Dmitriy Polevoy ic_fluent_person_accounts_24_regular
EMCR EMCR
or
or
  

Dmitriy Polevoy

Expert

Russia (Россия)

Educational experience

  • Moscow Institute of Physics and Technology

    BA/MA

  • Institute for the Economy in Transition (Gaidar Institute of Economic Policy)

    PhD in Economics

Work experience

  • LOCKO-Invest Asset Management

    Chief Investment Officer/Chief Economist — 1 year 9 months

  • Russian Direct Investment Fund

    Chief Economist — 2 years 3 months

  • ING Bank (Moscow)

    Chief Economist, Russia & CIS — 8 years

  • KIT Finance Investment Bank

    Economist — 2 years 9 months

  • Institute for the Economy in Transition

    Department director — 5 years 10 months

If this person has a CV attached, you must join our community to see it

Professional expertise areas

Please click on any category above if you want to see or subscribe for other content marked with the same category or other categories

If this person has a CV attached, you must join our community to see it

Author content

Полевой

252 subscribers

💥 ЦИФРА ДНЯ: 12.4%...

…до такого уровня в июне с майских 11.50% выросли инфляционные ожидания населения на год вперед

Рост за счет населения без сбережений, т.е. наиболее уязвимых к инфляции категорий, а последний раз подобные уровни были в июле-августе 2021 года
Наблюдаемая инфляция снизилась с 25.1% до 23.7%, оставаясь близко к историческим максимумам
Инфляционные ожидания предприятий сократились до уровней весны 2021 года, в следующие три месяца ожидается рост цен на 5.5% г/г
Индекс потребительской уверенности вырос до максимума за последние два года (92.8 пункта) за счет растущего оптимизма, но четверть респондентов отметили потерю доходов из-за санкций
 
🔍 Что это значит?

Рост инфляционных ожиданий несколько удивил, учитывая её фактическую динамику и укрепление рубля, хотя их снижение в промышленности согласуется с ценовой динамикой
Уровень реальной ставки ЦБ относительно ожиданий сократился с -0.5% в мае до -2.6% (см. рис.), т.е. монетарная политика де-факто стала мягче.
Но даже на этом уровне ставка выше, чем она была в 2015 и сопоставима с 2016-19, когда инфляция была близка к цели. Поэтому ЦБ может продолжить смягчать политику, но будет делать это аккуратнее. В июле выбирать будут, видимо, из диапазона -50-100 б.п., возможно склоняясь к -50 или -75 б.п.
• С учетом возросших рисков в экономике ставки по кредитам снижаются медленнее, что может требовать дальнейшего смягчения политики.
 
💰 Почему это важно для инвесторов?

Уровень ставки ЦБ – ориентир для долгового рынка, и снижение инфляции в последние недели давило на доходности (цены росли). Летом значимого ускорения инфляции не жду, поэтому ставки по бондам, думаю, продолжат снижаться. Жду 8.00-8.50% по средним/длинным ОФЗ.

https://telegra.ph/Inflyacionnye-ozhidaniya-06-24

18:37 24/06/22

Q&A: ЧТО С ВНЕШНЕЙ ТОРГОВЛЕЙ?

С февраля из-за санкционных рисков власти закрыли часть информации по экономике, вкл. подробные данные о внешней торговле. Они всегда были «запаздывающими» в контексте оценки их влияния на экономику и валютный рынок. Но понимание текущих тенденций позволяет корректировать прогнозы, поэтому определенную ценность они имеют.
 
Самый простой способ понять, что происходит с внешней торговлей РФ – посмотреть на данные ключевых торговых партнеров. Свел воедино цифры (последние точки – апрель или май) по странам, на которые приходится до 85% экспорта/импорта товаров. «Америку» не открою, но цифрами поделюсь.
 
🔍 Что получилось?

Прямое сопоставление полученных оценок с офиц. данными за предыдущие годы указывает на наличие расхождений (правда, разного масштаба) между абсолютными цифрами, что связано с особенностями национального учета и др. причинами. Но динамика показателей (% изменение г/г) давала очень хорошую аппроксимацию реальности, поэтому можно ориентироваться на неё (см. первые два графика).

