Alexey Tretyakov

Вопреки скепсису рост продаж электромобилей снова ускоряется.

Слабые данные по продажам в начале 2024 года дали повод поговорить об окончании бума электромобилей.

Китайские производители свежими данными о продажах в апреле развеяли скепсис отдельных сми.

✔️Мировой лидер BYD произвел 313 245 EV (электромобили + гибриды). Это на 3,6% больше чем в марте и на 49% больше чем в апреле 2023 года.

✔️Продажи Zeekr (электромобильный бренд Geely) удвоились по сравнению с прошлым годом.

✔️Xiaomi продал 7 058 электромобилей в первый месяц продаж.

Ускорению продаж способствовал новый раунд снижения цен и государственные стимулы. Правительство Китая запустило новую программу, позволяющую владельцам старых авто при переходе на электромобиль получить субсидию в размере до $1400.

Также на контрасте с Tesla BYD на днях опубликовал сильный финансовый отчет за 1 квартал, продемонстрировав увеличение и продаж, и чистой прибыли.

В целом апрельские данные о продажах китайских EV подтверждают тезис продолжающейся «тихой революции», о которой мы писали.

В 2024 прогнозируется рост глобальных продаж электромобилей на 17%, что существенное замедление по сравнению с ростом на 35% в 2023 году. Однако в 2025-2026 годах рост снова ускорится благодаря двум факторам:
1. Открытие китайскими автоконцернами заводов в других странах;
2. Снижение цен на электромобили ниже стоимости ДВС.

Ранее 2025 года мы не ждём терминального спада цен на нефть. Тем не менее, возможно, именно сильные данные по продажам китайских EV стали причиной снижения цен на нефть в последние дни.

В начало поста
Оценка ниже капитала не обязательно означает скрытые «скелеты в шкафу». Многие банки пополняют капитал субординированными облигациями. По сути, это просто долг. И выглядело бы странно, если бы размещение банком довольно дорогих субординированных облигаций приводило к повышению котировок акций.

Российские банки, включая МТС-Банк, оцениваются сейчас с коэффициентами P/B >1, что говорит о том, что их оценка близка к верхней границе возможного диапазона. А в обзорах нечасто можно увидеть, какая часть капитала банка - акции, а какая - субординированный долг.

Недавно мы писали о том, что российские «голубые фишки», включая Сбербанк все ещё недооценены относительно своих исторических показателей. Но во втором эшелоне и особенно финансовом секторе оценки выглядят справедливыми или даже завышенными. Мы очень избирательно подходим к акциям, недавно разместившимся на IPO.

Пол Самуэльсон как-то заметил:
“Инвестирование должно быть скучным. Если Вы хотите впечатлений, то... поезжайте в Лас-Вегас.”
❗️Актуальный тезис для российского рынка!

Как оценить банк?

Недавнее IPO МТС-Банка стало рекордным по объему спроса и количеству заявок инвесторов. Спрос превысил объем IPO (11,5 млрд. руб.) приблизительно в 15 раз. В рамках размещения было подано более 200 тыс. заявок на общую сумму около 168 млрд. рублей.
Это позволило банку разместиться по верхней границе оценки – 2500 рублей за акцию. В первые минуты торгов биржевая цена акций выросла на 10% (как пишет Коммерсантъ, заметно ниже, чем по другим крупным финансовым организациям), а к закрытию первого дня торгов цена акций оказалась лишь на 5% выше цены размещения.

Это показывает, что для большинства розничных инвесторов мотивацией участия в IPO была возможность купить акции с дисконтом, а не долгосрочная инвестиция.

По данным Коммерсанта, качественный спрос со стороны институциональных инвесторов оказался небольшим. Многие из них посчитали, что МТС-Банк размещается по высокой оценке и не имеет существенного апсайда.

Как правильно оценить банковские акции, чтобы потом не пожалеть о спонтанной покупке?

Самый популярный показатель – P/E,
Price to Earnings или отношение капитализации эмитента к его чистой прибыли. С одной стороны все просто и банковские акции можно сравнивать по показателю P/E с акциями эмитентов из любых других отраслей. Но, проблема в том, что банковские доходы - более волатильные, чем, например, у нефтяников. Для банка не редкость и убыточные годы. Из двух крупных публичных российских банков только Сбербанк - стабильно прибылен. У ВТБ за последние 10 лет был один сверхприбыльный год (409 млрд. руб. в 2023 году), один – сверхубыточный (-561 млрд. руб. в 2022 году), 5 лет с нормальной прибыльностью (126-278 млрд. руб. в 2017-2021 гг.) и 3 года с небольшим убытком или минимальной прибылью (от -7 до +33 млрд. руб. в 2014-2016 гг.).

