Sergey Skatov
EMCR EMCR
or

Sergey Skatov

Sergey
Skatov
Expert

Russia (Россия)

Educational experience

  • НИУ ВШЭ

    Мировая экономика и мировая политика

Work experience

  • А1 special situations fund

    Старший Аналитик —  7 months

  • Self-employed

    ECM research —  8 months

  • АО Банк ДОМ.РФ

    Research Associate — 1 year 3 months

  • АО ИФК Солид

    Head of Advisory Services — 2 years 7 months

  • АО СОЛИД Менеджмент

    Strategy Associate — 4 years 8 months

I can help with

Equity research финансовых институтов: банков, брокеров, управляющих компаний, пенсионных фондов, микрофинансовых организаций

Консультации по стратегии, структуре капитала, M&A, LBO, IPO

Разработать стресс-сценарии для риск-менеджмента

Join EMCR community to see other profiles, get access to CVs, send messages etc.

Professional expertise areas

Please click on any category above if you want to see or subscribe for other content marked with the same category or other categories

Join EMCR community to see other profiles, get access to CVs, send messages etc.

Telegram channel

3.3k subscribers

Для легкого чтения в выходные

28 Mar 12:07

Парни с кафедры международных финансов реально строят свою идентичность вокруг психолога с нобелевкой по экономике вместо того, чтобы сходить к психологу. Памяти Дэниэла Канемана

Чтобы понять, насколько Дэниэл Канеман повлиял на редакционную политику нашего инди рисерч бутика, достаточно знать, что их с Амосом Тверски Нобелевская Премия была посвящена критике теории ожидаемой полезности, или expected value.

Наследие Канемана огромно и выходит за рамки его собственных работ. В конце концов, он буквально породил междисциплинарное направление, куда входят любые исследования со словом «поведенческий» в названии. Краткое содержание наиболее важных работ профессор любезно собрал в своей прекрасной книге Thinking, Fast and Slow, которая входит в топ-5 книг с ужасно переведенными названиями (Думай медленно, решай быстро - что это вообще такое? Я предпочитаю дословное «Думание быстрое и медленное»).

Главное, что предложил нам Канеман - отказаться от прогнозирования и анализа исходя из «как бы в такой ситуации поступил разумный человек» и перейти к «как мы реально принимаем решения». Ниже коротко о не самых популярных, но очень важных принципах и понятиях, разработанных Канеманом или с его участием, на которых построены почти все суждения, что вы здесь читаете:

1. Решения намного важнее результатов, хороший прогноз не тот, который сбылся, а тот, который сделан с учетом всей доступной на момент прогноза информации. По этой причине мы почти никогда не даем прогнозов. Не так важно, какое решение примет ЦБ по ставке, если вы защищены от любого исхода. Высший уровень, когда вы можете заработать на любом исходе

2. Мозг склонен занижать шансы очень вероятных событий и завышать вероятность крайне маловероятных. Анекдот про вероятность встретить динозавра в городе - такой уж и анекдот. Автомобили и сердечно-сосудистые заболевание намного страшнее, чем все солдаты НАТО, но бюджеты на борьбу с ними распределяются непропорционально угрозе.

3. Мы готовы заплатить намного больше за снижение риска негативного события с 1% до 0%, чем за снижение риска со 100% до 50%. Это полезно помнить, когда предлагаете кому-то свои услуги/товары. Или пытаетесь объяснить скорость погашения льготных ипотечных кредитов желанием граждан реинвестировать суммы досрочных погашений по более высокой ставке.

4. Человек не способен держать в голове все важные факторы для принятия решения, а просчитывание действий больше, чем на 1 шаг вперед не входит в базовый функционал мозга и требует тренировок. Из-за этого дифференцированная группа людей принимает систематически более качественные решения, чем харизматичные лидеры.

5. Endowment-эффект - одно из самых недооцененных когнитивных искажений. Мы держимся за то, что знаем и имеем, даже когда это не имеет смысла, а факты полностью опровергают убеждения. Поэтому нет смысла инвестировать время в доказательство своей правоты. Вы либо в позиции принимающего решения и действуете исходя из доступной информации, либо в позиции советника и должны донести информацию, до принимающего решение. Дискуссия нужна, чтобы увеличить количество учтенной информации, а не для поиска абстрактной истины.

