Alexey Tretyakov
EMCR EMCR
or

Alexey Tretyakov

Expert

Russia (Россия)

Educational experience

  • РЭА им. Г.В. Плеханова

    Кандидат экономических наук

Work experience

  • УК Арикапитал

    Со-основатель, генеральный директор — 10 years 1 month

  • НОМОС Банк

    Директор департамента операций на финансовых рынках — 3 years 11 months

Join EMCR community to see other profiles, get access to CVs, send messages etc.

Professional expertise areas

Please click on any category above if you want to see or subscribe for other content marked with the same category or other categories

Join EMCR community to see other profiles, get access to CVs, send messages etc.

Telegram channel

Приведет ли сокращение баланса ФРС к дефляции?

Вслед за сокращением баланса ФРС начала сжиматься и долларовая денежная масса. Объем долларов в мировой финансовой системе (М2 - сумма наличных денег в обращении и остатков средств организаций) второй месяц подряд снижается примерно на $100 млрд.
Если тенденция сохранится, и сокращение М2 будет идти теми же темпами, что и баланс ФРС ($95 млрд. в месяц), то за 4 с небольшим года с 2020 по апрель 2024 среднегодовой прирост М2 сократится до 6,1%, что соответствует среднегодовому приросту денежной массы в десятилетие с 2010-2019гг. Иными словами, проблема избыточной эмиссии в период борьбы с коронавирусным кризисом полностью рассосется.
Мы бы хотели обратить на это внимание, поскольку многие считают, что напечатанные в 2020 году доллары еще долго будут разгонять инфляцию. На самом деле, консенсусный прогноз замедления инфляции до 4,3% в 2023 году и 2,5% в 2024 году изящно вписывается в формулу правильного баланса денег и экономического роста:
Прирост М2= рост ВВП * рост цен
Совокупный прирост М2 за 2020-2024 гг. = 1,237
Накопленная инфляция CPI * Совокупный рост ВПП = 1,144 * 1,067 = 1,221

Вполне возможно, что инфляция в 2024 году окажется еще ниже, чем 2,5%, если темпы кредитования будут падать и М2 будет сокращаться быстрее темпов сокращения баланса ФРС.

На наш взгляд, наблюдаемое сейчас ралли на глобальном долговом рынке, немного опережает события. Даже если ФРС закончит повышать ставки весной 2023 года, сокращение баланса продолжится, и сжатие долларовой ликвидности окажет давление на стоимость финансовых активов.

❗️О том, когда стоит покупать долларовые облигации, поговорим сегодня на Зум-семинаре в 19-00. Клиентам наших фондов рекомендуем воспользоваться возможностью поучаствовать бесплатно.

6 Дек 09:28

Blackstone ограничила вывод средств из фонда недвижимости

На прошлой неделе Blackstone, одна из крупнейших управляющих компаний в сфере private equity и недвижимости, радикально ограничила вывод средств из своего фонда недвижимости. Речь идет об огромном REIT объемом 69 млрд долларов – суммарно все клиенты смогут забрать не более 2% стоимости активов в месяц и не более 5% в квартал. Эти правила существовали с момента основания фонда, однако ранее не использовались.

Причина оттока клиентов – Blackstone перестаралась с рисованием цен на активы фонда. Компания считает, что с начала года цена акций фонда выросла на 9,3% с учетом расходов, но аналогичные фонды, торгуемые на американских биржах, упали более чем на 20% (Dow Jones U.S. Select REIT Total Return Index снизился на 22,2%). Учитывая размер фонда Blackstone, он никак не мог настолько радикально отклониться от индекса, поэтому клиенты побежали продавать акции фонда по завышенным ценам и покупать адекватно оцененные рыночные фонды.

Мы уже предупреждали по поводу рисования цен в private equity. В недвижимости, по-видимому, та же проблема. В текущей ситуации необходимо максимально избегать фондов, не имеющих рыночной оценки, а также в целом неликвидных активов. Учитывая значимость данного фонда для бизнеса Blackstone, для спекулятивных игроков акции Blackstone могут быть неплохой идее для среднесрочных коротких позиций. Недвижимость как класс активов также выглядит уязвимой: за годы сверхнизких ставок накоплено много позиций с большим левериджем, часть которых, возможно, придется закрывать на рынке с низкой ликвидностью.

Интересно также отметить макроэкономическую значимость данной новости: ограничение вывода средств из такого крупного фонда может быть симптомом начинающегося кризиса на рынке недвижимости, т.е. рост ставок, вероятно, уже начинает влиять на американскую экономику.

https://www.reuters.com/business/finance/blackstone-limits-redemptions-69-billion-reit-2022-12-01/

Blackstone's $69 bln REIT curbs redemptions in blow to property empire

Blackstone Inc limited withdrawals from its $69 billion unlisted real estate income trust (REIT) on Thursday after a surge in redemption requests, an unprecedented blow to a franchise that helped it turn into an asset management behemoth.