Таким образом, чтобы правильно оценить акции, нужно понять, сколько данный банк способен зарабатывать при благоприятной конъюнктуре, и сделать поправку на то, что прибыли в «тучные годы» должно хватить на компенсацию убытков и отсутствия дивидендов в кризисное время. Например, если банк за 10-летний экономический цикл устойчиво прибылен только 50% времени, то он должен торговаться с коэффициентом P/E «хорошего» года с 50% дисконтом.

❗️Вот почему, во всем мире банки кажутся такими дешевыми. Сейчас крупнейшие американские банки торгуются с P/E= 12,2 (хотя средний P/E индекса S&P 500 =23), европейские – 7,6, а китайские – 4,2.

МТС-Банк разместился по P/E 2023 года = 6, что близко к средней оценке всех российских компаний, входящий в индекс Мосбиржи притом, что 2023 год был очень удачным для банковского сектора. А если смотреть на прибыль МТС-Банка в прошлые годы, то его оценка оказывается выше индексной.

Второй показатель, по которому принято оценивать банки – P/B,
Price to Book value или отношение капитализации к капиталу. По идее, капитал банка – это то, сколько у него останется денег, если продать все активы и расплатиться по всем обязательствам, поэтому банк должен оцениваться как минимум за 1 капитал. На практике, бухгалтерский баланс банков и реальный капитал – настолько разные понятия, что все уже привыкли к значительным дисконтам в оценке.

Из крупнейших мировых банков только американские банки торгуются с оценкой P/B =>1 и то речь идет о крупнейших банках с сильным брендом, IT ноу-хау или интеллектуальным капиталом, что позволяет генерировать повышенные комиссионные доходы. Даже из топовых американских банков только два, JP Morgan и Morgan Stanley, торгуются с устойчивой премией к собственному капиталу – P/B = 1,5-2,0. Большинство других торгуются то выше, то ниже капитала.

Все крупнейшие европейские банки торгуются ниже своего капитала. На текущий момент средняя оценка по P/B Santander, BNP, Deutsche Bank, Credit Agricole, Intesa, Barclays, HSBC и Lloyds = 0,7, причем текущая оценка – максимальная с 2018 года.

Китайские банки оцениваются с 50% дисконтом и средним P/B = 0,5.

Продолжение далее

План Трампа может привести к долговому кризису в США

Wall Street Journal рассказал о планах команды Трампа в случае его победы поставить под свой контроль ФРС, включая ее решения по монетарной политике. Даже частичная реализация подобного плана может иметь катастрофические последствия для рынков: это приведет в США к классическому долговому кризису, как на emerging markets. Нечто подобное, хотя и очень краткосрочно, наблюдалось в Великобритании после плана снижения налогов премьера Лиз Трасс в 2022 году, когда одновременно сильно падали и фунт, и гособлигации, и акции.

The allies of Republican presidential candidate Donald Trump are drafting proposals that would attempt to erode the Federal Reserve's independence if he wins, the Wall Street Journal reported, opens new tab on Thursday, citing people familiar with the matter. A small group of the former president's allies has produced a nearly 10-page document outlining a policy vision for the central bank, according to the report. The group argues that Trump should be consulted on rate decisions and would have the authority to remove Jerome Powell as Fed Chair before his term ends in 2026, the report added…

However remote the likelihood of such a plan becoming reality in its entirety or in part, the prospect of Trump having extensive sway over Fed policy decisions that wield tremendous influence over the direction of the world's largest economy and global asset markets was already resonating…

"If Fed independence is eroded it would be absolutely disastrous," said Citigroup Global Chief Economist Nathan Sheets, who served as under secretary for international affairs for the U.S. Treasury under Trump's predecessor, Democrat Barack Obama. “When I think about the risk for markets and the dollar, any policy change that eroded Fed independence in an appreciable way would be greeted by the market very vigorously and adversely and be a source of great pressure and volatility," he said. "Any gains a political actor might think they glean would be so small compared to the potential cost that they might have ... it leaves me optimistic it is not a game worth playing," – пишет Reuters.

Скорее всего, практическая реализация этого плана невозможна из-за законодательных ограничений: в США президент не может стать диктатором и подчинить себе все государственные структуры. Тем не менее, даже небольшие намеки на сокращение независимости ФРС могут привести к очень резкой реакции рынков. Это заставляет с осторожностью относиться к самым долгосрочным US Treasuries (более 10-15 лет), несмотря на сильное падение их цен и привлекательные реальные ставки. В целом возможная победа Трампа – в отличие от 2016 года – может стать негативом для рынков.