Alexey Tretyakov

Alibaba – идея #1 на глобальном рынке акций – Update инвестиционного тезиса

Почти год назад мы поделились 5 идеями на глобальном рынке акций, начав с крупнейшего китайского онлайн ритейлера. На днях Alibaba опубликовала свежую отчетность. Поскольку финансовый год у компании оканчивается 31 марта, одновременно с квартальным отчетом выходит годовая отчетность, по следам которой неплохо обновить инвестиционный тезис.

Возвращаясь к посту от 16.06.2023, инвест. идея в отношении Alibaba реализовались почти на 100%.

✔️Компания увеличила выручку на 8,3%, чистую прибыль – на 26%. Оба показателя – лучшие за всю историю.

✔️За прошедший год Alibaba выкупила с рынка ~6% своих акций (на ~$12 млрд.). Благодаря этому прибыль на акцию увеличилась еще сильнее – на 30%.

✔️Внешний фон для компании также улучшился. Последний год правительство Китая активно поддерживало фондовый рынок в целом, и избегало резких действий в отношении отдельных компаний. Плоды такой поддержки стали ощущаться не сразу, но в последнее время китайские акции начали демонстрировать все более позитивную динамику, а индекс Hang Seng после ралли за последний месяц обогнал по динамике с начала года (+14,7%) все основные мировые фондовые индексы.

Почему позитив не отразился в динамике акций Alibaba?
Несмотря на то, что всё позитивно, акции Alibaba выросли с 01.07.2023 всего на +4%. Почему так мало?

Основная, на мой взгляд, причина – навес предложения от западных инвесторов, поскольку ликвидность сосредоточена в американских депозитарных расписках. Tencent, вторая крупнейшая технологическая компания Китая, у которого нет ADR, за этот же период подорожал на 17,5%. На днях Alibaba озвучила план провести первичный листинг акций, открывающий возможность покупки для инвесторов из материкового Китая.

Вторая причина – техническая, курс доллара к юаню за период с 31.03.23 по 31.03.24 вырос на 5,6%, что привело к тому, что в долларовом выражении показатели годовой отчетности кажутся более статичными.

Справедливости ради, к объективным претензиям можно отнести слабую динамику облачного бизнеса Alibaba (рост всего на 3%) и невыполнение обещаний по выделению непрофильных бизнесов. По мнению Goldman Sachs, дивизион «Cloud Intelligence Group» в новом финансовом году ускорит рост с 3% до 13% и сохранит такие темпы роста в будущем. Остаётся надеяться, что на этот раз не будет осечки.
Что касается выделения активов, то прошлогоднее решение перенести IPO дочек выглядит полностью оправданным, учитывая текущее улучшение конъюнктуры рынка.

Резюме
Акции Alibaba не только остаются привлекательными, но и гораздо менее рискованными, чем год назад. Проводя сравнительный анализ, мы отмечали в прошлогоднем посте, что P/E Alibaba – 11,6, а у Amazon – 48. Текущее отношение P/E у Alibaba – 10,5, а у Amazon – 50. В дополнение к фундаментальным факторам, включение акций Alibaba в схему «Stock Connect» может стать важным техническим фактором роста.

Насколько ещё может вырасти индекс Мосбиржи? Практические советы инвесторам в российские акции.

С декабря прошлого года мы оставались оптимистами в отношении российских акций.
Результат можно оценить по динамике Фонда «Харизматичные идеи» - с начала года пайщики заработали +23% на фоне полного дохода по индексу Мосбиржи +14%.

В последнее время на рынке растущий тренд явно замедляется. С одной стороны, индекс пробивает очередной максимум и настраивается на дальнейший рост. С другой стороны - абсолютная доходность индекса полной доходности с учетом дивидендов за период с начала сентября 2023 года составляет всего 9% - т.е. практически неотличима от дохода на денежном рынке при значительных просадках.

С момента апрельского поста цены на нефть упали более чем на 10%, а рубль укрепился. ЦБ отложил планы по смягчению монетарной политики. Кроме того, впереди налоговая реформа, грозящая сократить чистую доходность портфельных инвесторов.

Перед нами как управляющими стоит сложная дилемма: как продолжить зарабатывать на рынке акций и при этом сильно не пострадать от возможной коррекции?