Результаты вполне ожидаемы – резкий рост экспорта (в US$) из РФ в начале года к апрелю-маю немного замедлился, но оставался около 40% г/г.

Импорт в низшей точке падал почти на 50% (т.е. еще больше в реальном выражении), немного стабилизировавшись вблизи -43-45% г/г в мае.
 
Торговый профицит в мае оценивается близко к US$35 млрд., лишь немного снижаясь с US$39-40 млрд. в марте-апреле. Это чуть выше последних оценок ЦБ по балансу товаров/услуг, который сократился с US$40 до US$18 млрд., но здесь «сидят» услуги, да и цифры ЦБ и/или стран из выборки могут пересматриваться.  
 
🌏 Что происходит по отдельным странам?

На двух последних графиках суммарные цифры с февраля по апрель/май (в зависимости от доступности данных) и отдельно за последний доступный месяц (апрель или май).

Номинальный рост экспорта почти по всем странам – функция его сырьевой направленности и возросших цен, но самые слабые итоги по США и Великобритании отражают эффект введенных ограничений. Сильно выросли поставки в Турцию, Китай, Индию и Бразилию, т.е. крупнейшие дружественные страны.
 
Падение импорта происходит повсеместно, но чуть сильнее других по «недружественным» странам. Минимальное падение – из Китая и Турции, рост поставок из Беларуси, которая годами удерживает статус дружественного нам импортера по многим даже довольно экзотическим позициям.
 
💰 Как это влияет на инвесторов?

Сохранение высокого торгового сальдо – причина укрепления рубля и залог его стабильности в ближайшие недели и месяцы. Без глобальной рецессии и/или значимого сокращения цен на сырьевые товары даже физическое сокращение экспорта товаров не гарантирует его резкого снижения в US$. Импорт же – это прямая функция внутреннего спроса и скорости восстановления/стоимости логистики. Он будет восстанавливаться (первый параллельный импорт уже пошел), но вряд ли так быстро, чтобы резко ослабить рубль.
 
По итогам 1П22 уточню свои исходные прогнозы, но прежний (апрельский) диапазон профицита текущего счета в US$190-245 млрд. (US$110 за 5М22) остаётся в силе, не предполагая какого-то масштабного ослабления рубля. Пока, скорее, ориентировался бы на 60-70/USD к концу года (может быть крепче), нежели «оптимальные» для правительства 70-80/USD. Краткосрочно по-прежнему жду 50.00/USD или даже ниже.

https://telegra.ph/CHto-s-vneshnej-torgovlej-RF-06-23

18:29 23/06/22

📉 ИНФЛЯЦИЯ И СТАВКИ ИДУТ ВНИЗ

📊 Вчерашний блок статистики по инфляции вновь порадовал:
• за неделю к 17 июня потребительские цены упали на 0.12% н/н после снижения на 0.14% неделей ранее, годовая инфляция замедлилась с 16.70% до 16.43% г/г. С опережением графика дешевеют плодоовощи (-3.1% н/н), заметно снижение цен на бытовую технику/электронику, лекарства и авиа-перелеты. По остальным продам/непродам динамика смешанная (где-то дефляция сменилась инфляцией и наоборот), активно дорожает бытовая химия и услуги отдыха/отелей, отпускной сезон стартовал (при всех «но»).
 
цены производителей в мае сократились на 6.9% м/м (+19.3% г/г) благодаря их снижению в сырьевых отраслях: в добыче (-21.7% м/м) из-за удешевления нефтегаза, угля и металлов и обрабатывающем секторе (-1.7% м/м) вследствие соответствующего удешевления продукции нефтепереработки и металлургии. Исключив эти две составляющие цены в обработке выросли на 1.7% м/м или 24.2% г/г, что ниже 4.5% м/м в марте-апреле, но все еще выше даже средних 1.4% м/м с января 2021 по февраль 2022. Видимо, пик здесь пройден, но важна скорость дальнейшего спуска.

