Обязательства крупной французской розничной сети Casino на финальном аукционе CDS оценили в 1% от номинала.

Вчера состоялся аукцион CDS (credit default swap – контракт, страхующий держателя от дефолта), на котором облигации Casino Group получили финальную оценку в 1% от номинала. Этому предшествовала многомесячная эпопея, в ходе которой комитет CDS отказывался признавать происходящую долговую реструктуризацию дефолтом.

Casino – шестая по объему продаж розничная сеть Франции (пятая – Ашан) с годовой выручкой 21 млрд. евро. За 2022 год компания показала прибыль EBITDA 3,1 млрд. евро, чистую прибыль 560 млн. евро. Отношение чистый долг/EBITDA = 3,7.

99% потеря инвестиций по облигациям такой компании, имевшей при размещении рейтинг инвестиционного уровня, выглядит беспрецедентной!
Справедливости ради, нужно признать, что рейтинговые агентства заранее просигнализировали о рисках. Standard&Poor’s еще в 2019 году резко снизило рейтинг Casino до B+, а в прошлом году опустило еще на 2 ступени до CCC+.
Тем не менее, выпуск COFP 4.498 03/07/24 вплоть до марта этого года торговался выше 80% от номинала. Инвесторы полагались на то, что компании, учитывая ее историю и место на рынке, не дадут просто так упасть.

По иронии, к фатальному для облигационеров исходу привело появление заинтересованного инвестора. Чешский миллиардер Даниэль Кретинский предложил вливание капитала в размере 1,2 млрд. евро при условии конвертации долга в акции. После конвертации держатели облигаций на 3,5 млрд. евро получат всего 1,8% акций.

Несмотря на то, что Casino – это 53 тыс. рабочих мест только во Франции, правительство не вмешивалось в рыночный процесс решения проблем розничной сети. Во Франции высококонкурентный рынок и даже при полном закрытии сети вряд ли возникли бы сложности с обеспечением населения продуктами. Конкурирующие сети заинтересовались отдельными магазинами, но никто не выразил желания покупать всю компанию целиком. Несмотря на то, что Casino ежегодно отчитывалась и положительной чистой прибыли, и даже устойчивый рост по показателю EBITDA (с +1,7 млрд. евро в 2016 году до +3,1 млрд. евро в 2022), чистый денежный поток в 2021 и 2022 годах был отрицательным.

Резюме
Остаётся загадкой, почему институциональные держатели облигаций согласились с настолько невыгодными условиями реструктуризации (новый инвестор Кретинский за €1,2 млрд. получает контроль, а кредиторы взамен €3,5 млрд. - всего 1,8% акций)?
Несколько лет назад в хорватской сети супермаркетов Agrokor при гораздо худшей отчетности в ходе банкротства держатели еврооблигаций получили около 20% от номинальной стоимости.

Кейс Casino показывает как опасно инвестировать не только в акции, но и облигации компании с бизнесом, испытывающим структурные проблемы.
Принцип, по которому в худшем варианте неплатежеспособности кредиторы становятся собственниками компании, не работает в крупных публичных компаниях с многоуровневой системой юридических лиц.
В случае дефолта даже институциональные инвесторы могут столкнуться со значительными потерями, не говоря уже о частных инвесторах, для которых может оказаться сложным участие в процедуре реструктуризации для получения хотя бы минимальных выплат.

Как повлияет бюджет РФ 2024 на финансовый рынок?

Главной новостью пятницы стали параметры федерального бюджета на 2024-2026 гг.
Наиболее существенные изменения в бюджете 2024 по сравнению с текущим годом:
❗️Расходы увеличиваются с 29 до 36,6 трлн. руб. (рост на 26%)
❗️Доходы увеличиваются с 26,1 до 35 трлн. руб. (рост на 34%), в т.ч. нефтегазовые доходы – на 31% (с 8,9 трлн до 11,7 трлн.), остальные доходы – на 35% (с 17,2 до 23,3 трлн. рублей).
❗️Добыча нефти сократится на 0,8% с 527 до 523 млн. тонн
❗️Экспортная цена на российскую нефть в 2024 году прогнозируется на уровне $71,3/барр
❗️В рамках обсуждения бюджета Министр Минэкономразвития Решетников заявил, что видит «новое равновесие» на валютном рынке в 2024-2026гг. на уровне 90-92 руб./$.

Какие последствия бюджета 2024 для российского финансового рынка?

🔨 План по нефтегазовым доходам - ключ к остальным элементам бюджета. Если предполагается, что нефть останется на текущем уровне, который близок к годовому максимуму, а рубль не будет укрепляться, то новый виток девальвации - вопрос времени.