Сейчас мы решаем данную задачу комбинацией следующих действий:

⚡️На фоне роста рынка при ухудшавшихся фундаментальных факторах явно не все «голубые фишки» способны продолжить генерировать двузначную доходность. Стоит относиться с осторожностью или прямо избегать компании с ухудшающимися фундаментальными показателями или с высокой относительно конкурентов оценкой. В настоящий момент мы к таковым относим Газпром, Норникель, Новатэк и еще несколько других. Вместо того, чтобы держать такие бумаги в портфеле лучше переложиться в инструменты денежного рынка под доходность 16%+

⚡️ Инвестируем в акции компаний, по которым пока не объявлены, но ожидаются крупные дивиденды. Как показывают недавние примеры, рынок недооценивает заранее известную информацию (например, дивиденд по Суругут-преф был спрогнозирован очень точно на основе известной отчетности и требований устава), тем не менее после формального объявления акции подпрыгнули на 4%. В качестве примера приведем Роснефть, Совкомфлот, Магнит.

⚡️ Рынку по-прежнему интересны компании с высокими темпами роста. Это легко объяснимо - при темпах роста в 50-70% в год изменение стоимости акции, скажем, на 20% на горизонте в 4% снижает потенциал годового роста до 45-65%, что визуально неотличимо от исходных показателей. Сюда входит, например, Озон, Яндекс и многие другие технологические компании.

Резюме
В связи со всем вышесказанным, мы сократили позиции на рынке акций до примерно 80% в фонде «Харизматичные идеи» и 40% в «Рублевых сбережениях», с целью продолжить зарабатывать доходность акций по привлекательным бумагам и получать ставку денежного рынка вместо убытков по непривлекательным.

До конца года мы ждем еще 10-15% рост по индексу полного дохода. И для полноценного возвращения в акции было бы идеально увидеть коррекцию в 8-10% для увеличения потенциала движения до 20-25%.

Петр Салтыков/Алексей Третьяков

Новые минимумы в ОФЗ. Практические советы облигационным инвесторам.

Минфин вчера объявил
об эмиссии новых выпусков ОФЗ:
26245 с погашением в сентябре 2035 г. на 500 млрд. рублей
26246 с погашением в марте 2036 г. на 750 млрд. рублей
26247 с погашением в мае 2039 г. на 750 млрд. рублей
26248 с погашением в мае 2040 г. на 750 млрд. рублей.

Ставка купонов по выпускам 2035-2036 г. - 12%, по 2039-2040 г. - 12,25% годовых.

Новые выпуски могут быть предложены инвесторам уже завтра.

ОФЗ отреагировали на новость распродажей. Например, 10-летний выпуск упал сразу на 1% до очередного минимума - 66,4% от номинала.

Обосновано ли падение и стоит ли выкупать очередное дно?

Купонная ставка 12-12,25% позволяет Минфину экономить на процентных расходах, по крайней мере, в краткосрочной перспективе по сравнению с флоутерами и короткими выпусками. Надежды участников рынка, что в Минфине «осознают» дороговизну привлечения через длинные выпуски с учетом прогноза снижения ключевой ставки прекратят их размещать, не оправдались.
Это означает, что давление со стороны первичного рынка не ослабнет в ближайшее время.

Вполне возможно, что по новым выпускам Минфин предоставит дополнительную премию к кривой, что сделает их втройне интересными по сравнению со старыми:
✔️во-первых, собственно премия по доходности
✔️ Во-вторых, более высокая купонная доходность
✔️Наконец, постепенно в новые выпуски переместится ликвидность.

Это отвечает на вопрос - когда покупать длинные ОФЗ? Старые выпуски, по видимому, уже никогда. В новых выпусках лучше подождать хотя бы несколько аукционов, чтобы на вторичном рынке сформировался достаточный объем торгов и заодно посмотреть, насколько приблизится их доходность к ОФЗ флоутерам.

Эффективная доходность 15% годовых может быть достигнута уже к середине лета при отсутствии признаков замедления инфляции.

Как ранее писали, по-прежнему избегаем инвестиций в рублевые облигации с фиксированной доходностью.

Легендарный трейдер начал продавать акции Nvidia

Stanley Druckenmiller – один из наиболее известных трейдеров и управляющих активами, ранее возглавлявший Quantum Fund Джорджа Сороса. Самой знаменитой стала его совместная с Соросом ставка против британского фунта в 1992 году, которая по оценкам принесла более миллиарда долларов.

На этой неделе Stanley Druckenmiller раскрыл, что в марте начал фиксировать прибыль по акциям Nvidia. Долгосрочная вера в искусственный интеллект сохраняется, однако краткосрочная динамика наводит на параллели с интернет-пузырем 2000 года. Он был одним из тех, кто поставил на эту идею в самом начале бума, связанного с искусственным интеллектом, купив Nvidia примерно по $150 (против $899 в пятницу на закрытии рынка).

