США: бюджет добавил долларов

Последний отчет ФРС зафиксировал достаточно резкое сокращение активов ФРС сразу на $58.9 млрд, из них: портфеля гособлигаций на $30.4 млрд в рамках QT и объема кредитов на $26.5 млрд. По кредитам стоит сказать отдельно – здесь долг полностью ($33.9 млрд) вернула Корпорация по страхованию вкладов FDIC, чуть раньше получившая транш от Йеллен на $35 млрд. За весенний кризис все заплатил бюджет. Как я уже писал, банки нарастили займы у ФРС по программе BTFP на $7.8 млрд, пока это больше похоже на локальные проблемы с ликвидностью.

Несмотря на сокращение активов ФРС, долларов в финсистеме к среде стало даже больше, т.к. $85.9 млрд со своих счетов в ФРС потратил Минфин США. По планам нужно будет вернуть баланс к $750 млрд на конец года, так что с этой стороны могут быть небольшое изъятие ликвидности к концу года. Еще $69.6 млрд пришло из обратного РЕПО ФРС, хотя это было чуть раньше – в прошлый четверг, после чего объем RRP, наоборот подрастал до $821 млрд. С 29 ноября по 6 декабря балансы банков пополнились на $101.4 млрд долларов, а сами остатки выросли почти до $3.5 трлн.

В таких условиях активы фондов денежного рынка (MMF) продолжают пухнуть и за прошлую неделю прибавили еще $62 млрд, а с марта выросли более, чем $1 трлн, приблизившись к $5.9 трлн. Кривая госдолга скорректировалась к концу недели, но изменения в целом за неделю были несущественными, 15 декабря очередная порция выпуска облигаций – рынок опять может немного раскачать.
@truecon

Китай... дефляция

Дефляционные процессы в Китае продолжают расширяться, в ноябре потребительские цены показали самое сильное годовое снижение с 2009 года -0.5% г/г, за месяц цены тоже снизились на 0.5% и это не отдельные категории. Потребительские товары показали остались одним из основных факторов снижения (-0.5% м/м и -1.4% г/г), свою роль играют и продукты питания (-0.9% м/м и -4.2% г/г), но здесь есть эффект базы прошлого года. Услуги тоже в ноябре зафиксировали снижение цен на 0.4% м/м, в итоге годовая динамика здесь замедлилась до 1% г/г.

📍 Без учета энергии и питания потребительская инфляция в Китае зафиксировала -0.3% м/м и +0.6% г/г.

Цены производителей за месяц снизились на 0.3% м/м, и показали снижение на 3% г/г. При этом, что касается товаров в части потребления: товары краткосрочного пользования прибавили в цене лишь 0.2% г/г, товары долгосрочного пользования остаются в дефляционном цикле -2.2% г/г. Т.е. с этой стороны пока никаких намеков на ускорение инфляции не просматривается, потому как производственные мощности избыточны.

Пока Китаю не хватает смелости для более активного монетарного и фискального стимула, в итоге реальная ставка никак не стимулирует смещение из сберегательной модели. Это все больше двигает историю в сторону «японизации» экономики. Хотя осторожность их тоже понятна – сложно смягчать политику, когда во всем остальном мире она жесткая. Они просто пытаются дождаться, когда ставки в мире развернутся.

По-хорошему им нужно, как стимулировать внутренний спрос, так и начать активно накачивать внешний спрос (на свое производство) дешевыми кредитами в юанях под свой экспорт, но административная система к такому «креативу», похоже, просто не готова.
@truecon

Проценты капают ...

Ноябрь Минфин США завершил со средней ставкой по долгу на уровне 3.1% годовых, по рыночному долгу 3.16% годовых. Бонды (> 10 лет) стоят всего 3.09% годовых, Ноты (от года до 10 лет) стоят пока 2.24% годовых, веселя (до года) 5.45% годовых.

В среднем за последние 12 месяцев ставка по госдолгу США составляла скромные 2.73% годовых. Так что еще далеко и до 4% в среднем и, тем более, до 5%.

Но расходы на проценты уже нескромные, в ноябре бюджет потратил на обслуживание долга $79.9 млрд, но нужно учитывать, что сами расходы неравномерны и пики выплат приходятся на июнь и декабрь. Перед началом повышения ставок в среднем Минфин США тратил на проценты в ноябре по ~$35 млрд.

Всего за последние 12 месяцев американский бюджет потратил по факту на проценты по долгу $949 млрд, два года назад (с поправкой на дивиденды ФРС) это было в 2 раза меньше ($463 млрд). У ФРС накопленный убыток на данный момент превысил $125 млрд и составляет около $9 млрд в месяц – так что из этого канала дивидендов долго не будет.

