Alexey Tretyakov

План Трампа может привести к долговому кризису в США

Wall Street Journal рассказал о планах команды Трампа в случае его победы поставить под свой контроль ФРС, включая ее решения по монетарной политике. Даже частичная реализация подобного плана может иметь катастрофические последствия для рынков: это приведет в США к классическому долговому кризису, как на emerging markets. Нечто подобное, хотя и очень краткосрочно, наблюдалось в Великобритании после плана снижения налогов премьера Лиз Трасс в 2022 году, когда одновременно сильно падали и фунт, и гособлигации, и акции.

The allies of Republican presidential candidate Donald Trump are drafting proposals that would attempt to erode the Federal Reserve's independence if he wins, the Wall Street Journal reported, opens new tab on Thursday, citing people familiar with the matter. A small group of the former president's allies has produced a nearly 10-page document outlining a policy vision for the central bank, according to the report. The group argues that Trump should be consulted on rate decisions and would have the authority to remove Jerome Powell as Fed Chair before his term ends in 2026, the report added…

However remote the likelihood of such a plan becoming reality in its entirety or in part, the prospect of Trump having extensive sway over Fed policy decisions that wield tremendous influence over the direction of the world's largest economy and global asset markets was already resonating…

"If Fed independence is eroded it would be absolutely disastrous," said Citigroup Global Chief Economist Nathan Sheets, who served as under secretary for international affairs for the U.S. Treasury under Trump's predecessor, Democrat Barack Obama. “When I think about the risk for markets and the dollar, any policy change that eroded Fed independence in an appreciable way would be greeted by the market very vigorously and adversely and be a source of great pressure and volatility," he said. "Any gains a political actor might think they glean would be so small compared to the potential cost that they might have ... it leaves me optimistic it is not a game worth playing," – пишет Reuters.

Скорее всего, практическая реализация этого плана невозможна из-за законодательных ограничений: в США президент не может стать диктатором и подчинить себе все государственные структуры. Тем не менее, даже небольшие намеки на сокращение независимости ФРС могут привести к очень резкой реакции рынков. Это заставляет с осторожностью относиться к самым долгосрочным US Treasuries (более 10-15 лет), несмотря на сильное падение их цен и привлекательные реальные ставки. В целом возможная победа Трампа – в отличие от 2016 года – может стать негативом для рынков.

Частные инвесторы нарастили позиции в валютных фьючерсах до нового максимума с мая 2023 года.

На этой неделе рубль укреплялся благодаря продажам экспортной выручки для уплаты налогов. Курс доллара снизился с 93,15 до 91,25. Банк России вчера повысил прогноз ключевой ставки в 2024 и 2025 годах. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина вчера объяснила мартовскую слабость рубля увеличившимися сроками поступления выручки за поставленные на экспорт российские товары и спрогнозировала, что в мае-июне приток валюты на рынок увеличится.

Несмотря на столь позитивный фон для рубля, физические лица после тактического сокращения валютной позиции неделей ранее, на этой неделе возобновили покупку валютных фьючерсов и 26 апреля довели совокупный объем открытых позиций до $763 млн., нового максимума с мая 2023 года.

Ранее мы уже писали про необъяснимую с точки зрения фундаментального анализа слабость рубля. Похоже, что сомнения по поводу внешнеторговых расчетов либо эскалации геополитических рисков продолжают нарастать.

На наш взгляд, по окончании апрельского налогового периода рубль может потерять поддержку, а рост валютных позиций физ. лиц - дополнительный сигнал переходить в более защитную структуру.

В облигационных фондах мы увеличиваем позицию в коротких валютных облигациях. В ближайшее время более подробно расскажем, как трейдерское правило «Sell in May» применимо в 2024 году.

ЦБ допускает, что в 2024 году не сможет снизить ключевую ставку

На сегодняшнем заседании, как и ожидалось, Банк России оставил ключевую ставку без изменения, на уровне 16% годовых.

Главная новость сегодняшнего заседания – изменение среднесрочного прогноза. Банк России пересмотрел прогноз среднего уровня ключевой ставки в 2024 году с 13,5-15,5% до 15-16%. Т.е. если ранее регулятор считал, что ставка будет точно снижена, как минимум на 1% пункт, и не исключал её снижение в течение года до 12% годовых, то в новом прогнозе допускается сохранение 16% в течение всего года.

Сразу на 2% пункта повышен прогнозный диапазон ключевой % ставки в 2025 году: с 8-10% до 10-12%.

Долгосрочные ОФЗ падают примерно на 1%, откатившись практически к минимумам 11 апреля.

Ждем в мае обновления ценовых минимумов/ максимумов по доходности и, как ранее писали, избегаем инвестиций в рублевые облигации с фиксированной доходностью

Инвесторы делают ставки на перемены в Венесуэле

Предыистория вопроса – в октябре 2023 года США смягчили многолетний режим санкций, разрешив покупку венесуэльской нефти в обмен на проведение в стране свободных президентских выборов. 18 апреля США заявили о нарушении соглашения в связи с недопуском оппозиционных кандидатов на выборы и повторно ввели санкции.
В октябре 2023 года венесуэльские суверенные еврооблигации, до этого несколько лет торговавшиеся по цене около 10% от номинала, подорожали вдвое, отражая появившиеся надежды на реструктуризацию долга.

Почему несмотря на возобновление санкций, суверенные еврооблигации не упали после 18 апреля (график котировок в комментариях)?

Бразильский президент Лула да Сильва во вторник заявил «в Венесуэле происходит нечто экстраординарное. Вся оппозиция объединилась, выбрала единого кандидата, и выборы действительно будут».
“There’s something extraordinary happening in Venezuela…The whole opposition has gathered, the opposition is launching a single candidate, and there will be elections.”

Оппозиционные лидеры не допущенные к выборам, объединились вокруг малоизвестного политика Edmundo González.

Хотя ничего не мешает администрации Мадуро снять с дистанции очередного оппозиционного оппонента, инвесторы, по видимому, надеются на то, что между правительством Венесуэлы, США и латиноамериканских стран все еще ведутся переговоры, в результате которых может быть найдена формула, устраивающая все стороны.

Важным сигналом, что правительство Венесуэлы стремится к снятию санкций стала вчерашняя новость о привлечении Rotschild & Co в качестве финансового консультанта по государственному долгу.
Это может стать первым шагом к выходу из дефолта, в котором страна находится с 2017 года, но без снятия санкций США, реструктуризация долга не представляется осуществимой.

Венесуэла обладает самыми большими запасами нефти в мире. Хотя в краткосрочном плане влияние на нефтяной рынок может быть ограниченным, за несколько лет новые иностранные инвестиции могут восстановить добычу с текущих 800 тыс. до 3 млн. баррелей в сутки, которые добывались в стране в начале 2000-х.