Alexey Tretyakov

18% - не предел 🚀!

Накануне заседания исходил из того, что ставка будет повышена до 18% с надеждой на сигнал ЦБ о готовности приступить к снижению ставки в конце года по мере замедления инфляции или, по крайней мере, что это последнее повышение.

18% + готовность повышать ставку дальше - сценарий хуже ожиданий.

Как будут чувствовать себя рынки, если ставка достигнет 20%?

20% однодневная ставка РЕПО соответствует эффективной доходности 22,1% годовых.

Это означает, что доходности по надежным корпоративным облигациям с плавающей ставкой достигнут 23-24% годовых.

Доходности по внутренним валютным облигациям могут превысить 10% годовых.

Чтобы сравняться в привлекательности рынок акций должен предложить 30% годовых +.

Много ли компаний с таким потенциалом роста? 🤔
Боюсь, на осознание этого участникам рынка потребуется время, и сегодняшнее снижение индекса Мосбиржи - не последнее.

https://emcr.io/news/threads/66a37abdebebd

Коллапс инфляционных ожиданий продолжается.

В начале мая мы обращали внимание на резкое снижение прогнозов краткосрочной долларовой инфляции.

Этот процесс продолжился и вчера годовой US Breakeven rate снизился до 0,76% - минимума со времен коронавирусной эпидемии.

При снижении такими темпами индикатор скоро начнёт сигнализировать о дефляции.

При этом долгосрочные инфляционные ожидания (10-летний US Breakeven rate) остаются повышенными - 2,27%.

Т. е. рынок считает, что хотя жесткая политика ФРС приведет экономику на грань рецессии и дефляции, это будет недолго, поскольку ФРС начнёт снижать ставку.

🤔 Такой расчет может сыграть злую шутку. Именно повышенные долгосрочные инфляционные ожидания могут побудить ФРС затянуть период жесткой монетарной политики.

Это может означать, что 2025 год будет непростым для инвесторов в акции и сырьевые активы. Рецессия в США обычно особенно сильно отражается на стоимости нефти и промышленных металлов.

Снижение ставки ЦБ Китая приближает девальвацию юаня

Сегодня Банк Китая неожиданно понизил ключевую процентную ставку на 0,1% до 1,7%.

Решение последовало после выхода слабых данных. ВВП во втором квартале вырос всего на 4,7%, ниже целевого уровня 5%.
Вслед за краткосрочной были снижены остальные ключевые ставки:
📎 годовая ставка кредитования - с 3,45% до 3,35%;
📎 5-летний Loan Prime rate - с 3,95% до 3,85%.

Долгое время регулятор избегал снижения ставки ради стабильности национальной валюты. Сегодняшнее решение вряд ли существенно повлияет на экономику, но сигнализирует о готовности пойти и на ослабление юаня.

Как мы писали ранее, девальвация может быть достаточно умеренной, порядка 3-5% с текущего уровня USD/CNH ~7,30 до 7,5-7,7.

Помимо задачи оживления экономики девальвация могла бы помочь в борьбе с низкой инфляцией (годовая инфляция в июне составила всего 0,2%).

Умеренная девальвация выглядит наиболее вероятным, но не неизбежным сценарием. В случае начала цикла снижения ставки ФРС США ослабление доллара к основным мировым валютам может помочь Китаю получить тот же эффект при более мягком ослаблении юаня до 7,35-7,50 за доллар США.

С практической точки зрения для российского инвестора сейчас более привлекательно выглядят валютные облигации, номинированные в валютах, отличных от доллара и юаня. В первую очередь, это номинированные в евро замещающие облигации. Также на рынке есть несколько выпусков облигаций, номинированных в фунтах стерлингов и швейцарских франках.

Герой фильма «Игра на понижение» назвал «безумной» идею шортить Nvidia

Steve Eisman стал известным благодаря ставкам против обеспеченных ипотекой облигаций перед кризисом 2008 года: облигации с высокими рейтингами неожиданно сильно упали вслед за обвалом на рынке жилой недвижимости в США, который большинство инвесторов считали невозможным. Позднее про это был снят фильм «The Big Short» (на русский обычно переводится как «Игра на понижение»).

В недавнем интервью Bloomberg TV Steve Eisman поделился своим взглядом на экономику и рынок. С точки зрения макроэкономики в США все хорошо, замедление роста является умеренным, а проблемы коммерческой недвижимости или увеличивающейся просрочки потребительских кредитов имеют сравнительно небольшой масштаб и поэтому не представляют системной угрозы.

He argued that the commercial real estate debt situaiton is “just not a systemic issue,” while noting that only 40% of that debt is held by banks and that very little of that debt is held by the big banks, meaning only regional banks are likely to face any “significant risk” (цитата MarketWatch).

Steve Eisman назвал «безумной» идею начинать шортить Nvidia: да, она дорогая, однако ее прибыль увеличилась в 3 раза и продолжит быстро расти. По его мнению, делать ставку против акций только на основе valuation буквально смертельно.

На наш взгляд, угадать точный максимум рынка вряд ли возможно, однако покупка по текущим ценам Nvidia, скорее всего, в долгосрочной перспективе очень невыгодна. Сам факт того, что знаменитые «медведи» боятся шортить рынок может говорить о том, что хай Nvidia и других крупнейших технологических акций может быть близко или уже пройден.

https://www.marketwatch.com/story/big-short-investor-steve-eisman-says-shorting-current-market-would-be-insanity-2a33506b

Проблемы с расчетами постепенно «рассасываются»?

Введение санкций против Московской биржи и зарубежных компаний, участвующих в торговых операциях с российскими контрагентами стало самым сильным ударом для валютного рынка с 2022 года.

Но похоже, что вместо разрушенных старых финансовых цепочек выстраиваются новые. Косвенное подтверждение этого - постепенное сокращение дисконта российского курса юаня к глобальному.

Непосредственно после остановки валютных торгов $ на Мосбирже купить доллар за юани согласно официальным курсам ЦБ стало дороже на 1,7% справедливого уровня.

Всю вторую половину июня дисконт стабильно превышал 1%, в первой половине июля сократился до 0,6-0,8%,
16 июля сократился до минимального за месяц уровня - 0,5%.

Сокращение дисконта, скорее всего, отражает увеличение количества зарубежных контрагентов, зарабатывающих арбитражный доход на разнице курсов и таким образом, повышая эффективность рынка и помогая российским экспортерам и импортерам.

В частных разговорах с банкирами мы видим подтверждение того, что, по крайней мере, для малого и среднего бизнеса есть решения по проведению внешнеторговых расчетов.

Расчеты - это половина проблемы. Даже если она будет решена, остаются сложности с логистикой. Тем не менее, постепенно новые логистические цепочки также появятся или уже появляются.
Отложенный спрос + рост доходов населения могут привести к сильному росту импорта в конце года, что чревато ослаблением рубля до нового минимума.

Действия властей по ослаблению норматива продажи валютной выручки отражают понимание того, что лучше иметь плавно ослабляющийся рубль, чем неизменный курс сейчас с резкой девальвацией потом.