Покойтесь с миром, профессор Канеман. Спасибо за ваше неудержимое интеллектуальное любопытство

28 Mar 12:07

Эталон

Тут сложнее, но интереснее.

Чем отличаются Эталон и, например, Инград от ПИКа и Самолета?

ПИК и Самолет - массовый конвейер, Эталон - ручная работа (хотя с их стратегией выхода в регионы это может измениться). Из-за этого ввод у Эталона неравномерен по годам.

Понимать структуру вводов и темпы строительства важно, потому что это поможет нам понять, как соотносятся рекордные продажи с низкими результатами в финотчетности.

Итак вводы:
🔹В 2021 году вводы составили 421 тыс. кв. м
🔹В 2022 - 735 тыс. кв. м
🔹В 2023 по данным компании 417 тыс. кв. м. Но если смотреть ЕИСЖС, то жилья там не больше половины

Теперь первое правило:
продажи жилья, которое вводится в текущем отчетном периоде, и продажи готовых квартир попадают в выручку этого периода практически полностью. Более того, в выручку текущего отчетного периода попадают квартиры, которые были проданы в прошлых годах, но достроились только в текущем.

То есть мы видим, что за счет снижения вводов в 2023 году, в отчетность Эталона попало меньше квадратных метров, чем в 2022 и даже 2021.

Однако
если взглянуть в ЕИСЖС, то увидим план по вводу 350 тыс. кв. м в 2024
330 тыс. в 2025
143 в 2026
И эти объекты уже к концу 2024 года были очень неплохо распроданы. Более того, Эталон сам рапортовал рост продаж в 2023 году по сравнению с 2022 на 87% в метрах и на 80% в деньгах.

Попали ли эти продажи в отчетность?

Только частично

Очень дотошный аналитик по акциям может посчитать точно, но прикинем на глаз:
-исходя из среднего срока строительства 3 года, что в отчетность попала только треть продаж в объектах, которые будут построены в 2024 году и далее, потому что признание продаж в выручке происходит пропорционально темпам строительства. Эти темпы считаются как доля израсходованного бюджета проекта на дату
-таким образом, очень грубо можно сказать, что в итоговые цифры не включена примерно половина проданных метров. В деньгах значение будет отличаться, но у нас не хватает младших аналитиков, чтобы это досчитать)

Хватило бы этого, чтобы вытащить компанию из убытка? Более чем. Есть ли проблемы? Да, Эталон стал меньше строить. Но уже сейчас можно сказать, что результаты компании по итогам 2024 будут сильно лучше.

P.S. Если вы хотите в полной мере понять финансовое положение застройщика, то ваш необходимый минимум:
👉отчетность МСФО за 4-5 лет, что соответствует одному строительному циклу от идеи до ключей
👉проектные декларации в ЕИСЖС (очищенные от большого количество разных сюрпризов в данных)
👉отчет об оценке объектов, который публикуется раз в год
👉божья помощь, потому что помимо особенностей учета основной деятельности, необходимо еще и смоделировать самые изощренные схемы финансирования, применяемые сегодня девелоперами и банками в строительстве и продажах.

UPD: добавлены вводы за 12 мес. 2023

(2/2)
$PIKK $ETLN
@unexpectedvalue

26 Mar 10:13

Нерегулярная рубрика: редакция Unexpected Value волонтерит департаментом Investor Relations у девелоперов

Что случилось?

1. Некоторые аналитики открыли отчетность по РСБУ «ПАО ПИК-специализированный застройщик» за 2023 год и обнаружили там провальные результаты: выручка компании по РСБУ снизилась на 46%, а прибыль упала на 45%.

2. Консолидированная отчетность по МСФО Эталон Групп PLC огорчила инвесторов убытком по итогам 2023 года в размере 3.37 млрд руб. после прибыли в 2022 в размере 13 млрд.

Катастрофа?

Да. С аналитикой рынка жилья.

Начнем с ПИК

Тут достаточно просто: никогда не смотрите отчетность девелопера по РСБУ.

