаться в корп. флоутерах и ждать разворота в фиксах.

🏭 В акциях структура торгов вкупе с динамикой рынка в апреле-мае вновь напоминает FOMO настроения физиков (боязнь упустить рост) в преддверии дивидендов. На днях чуть глубже взгляну на (макро) перспективы рынка акций, но пока вывод, скорее, прежний: умеренный потенциал роста у рынка акций остаётся, но впереди дивидендные отсечки, быстро закрывать которые даже технически будет сложнее, поскольку значимая часть дивидендов идет на счета С, и для серьезного оптимизма потребуется оптимизм экономический и/или геополитический относительно 2П24 и 2025.

🔍 Что интересного в отчёте?

📌 Продажи валюты экспортерами в апреле выросли (с $13 до $13.2 млрд), но снизились по среднедневному объему (с $649 до $628 млн). Долю в экспорте для 29 крупнейших экспортеров (82%) ЦБ дал лишь за февраль, это минимум с окт-23, но больше средних 77% за 2023 и 60-61% в июле-августе (когда рубль обвалился).

📌 Обычно смотрю на соотношение продаж и валютного экспорта/импорта: в марте рост с 52%/76% до 62%/89%, т.е. валюты для покупки импорта стало заметно больше. Это уровни конца 2022, когда рубль был стабильнее и крепче. Помог рост доли расчётов за импорт в рублях до рекордных 41% при снижении импорта на 15% г/г.

📌 На биржевых торгах валютой наблюдался рост продаж валюты крупнейшими банками и компаниями (с $5.6 до $5.7 млрд) при неизменных покупках нерезидентов ($3.5 млрд) и меньших покупках прочих банков (с $2.7 до $1.8 млрд), улучшив общий баланс потоков и поддержав рубль во 2П апреля. Снизились и покупки населения с $1.7 до $0.9 млрд (минимум с сен-23).

📌 Рекорды по доле юаня на биржевых торгах (53.4% vs 46% у «токсичных» валют) позитивны, но более 50% торгов валютой приходится на внебиржевой рынок, где доля юаня снижалась с 40% до 38% при росте доли USD и EUR с 55% до 57%. Прогресс юанизации на рынке в марте-апреля выглядит скромнее, чем говорит структура торговли.

📌 На рынке ОФЗ рост доходностей (+43 б.п. по индексу RGBI) на вторичном рынке – «дело рук» банков, третий месяц продающих госбонды на вторичке (-78 млрд руб.) и покупающих на аукционах Минфина (+228 млрд руб.). Абсорбировали вторичные продажи банков физлица (+24 млрд руб.) и небанковские финансовые организации (НФО) и ДУ стратегии (+50 млрд руб.).

📌 На рынке акций рост индексов обеспечен покупками банков (26.6 млрд руб.) и стратегий ДУ (14.9 млрд руб.), продавали бумаги нерезиденты (-9 млрд руб.), НФО (-25.4 млрд руб.), физлица (-2.8 млрд руб.) и юрлица (-4.2 млрд руб.).

Минфин РФ рассмотрит вопрос о прогрессивной шкале налогообложения физлиц в рамках совершенствования налоговой системы, заявил кандидат на пост министра финансов Антон Силуанов, выступая на заседании Госдумы.

💬 «Вопрос о прогрессивной ставке налогообложения на доходы физлиц поднимался различными фракциями. Мы рассмотрим этот вопрос вместе с другими, когда будем обсуждать вопросы совершенствования налоговой системы», - сказал Силуанов.

При этом Силуанов заявил, что не стал бы ничего менять в структуре налогообложения фонда оплаты труда и отчислений в соцфонды.

🔜 В марте председатель комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков заявлял, что уже в весеннюю сессию нижняя палата парламента может внести изменения о прогрессивной шкале налогообложения. По его словам, повышение ставки НДФЛ может затронуть россиян с годовым доходом от 1 млн рублей, или примерно от 83 300 в месяц.

@vedomosti