Если транслировать ноябрьскую ставку 3.1% на весь долг США, который составил в среднем за ноябрь $33.75 трлн – то будет около $1.05 трлн в годовом выражении, т.е. проценты ~3.8% от ВВП по итогам ноября. При ставке 4% это было бы в год $1.35 трлн (~4.8% ВВП – послевоенный рекорд), при ставке 5% – около $1.69 трлн (>6% ВВП). Поэтому никаких 4-5% на устойчивой основе Минфин США себе позволить не может при текущих долгах без значимой консолидации бюджета …

@truecon

Отчет по рынку труда США вышел вполне неплохо ...

... рынок мечтал и надеялся, что будет хуже. Количество рабочих вне с/х мест за месяц выросло на 199 тыс., из них правда только 150 в частном секторе. Зато госсектор создает рабочие места исправно достаточно ударными темпами по 45-65 тыс. в месяц все последнее время. Уровень безработицы в ноябре снизился с 3.9% до 3.7%, т.е. продолжает оставаться на крайне низких значениях. Участие в рабочей силе подросло до 62.8%, вернувшись на уровни сентября и резко подскочила доля занятых с 60.2% до 60.5%, что стало максимумом с доковидных времен.

Рост почасовой оплаты труда ускорился до 0.4% м/м и составил 4% г/г – выше, чем хотела бы видеть ФРС. У неуправленческого персонала рост тоже стабилен 0.4% м/м и 4.3% г/г, а с учетом роста отработанных часов и 0.7% м/м и 4% г/г. В целом здесь небольшое ускорение, но без каких-то значимых историй, если учитывать, что ушел эффект от забастовок в автосекторе.

Рынок труда в целом растет и все еще далеко не нейтральными темпами. Выделяется госсектор, где ускоренными темпами растет не только занятость, но и зарплаты – бюджет денег не жалеет.

В целом отчет скорее говорит об относительно ровных темпах роста рынка труда (и зарплат), но рынкам рынков, которые уже в эйфории скорого понижения ставок ФРС, это не очень понравилось – доходности гособлигаций подросли на 7-13 б.п., оценки вероятности снижения ставки стали более умеренными.

@truecon

В ноябре бюджет тоже оказался неплох ... помог windfall tax

Предварительные данные по бюджету за ноябрь:

1️⃣ Доходы с начала года 25.96 трлн руб., что выше уровней прошлого года на 4.8%, за месяц доходы составили 2.86 трлн руб. (+42.3% к 2021 году), из них:

📍 нефтегазовые доходы за ноябрь 1.02 трлн руб. 14.8% к 2021 году – немного лучше ожиданий, хотя и ушли демпфер и НДД;

📍 ненефтегазовые доходы очень хорошо растут и составили за месяц 1.84 трлн руб., что означает рост на 63.8% к ноябрю 2021 года.

2️⃣ Расходы составили с начала года 26.84 трлн руб., за ноябрь расходы немного снизились, но все же достаточно высокие - 2.5 трлн руб. (+38.4% к 2021 году).

♦️ Текущий дефицит с начала года сократился до 0.88 трлн руб., а в ноябре положительное сальдо составило 0.36 трлн руб.

На самом деле отчет очень хорош, но на днях выходила информация о том, что компании заплатили 305 млрд руб. windfall tax, в то время как месяц назад было всего 40 млрд руб., т.е. в доходах есть разовые истории, хотя даже после учета этого фактора все неплохо с ненефтегазовыми доходами в ноябре (+40% к 2021 году).

Расходы в ноябре скорректировались. Размещения рублей от Росказны в банках (до 10 трлн руб.) показывают, что денег у Казначейства много, но впереди декабрьский дефицит, хоть и более скромный из-за авансов в начале текущего года. Формально суммарные расходы за 12 месяцев составили 33.9 трлн руб. (ожидаемые по году 32.5 трлн руб. за счет авансов в прошлые периоды), доходы за 12 месяцев 29 трлн руб., дефицит за 12 месяцев 4.9 трлн руб. За декабрь 2022 - январь 2023 дефицит составил 5.7 трлн руб., но из них были авансы в ПФ и пр. около 2.5 трлн руб. Сейчас тоже скорее всего определенные авансы будут ...

С бюджетом этого года проблем нет (Минфин ждет дефицит 1% ВВП, хотя здесь есть варианты как в прошлом году что-то снова переносить)... в начале года было много истерии на эту тему.

С бюджетом следующего года ситуация пока выглядит более напряженной из-за достаточно позитивных предпосылок по нефтегазовым доходам и сильного роста расходов.
@truecon