🔨 Значительное увеличение прогнозируемых ненефтегазовых доходов (+35%) при слабо растущей экономике означает увеличение налоговой нагрузки, но главным налогом, скорее всего, станет инфляционный. Темпы роста денежной базы (М2) с октября 2022 года выше 20% в год. Новой «нормальностью» может стать 10-12% инфляция.

В общем, бюджет 2024 - событие из разряда «game changer», требующее пересмотра ранее сделанных прогнозов. Ранее Минфин обещал сохранить неизменными расходы в 2024 году.

Все эти факторы отразятся в свое время на российском финансовом рынке. Но на горизонте ближайших 1-2 месяцев бюджет будет профицитным. Пока мы не меняем прогноз на укрепление рубля до конца года и улучшение конъюнктуры рынка ОФЗ. Обе идеи переходят в разряд спекулятивных.

Инвестиции в российские акции подробно обсудим на онлайн семинаре в ближайший четверг, 28 сентября, 20-00.

Участие бесплатное для действующих и потенциальных клиентов всех фондов Арикапитал. Регистрация по ссылке👈

Индекс Мосбиржи на минимуме с июля. Что делать? Практические советы инвесторам в российские акции.

Сегодня индекс российских акций протестировал вниз важный психологический уровень 3000 пунктов. От максимума, достигнутого 5 сентября, падение достигло 9%. Покупать подешевевшие активы или продавать, учитывая то, что с начала года доходность индекса все равно остается рекордной c 2009 года?

Для нас коррекция не стала неожиданностью. В Фонде «Харизматичные идеи» мы начали сокращать позицию в акциях с 6 сентября , а с 11 сентября довели долю акций до ~50%, практически к минимальному уровню, который мы считаем допустимым для фонда акций.

❗️Коррекция пока в начальной стадии. Покупать рано.

Об основных факторах коррекции мы подробно говорили на канале. Это:

✔️Повышение ставки Банка России. Благодаря фондам денежного рынка, таким как Ликвидность (ВИМ Инвестиции) и Альфа-Капитал Денежный рынок механизм перетока сбережений из акций в инструменты денежного рынка стал простым как никогда. Повышение ставки ЦБ 15 августа до 12% стало катализатором мощного притока средств в крупнейшие БПИФы денежного рынка (с 16 августа в среднем в два фонда поступает почти 1 млрд. руб. в день). Повышение ставки ЦБ на прошлой неделе до 13% еще больше увеличило привлекательность безрискового размещения средств в РЕПО. Акциям сложно конкурировать – ситуация диаметрально противоположна той, что была в начале года.

✔️Прекращение девальвации рубля. Разворот на фондовом рынке наверняка наступил бы раньше, если бы не скачок курса доллара к ₽100, придавший новый импульс роста акциям экспортеров. В текущий момент мы ожидаем существенное укрепление рубля, что даст обратный эффект. Насколько упадут акции, трудно прогнозировать, не зная, где закончится укрепление рубля. В базовом сценарии мы ждем курс USD/RUB 80-85, но укрепление может быть как более, так и менее сильным, особенно, в случае разворота вниз мировых цен на нефть.

✔️Наконец, технический фактор коррекции. На наш взгляд, пробой уровня 3020 по индексу ММВБ стал сигналом для продолжения коррекции. Инвесторы, выкупавшие небольшие снижения рынка в августе и сентябре, столкнулись с отрицательной переоценкой своих позиций. Это уменьшает поддержку рынка с их стороны при дальнейшей просадке рынка.

Тем не менее, даже в текущих условиях мы видим интересные инвестиционные идеи и считаем оптимальным держать уменьшенную, но не нулевую позицию в акциях. Пай Фонда «Харизматичные идеи» с 4 по 21 сентября подешевел на 4,7% по сравнению с падением индекса ММВБ на 7,6%. Результат по Фонду с начала года + 57,9% (после вычета комиссии и всех расходов) по сравнению с +46,6% у индекса полного дохода Мос. биржи.

О том, во что инвестировать сейчас и когда планируем возвращать позицию в российских акциях к 100%, поговорим на семинаре в следующий четверг 28 сентября в 20-00.

Участие бесплатное для действующих и потенциальных клиентов всех фондов Арикапитал. Регистрация по ссылке👈

ФРС удивила рынок ястребиной паузой.