🔍 Что это значит?

Причины замедления потребительской инфляции неизменны – обвал спроса и кредитования, крепнущий рубль и откат чрезмерно завышенных в марте-апреле цен. В ближайшие месяцы рубль может оставаться крепким, что вкупе с ожиданиями неплохого урожая способно поддержать дефляционную или близкую к нулевой динамику. Но риск полноценной дефляции (как устойчивого и продолжительного снижения цен) нам, конечно, не грозит.
 
Первые признаки замедления инфляции производителей – это тоже хороший знак, пусть сами темпы все еще высоки. Снижение спроса здесь будет толкать цены вниз, и барьером для этого может быть лишь растущий дефицит и удорожание/усложнение логистики. Свежие новости о +10-20% по серому импорту смартфонов и электроники показательны, и это при текущем «переукрепившемся» рубле. Летом ожидается и индексация соцвыплат. Поэтому более чёткую картину инфляции увидим, видимо, лишь к осени, когда иссякнут старые запасы товаров и сырья, появятся (надеемся) первые новые импортные поставки и спрос может оттолкнуться от «дна».
 
Пока же все складывается исключительно позитивно, поэтому ЦБ сможет продолжить снижать ставку и далее в интересах экономики: в июле возможно снижение ставки на 50-100 б.п., причем ЦБ может не захотеть ждать до 22 июля и провести очередное «внеочередное» заседание (сегодняшние его комментарии показательны). Все последние годы именно потребитель нес основные издержки инфляции, производители/ритейлеры и бюджет лишь «снимали сливки». Теперь же рост рубля и снижение инфляции/ставок должно поддержать население, а компании/бюджет должны взять на себя бремя адаптации (жертвуя прибылью и увеличивая госрасходы). Это же поможет и рублю, за динамику которого так радеют власти, ведь меньшее падение спроса/более быстрое его восстановление позволят быстрее восстановить импорт, если власти помогут наладить логистику и снимут лишние административные барьеры, возводимые годами. Это постепенно вернет рубль к более «приятным» для бюджета/экспортеров уровням.
 
💰 Как это влияет на инвесторов?

Несмотря на все «уговоры», рубль продолжает дорожать, середина ожидаемого нами диапазона 50-55/USD достигнута, далее на очереди 50/USD или даже ниже. Предстоящие налоги, дивиденды и растущая «токсичность» валюты – уже известные драйверы рубля. Противопоставить этому пока нечего.
 
Доходности ОФЗ также снижаются, обновляя локальные постфевральские минимумы. Здесь тоже идёт все по плану, цели 8.00-8.50% сохраняются. На фоне снижения ставок по депозитам средние/длинные ОФЗ под 8.80% - все еще очень интересная инвестиционная возможность для инвесторов с консервативным профилем. Более агрессивным клиентам можно следить за корпоративной первичкой, но спреды там довольные узкие в контексте возросшего кредитного риска и ограниченного предложения.
 

16:35 23/06/22

Акции по-прежнему живут своей жизнью – санкционные угрозы, рост рубля и риски, связанные с возможным запуском торгов бумагами нерезидентов, которые являются основными держателями free-float, все еще не позволяют с уверенностью рекомендовать покупку уже очень дешевых по историческим/мировым меркам российских бумаг. Баланс рисков указывает, что лучше не спешить.

https://telegra.ph/Inflyaciya-zamedlyaetsya-06-23

16:35 23/06/22

... ещё пара соображений к предыдущему посту:

• не сильно, но выплаты в рублях де факто позитивны и для рубля, ведь Минфину теперь не нужна валюта для выплат (хотя объемы и так были бы небольшими), а в валюту рубли конвертировать смогут лишь резиденты (если не разрешат нерезидентам), обслуживание внешних долгов в валюте сейчас позволяет(ло) немного стерилизовать профицит текущего счета

• рублевые выплаты по евробондам локальные инвесторы могут направить и в рублевые активы - ОФЗ или корпоративные бонды/акции - опять же, «локализация» инвестиций

21:19 22/06/22