Long-term we’re as bullish on AI as we’ve ever been... If we were all sitting here in 1999 talking about the Internet, or anybody was talking about it, I don’t think anybody would’ve estimated it would be as big as it got in 20 years. We didn’t have the iPhone, we didn’t have Uber, we didn’t have Facebook, yada yada. And yet if you bought the Nasdaq in ’99, it went down 80% before that all came to fruition. That’s not going to happen with AI, but it could rhyme. AI could rhyme with the Internet. As we go through all this capital spending we need to do, the payoff while it’s incrementally coming in by the day, the big payoff might be 4-5 years from now. So AI might be a little overhyped now but underhyped long term, – цитирует его интервью CNBC колумнист Bloomberg.

Это всего лишь один из примеров: все больше известных инвесторов и топ-менеджеров продают акции технологических компаний. Как отметил колумнист Bloomberg, сокращают позиции и основатели топовых корпораций, и их топ-менеджеры, и даже Уоррен Баффетт, который обычно держит акции десятки лет.

Across the stock market, we’ve been seeing similar anecdotes from legendary investors and insiders… nearly a dozen executives and directors at Magnificent Seven firms sold shares, “earning more than $160 million since late 2023 after not cutting their stakes in as long as nine years…” [Bloomberg] highlighted recent sales from Alphabet Inc.’s Chief Executive Officer Sundar Pichai and Nvidia director Mark Perry, not to mention better-known transactions from Amazon.com Inc.’s Jeff Bezos and Meta Platforms Inc.’s Mark Zuckerberg. Apple Inc. Chairman Arthur Levinson filed in February for his biggest sale in more than two decades. Warren Buffett — who famously likes to hold onto positions for decades — has been trimming exposure to Apple as well.

Интересно отметить, насколько эти продажи контрастируют с энтузиазмом розничных инвесторов по поводу технологических акций: по-видимому, на текущих уровнях наиболее информированные инвесторы продают наименее информированным. Возможно, разворот в акциях технологических компаниях уже не за горами.

https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2024-05-10/druckenmiller-sold-some-nvidia-stock-don-t-panic

04/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

В апреле все фонды показали хорошую динамику. Мы использовали возможности благоприятной конъюнктуры рынка в полной мере, после чего начали готовиться к возможной турбулентности.

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Апрель +5,1%
с начала года +20,9%
за год +67,1%

Пай фонда вырос на 5,1%, результат с начала года составил +20,9%. Индекс подрастал первую половину месяца и перешел на боковое движение во второй. За месяц пай нарастил опережение индекса Мосбиржи еще на +1%, а с начала года опережение +8,2%.

В апреле загрузка Фонда акциями держалась на уровне ~100%, что позволило полностью использовать благоприятную конъюнктуру рынка. В начале мая мы стали более осторожно относиться к будущей динамике рынка акций: рост рынка уже составил половину наших ожиданий на этот год, а негативная отчетность и санкции могут препятствовать сильному росту индекса.

Полный обзор
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Апрель +1,5%
с начала года +4,3%
за год +32,1%

$ Апрель +1,8%
$ с начала года +2,4%
$ за год +17,1%

В апреле пай Фонда продолжил рост и в рублевом (+1,5%), и в долларовом выражении (+1,8%) на фоне стабильности как на валютном рынке, так и в сегменте замещающих облигаций. Источником роста стали "вечные" облигации.

В конце месяца мы провели значительную ротацию активов в портфеле. На фоне появившихся анонсов новых валютных выпусков с валютной доходностью 6,7-8,5% решили сократить позиции в долгосрочных выпусках замещающих облигаций, не трогая наиболее "идейные" позиции - "вечные" выпуски Газпрома и ВТБ. В результате средняя дюрация валютного портфеля сократилась с 2,3 до 1,4 года при сохранении двузначной средней доходности к погашению/оферте (11,2%).

Полный обзор
Алексей Третьяков

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Апрель +3,3%
с начала года +12,3%
за год +34,9%

В апреле стоимость пая выросла на +3,3% - 4-е место из 59 российских ПИФов смешанных инвестиций и первый результат новой команды управляющих после приема Фонда в управление от InvestHeroes. Годовая доходность достигла +34,9%.

Мы существенно нарастили позиции в акциях в начале месяца до уровня >50% от размера портфеля в расчете на рост рынка, и оказались правы. Внутри сегмента мы придерживались принципов, реализуемых в фонде акций «Харизматичные идеи».

В облигационной части портфеля была продана большая часть ОФЗ для расчетов с пайщиками, погасившими свои паи. За месяц доля ОФЗ сократилась с 47,6% до 16,4%. Полностью были проданы рублевые корпоративные облигации (доля на 29.03 - 12,1%).

Как % от активов вырос вес топ-инвест. идей - валютных "вечных" облигаций Газпрома (с 5,4% до 7,3%) и ВТБ Банка (с 4,8% до 7,8%). В целом доля валютных активов была увеличена с 15,5% до 39,5%.

Полный обзор
Петр Салтыков/ Алексей Третьяков