5 Дек 14:56

Российские клиенты уходят к зарубежным брокерам

Российские клиенты во 2 и 3 кварталах активно переводили средства зарубежным брокерам, пишет Frank Media, ссылаясь на опубликованный ЦБ РФ «Обзор финансовой стабильности» за 2-3 кварталы. Пока цифры не очень большие (нетто-отток 1,2 млрд долларов с января по август), однако с мая наблюдается устойчивая тенденция на превышение суммы переводов средств на иностранные брокерские счета над суммой возвратом, а раньше они были более или менее сбалансированы.

«Хотя в абсолютной величине это пока небольшой объем, в долгосрочной перспективе существует риск существенного оттока частных инвестиций в иностранную финансовую инфраструктуру. Важным инструментом ослабления этого риска является повышение ликвидности и расширение списка финансовых инструментов, номинированных в валютах дружественных стран и доступных на российском рынке», – пишет ЦБ РФ. Предлагаемые ЦБ меры полезны, однако не очень существенны, т.к. не решают ключевую проблему отсутствия доступа к глобальным рынкам.

Проблема в том, что российская финансовая инфраструктура стала очень рискованной, но не может предложить доходность, соответствующую ее рискам (хотя в наших фондах это сейчас удается за счет активного управления). Инвесторам, как минимум, нужно сформировать подушку безопасности из активов за рубежом, и мы, вероятно, видим только самое начало этого тренда. Возможно, в течение следующих нескольких лет финансовая система РФ будет становиться все более оффшорной, т.е. ее функции будут постепенно переноситься за рубеж. Мы не удивимся, если лет через 5-10 существенная часть населения крупных городов будет пользоваться картами иностранных банков из «дружественных» стран (например, из стран СНГ) и держать в них долларовые депозиты, а также инвестировать в акции западных компаний через зарубежных брокеров.

https://frankrg.com/103386

https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/43512/2q_3q_2022.pdf

Россияне за полгода перевели иностранным брокерам более $1,2 млрд - Frank Media

В долгосрочной перспективе существует риск существенного оттока частных инвестиций в иностранную финансовую инфраструктуру, предупреждает ЦБ

4 Дек 14:54

Данные по рынку труда США вышли лучше ожиданий

В ноябре было создано 263 тыс. рабочих мест (прогноз 200 тыс.), зарплаты выросли на 0,6% за месяц/ на 5,1% за год (ожидалось 0,3% и 4,6% соответственно).
Данные показывают, что победу над инфляцией праздновать рано. Возможно, ралли в рискованных активах забегает впереди паровоза.

Подробнее поговорим об этом в следующий вторник на семинаре https://t.me/warwisdom/362

2 Дек 16:41

Как работает фонд внутренних валютных инструментов? Практические советы российским инвесторам.

За ноябрь рост стоимости пая открытого ПИФа «Арикапитал – Мировые рынки» составил +3,8% в рублях/ +4,6% в долларах США. За 6 месяцев +2,7% в рублях/+6,1% в $. Это показатели чистой доходности для инвесторов в фонд, за вычетом комиссии за управления и всех расходов.
В мае-июне мы переориентировали фонд из инвестиций в зарубежные акции на валютные инструменты внутреннего российского рынка. Положительный доход в рублях удалось заработать несмотря на его укрепление (курс $ на 31 мая – 63,10, на 30 ноября – 61,07).

Почти половина вложений – выпуски суверенных еврооблигаций Russia 2025, 2028, 2030. С дюрацией около 2 лет мы считаем такие инвестиции золотой серединой между слишком короткими (риск отсутствия интересных инструментов для реинвестирования в момент погашения) и слишком длинными (рыночный риск и хуже ликвидность). В рамках диверсификации валютных вложений мы формировали позицию в евровом выпуске Russia 2025 при курсе евро/доллар ~0,99.
В начале ноября мы увеличили позицию в замещающих облигациях: Газпром 2034 (покупка по цене 100,7%, доходность к погашению 8,7%) и Совкомфлот 2028 (цена 81,75%, дох. 8,2%). Оба выпуска выросли в цене, доходность Газпрома снизилась до 7,3%, Совкомфлота до 6,6% годовых. Продолжаем держать, ожидая дальнейшее сближение доходности с еврооблигациями РФ.
Чуть менее 20% держим в валютных фьючерсах. С октября евровые фьючерсы торгуются дешевле биржевого валютного курса. В данный момент справедливый курс мартовского фьючерса Eu 3.23 должен быть 65,50 (64,50 спот + 1 руб. своп-разница). Текущий курс мартовского фьючерса 64,15 означает дисконт около 2%, что дает возможность заработать дополнительно порядка 7% годовых.
Постепенно сокращаем позицию в юане, переходя в более доходные облигации в долларах и евро. Главное преимущество юаня – пониженный риск санкций – потерял актуальность, поскольку выплаты и по суверенным еврооблигациям РФ, и по замещающим облигациям проходят в рублях.

2 Дек 09:22

More content