Aleksandr Isakov

🌴 Это важно тем, что грозит устойчиво высокой инфляцией

Очевидное несоответствие между реальными ставками, ростом и заложенным в бюджетное правило первичным структурным балансом бюджета должно будет компенсироваться одним из двух способов:

(1) изменением бюджетного правила - в сторону повышения доходов или снижения расходов, так чтобы выйти на первичные профициты

(2) ростом устойчиво высоким инфляции/цен - т.е. инфляционным налогом, который сбалансирует бюджет

Подробнее см. бюджетную теорию уровня цен в исполнении Кохрейна или классическое Some Unpleasant Monetarist Arithmetic

@c0ldness

🕊 Повышенная нейтральная ставка в 8% не совместима с действущим бюджетным правилом

В каждом из свежих Основных направлений бюджетной политики напоминает о простом правиле: чтобы траектория госдолга оставалась стабильной должно выполняться следующее соотношение

Текущее бюджетное правило предполагает, что первичный структурный баланс федбюджета нулевой

=> для стабилизации госдолга требуется

равновесная % ставка == рост экономики

Если предположить, что номинальные дефляторы у величин общие (4% или 8% / год - не имеет значения), то реальная равновесная ставка должны быть равна устойчивым темпам роста экономики

Выполняется ли это соотношение сегодня?

Нет: оценка реальной нейтральной ставки Банка России в 4% в 2-3 раза выше потенциала роста ВВП

4% (равновесная % ставка) >> 1.5-2.5% (рост экономики)

Причем это соотношение стало еще менее сбалансированным в свежих прогнозах Банка России - структурные темпы роста остались неизменными, реальная ставка выросла н 1.5 проц.пункта

Почему это важно?

ПОДНИМЕТ ЛИ ЦБ СТАВКУ ДО 20%?

Прогноз ЦБ содержит 2 откровения:

1) Прогноз средней ставки до конца года 18.0-19.4% предполагает, что ЦБ допускает повышение до 20% уже в сентябре
2) Оценка нейтральной ставки (прогноз ставки на 2027г) повышена на 150 бп до 7.5-8.5%. Это значит, что даже при охлаждении экономики ставка будет выше, чем оценивалось ранее.

Прогноз ставки часто воспринимается, как намерение ЦБ двигать её именно по указанной траектории. Это неправильно. ЦБ объяснял, что прогноз ставки – это внутренняя переменная прогноза, она согласована с другими показателями. Если ситуация в экономике развивается по сценарию, отличному от базового, то и ставка может быть другой. Надо следить за тем, как развивается экономика (инфляция, ВВП, кредит и т.д.), чтобы понять, куда двинется ставка. Мы уверены, что если и в августе темпы роста цен останутся вблизи 10% saar (где они находятся с мая), то ЦБ повысит ставку в сентябре до 20%, а если осенью Минфин выкатит мягкий бюджет, то ставка может уйти и выше.