Dmitriy Polevoy

🇷🇺 Ставка ЦБ 16% с нами надолго?

ЦБ ожидаемо 16% ставку сохранил, но для нас важен сигнал и новые прогнозы:

📌 ЦБ признаёт более медленное снижение инфляции и обещает более продолжительный период жестких денежно-кредитных условий (ДКУ)

📌 Прогноз по инфляции в 2024 повышен с 4-4.5% до 4.3-4.8%, прогноз по ВВП улучшен с 1-2% до 2.5-3.5% (1-2% в 2025 без изменений) за счет сильного внутреннего спроса (потребление и инвестиции)

📌 Это заставило ЦБ ⬆️ ожидаемый диапазон по средней ключевой ставке на 2024 с 13.50-15.50% до 15-16% и на 2025 с 8-10% до 10-12%.

📌 Цифры предполагают ставку на конец 2024 от 12% в оптимистичном сценарии (с первым понижением в июне-июле суммарно на 50-100 б.п.) до 16% в пессимистичном сценарии, в 2025 ставка может опуститься до 8-10%

📌 Прогноз на 2026 по ставке составляет 6-7%, т.е. оценки нейтральной реальной ставки в 2-3% прежние

📌 ЦБ улучшил прогноз профицита текущего счета на 2024 с $42 млрд до $50 млрд из-за повышения на $5/брл прогноза по ценам на нефть ($85-70/брл на 2024-26)

Остальные комментарии про инфляцию, рост ВВП, рынок труда, оценки ДКУ и перечень инфл. рисков прежние.

🔍 Какие выводы?

Повышение прогноза по ставке ожидаемо и соразмерно изменению прогноза по ВВП, при этом готовность принять чуть более высокую инфляцию в 2024 (но и 4.3-4.8% амбициозны) объясняет нежелание сигнализировать о возможности повышения ставки с 16%. Выбор ЦБ – не вверх, а вправо. Вновь напомню – ЦБ говорит про денежно-кредитные условия, а не только саму ставку ☝️

🔮 Свой базовый прогноз на 2024 пока сохраняю:

• рост ВВП ~2.3-2.5% с постепенным замедлением в 2-4К24 благодаря торможению кредитования, динамики бюджетных расходов и нормализации прибылей несырьевой части экономики

• инфляция 5-5.5% г/г с уровнями вблизи 4% для с.к.г инфляции (сез-скорр. за месяц в годовом выражении) с конца 3К24

• возможность начала цикла снижения ставки в июне-июле "де-юре" сохраняется, но, признаю, с рисками смещения первого шага на июль-сентябрь

• к концу года ставка может опуститься до 12-14%

💰 С учетом этого и возможного баланса рисков взгляд на активы сильно не меняется:

📌 спешить с покупкой фиксированных ОФЗ не стоит до закрепления дезинфляционного тренда в ценах и замедления роста экономики, флоутеры/фонды денежного рынка остаются лучшим активом с учетом рисков

📌 рынок акций продолжит умеренный рост (что не исключает коррекции), но "высокие ставки надольше" снижают вероятность более сильной динамики (свыше 25-30% полной доходности за год)

📌 рубль продолжит ощущать поддержку от жёстких ДКУ, к концу года торгуясь в диапазоне 95-100/USD, но с краткосрочным потенциалом укрепления вплоть до 90/USD

Минэк улучшил прогноз по росту ВВП на этот год до 2,8%

Минэкономразвития улучшило прогноз по росту ВВП на 2024 год с 2,3% до 2,8%, сообщил в ходе заседания правительства министр экономического развития Максим Решетников.

🔼На 2025 год оценка осталась прежней – министерство ожидает рост на 2,3%. Также в ведомстве пересмотрели прогноз по инфляции на конец года – до 5,1% с 4,5%, ожидавшихся в сентябрьской версии прогноза.

Номинальный объем ВВП оценивается в 191 трлн рублей – это на 11,5 трлн больше, чем ожидали в сентябре, рассказал Решетников.

По словам министра, основным фактором роста экономики остается внутренний потребительский и инвестиционный спрос.

Как уточнил «Ведомостям» представитель Минэка, улучшение прогноза связано с тем, что итоги прошлого года превысили ожидания. По данным Росстата, ВВП России вырос на 3,6% в то время как прогнозировался рост на 2,8%.

🔜 Подробнее о факторах роста, рисках и инвестициях – на нашем сайте.

@vedomosti

👛 Много или мало заработал ФНБ?

358.3 млрд руб. доходов от размещения ФНБ, вкл. 2.6 млрд руб. по остаткам на счёте в ЦБ и 355.7 млрд руб. от инвестиций в другие активы (из них 282.3 млрд руб. дивиденды СБЕРа).

Общая доходность к средней величине ФНБ за год/объему ФНБ на начало 2023 ~2.9%/~3.4% годовых, но по отдельным инструментам цифры сильно различались:

📌 счета в ЦБ - 0.14% в валюте, вкл. 0.15% по юаням, выраженная в рублях доходность 8.44%

📌 рублёвые депозиты в ВЭБ - 4.98%

📌 облигации 🇷🇺 эмитентов в рублях (инвестиции и отраслевые меры поддержки) - 3.63%

📌 облигации 🇷🇺 эмитентов в 💲 - 4.30%

📌 акции 🇷🇺 эмитентов - 8.60%

📌 депозит в Банке ГПБ для финансирования инфраструктурных проектов - 11.33%

По юаням и золоту (почти вся ликвидная часть) ФНБ почти ничего не зарабатывает. Но низкая доходность - неизбежная плата за надёжность/сохранность и ликвидность.

Неликвидная часть приносит больше дохода, что тоже естественно. А СБЕР подтверждает свой статус лучшей инвестиции, снижающей риски исчерпания ликвидной части Фонда.

Последнее наблюдение - активы в рублях являются более доходными, хотя и ниже рыночных метрик

📝 Сверимся со списком

В февральском резюме по ставке ЦБ обрисовал условия для её изменения

🟢 Условия для возможного снижения ставки:

• устойчивое замедление текущей инфляции;
• охлаждение потребительского кредитования и потребительской активности;
• снижение жесткости рынка труда;
• отсутствие реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета или внешних условий.

🔴 Условия для возможного повышения ставки:

• закрепление инфляции на текущем уровне (особенно в устойчивой ее части) или ее увеличение;
• отсутствие признаков снижения или дальнейший рост потребительской активности;
• увеличение жесткости рынка труда и масштабов положительного разрыва выпуска в экономике;
• реализация иных проинфляционных рисков, угрожающих возвращению инфляции к цели в 2024 год

🔍 Что имеем сейчас?

По 1️⃣ пункту имеем слабое замедление инфляции и снижение инфл. ожиданий, но есть вопросы к его устойчивости.

По 2️⃣ и 3️⃣ мы явно ближе к условиям для повышения.

По 4️⃣ смешанно - внешний фон был неплох, рубль чуть слабее, по бюджету без новостей, в итоге - нейтрально.

🔮 Итого, для повышения ставки недостаточно, но прогноз по ставке могут сузить: до 14.50% снизу и 15.50-16.00% сверху. Это и будет сигналом - возможность высоких ставок дольше/более медленное снижение. Но, повторюсь, важны изменения прогноза, ЦБ должен смотреть вперёд...