Исход заседания ФРС, который был предопределен, казалось, на 100%, тем не менее, привел к заметным последствиям для рынков. ФРС, как и ожидалось, оставила ставку без изменений на уровне 5,25-5,50%.
Но в итоге получилась то, что аналитики называют “hawkish pause” (ястребиная пауза). Джером Пауэлл дал понять, что может повысить еще раз ставку в этом году, на ноябрьском или декабрьском заседании. Накануне вероятность еще одного повышения ставка была 45%, после заседания она выросла почти до 60%.

Какой может быть дальнейшая политика ФРС?
В новом графике «точек», обозначающих прогноз будущей динамики ставки отдельными членами ФРС, самое большое изменение – повышение медианного прогноза ставки на конец 2024 года с 4,6% до 5,1%. Это означает, что ФРС дольше будет удерживать ставку на максимальном уровне и теперь планирует меньше понижений, чем два месяца назад.
Фактически это эквивалентно двум дополнительным повышениям ставки.
Не удивительно, что на таком фоне доходность 10-летних US Treasuries подскочила почти на 20б.п. с 4,31% до 4,49%, обновив 16-летний минимум.

Последствия для рынков
Это реакция на недавний скачок цен на нефть, приведший к ускорению инфляции в США и по-прежнему перегретый рынок труда. В последнее время стало появляться все больше прогнозов нефти по $100. Похоже, что $100 за баррель для ФРС такая же красная тряпка, как 100 рублей за доллар для российского ЦБ. Поэтому нефтяным быкам будет непросто дальше играть на повышение.

На фоне риторики ЕЦБ, на прошлой неделе намекнувшего на окончание цикла повышения ставки и других центральных банков, политика ФРС – самая жесткая. Стоит обратить внимание на графики доходности коротких US Treasuries и немецких гос. облигаций. В апреле разница между доходностью сокращалась до 1%, но к текущему моменту расширилась почти до 2%. Увеличение привлекательности долларовых ставок стало причиной нового тренда на укрепление доллара. Не драматического, как в 2022 году (все-таки конец повышательного цикла в Америке тоже не за горами), но тестирование EUR/USD = 1,05 и USD/JPY = 150 вполне можем увидеть.

Влияние на российский рынок, прежде всего, идет через цены на нефть. Думаю, что пока рынок еще не отыграл недавний рост стоимости российской нефти c $50+ до $78 за баррель. Прежде всего должно состояться укрепление рубля до 80-85 за доллар. В текущем курсе 96 заложены достаточно низкие нефтяные котировки, поэтому возможной коррекции на нефтяном рынке из-за жесткой политики ФРС, я бы не опасался.

https://www.investing.com/news/stock-market-news/stock-market-today-dow-falls-as-feds-hawkish-pause-puts-big-dent-in-big-tech-3178881

Мировые цены на дизельное топливо приближаются к историческому максимуму.

Как написал Bloomberg, цена дизеля в США достигла исторического максимума для этого времени года. В Европе с начала лета цены выросли на 60%. Причина роста в ограничении Россией и Саудовской Аравией экспорта нефти марок, оптимальных для производства дизельного топлива.

Как видно на графике, цена дизельного топлива (белая линия) сейчас вдвое выше, чем в 2014 году, в то время как нефть и бензин примерно на том же уровне.

Влияние на рынки
Для глобальных инвесторов рост цен на дизель – плохая новость. Хотя этот сегмент занимает небольшую долю общего нефтяного рынка, именно цены на дизель и бензин входят в состав индекса потребительских цен США и других стран, а значит, напрямую влияют на инфляцию.
Кроме прямого влияния возможно и косвенное – через повышение транспортных тарифов.

На днях мы писали про влияние на инфляцию забастовки на автомобильных заводах США и ускорение инфляции в августе из-за роста цен на нефть. Фактор роста дизельных цен дает еще один инфляционный импульс.

Для российского рынка важно то, что цена нефти Urals достигла уже $79. С июня дисконт к Brent сократился с 48% до 20%. Сейчас он на минимуме с марта 2022 года.
Рублевая цена нефти достигла 7600 рублей. При сохранении такой цены нефтегазовые доходы бюджета будут превышать 1,2 трлн. рублей в месяц, почти на 600 млрд. руб. выше плана (и еще больше, чем мы оценивали на прошлой неделе).

В облигационных фондах мы делаем ставку на укрепление рубля, в фонде акций – на акции нефтедобывающих компаний и Новатэк (при этом, общая аллокация на акции сейчас на минимуме более чем за год).
Несмотря на то, что цены на российских АЗС также заметно выросли, что вносит вклад и в нашу инфляцию, фактор укрепления рубля будет определяющим для Банка России, поэтому ждем начало цикла снижения ставок.