Любая компания, которая ведет диверсифицированную проектную деятельность, связанную с большим количеством SPV (спец.юр.лиц) показывает консолидированную отчетность по МСФО, где виден результат всех связанных компаний. Если вы откроете отчетность по МСФО за 6 месяцев 2023, то увидите там выручку 265 млрд руб.: в 6.6 раз больше, чем по РСБУ за весь 2023 год. Сравнить с 2022 годом пока не выйдет, потому что тогда действовал режим секретности по экономически значимой информации. Но принципы учета и консолидации не менялись.

Особенность в том, что если у вас есть дочерняя компания с собственным генеральным директором и главным бухгалтером, и эта дочерняя компания сама платит налоги, то вы не будете складывать финансовые показатели дочерней и головной компании. Вы просто сдадите две разные отчетности. А инвесторам покажите консолидацию по правилам МСФО.

(1/2)
$PIKK $ETLN
@unexpectedvalue

26 Mar 10:12

В защиту роста КС или проблемы forward guidance

Гипотеза нашего канала заключается в том, что основной вклад в «устойчивость» экономики и способности государства финансировать военные действия в первую очередь связаны с кредитованием и сильным капиталом банковского сектора, а не с бюджетными расходами и ценами на нефть (они важны, но вторичны). В этой связи наиболее важный вопрос, не когда закончится ФНБ (никогда) и сколько в бюджете есть денег, а как долго экономика сможет наращивать кредитное плечо?

По этой причине, хоть мы и говорим о снижении эффективности трансмиссионного механизма ДКП, заседания ЦБ по ставке - это не только форма аналитического эскапизма (то ли дело аналитика итогов выборов), но еще и важный сигнал, насколько, по мнению регулятора, мы далеко от предела кредитования.

С другой стороны, стремительный рост кредитования - один из главных факторов выросшей инфляции. ЦБ очень важно замедлить этот рост, чтобы привести инфляцию к таргету.

И здесь главный вопрос: почему ключевая ставка за полгода выросла более чем в два раза, а рост кредитования не останавливается?

Возможно, дело в ожиданиях.

Ранее писали (1, 2), что аналитику и прогнозы бизнес и даже некоторые банки аутсорсят Банку России, считая его более компетентным (вполне вероятно, что так оно и есть). Если качество прогнозов аналитиков о ключевой ставке не сильно отличается от результата генератора случайных чисел, то зачем переплачивать людям в костюмах, если можно просто открыть среднесрочный прогноз и на всякий случай свериться с консенсусом уважаемых людей (тут без иронии)? Об этом предупреждала и Ксения Юдаева (и вот хороший пост Холодного Расчета).

ЦБ говорит: средняя КС в 2024 году окажется в диапазоне 13.5-15.5, а в 2025 уже 8-10
Консенсус считает: средняя КС в 2024 - 14.5, а в 2-2025 уже 9.4

Что в этой ситуации делает бизнес?

Берет кредит по плавающей ставке под расширение, все равно она скоро упадет, пока не опередили конкуренты (подумали все сразу)!

Ситуация осложняется снижением уровня конкуренции в экономике: чем ниже конкуренция, тем проще переложить в цены возросшие процентные расходы, тем выше инфляция. Да и граждане не спешат сильно снижать потребление, тем более что расширяющийся бизнес, конкурируя за дефицитную рабочую силу, не против поделиться возникшей прибылью. Не говоря уже про государств.

В итоге имеем своеобразный порочный круг доверия: бизнес и банки верят, что ЦБ достигнет своей цели по инфляции, из-за чего ставки снизятся, и своими решениями саботируют усилия ЦБ по снижению инфляции, наращивая собственное кредитное плечо.

В таких условиях, задача Центрального Банка - держать ставку высокой как можно дольше, наказывая самых рьяных заемщиков и кредиторов, особенно тех, кто брал кредит на сделки M&A (сам ЦБ очень смешно называет это потребностью в финансировании M&A). Но для демонстрации серьезности своих намерений, можно и сделать символическое повышение. Но реальный эффект случится только по итогам пересмотра среднесрочного прогноза на следующем опорном заседании, т.к. изменит ожидания. Мы ранее видели негодование из-за пересмотров прогнозов регулятора, но, возможно, чуть меньше доверия к ЦБ - это тоже способ борьбы с ростом кредитования и инфляцией? Особенно когда доверие к регулятору вытесняется слепой верой.

@unexpectedvalue

20 Mar 11:08

More content