Глава крупнейшего банка США Джейми Даймон вчера отличился заявив, что мир не готов к ставке 7% наряду со стагфляций и что переход от 5% к 7% будет болезненней, чем от 3% к 5%. На самом деле даже 5% - это уже боль, которую еще никто в полной мере не ощутил, т.к. текущие фактические ставки обслуживания госдолга США только приблизились к 3%. Стоимость обслуживания долга частного сектора тоже далека от ставок, соответствующих 5%.

Фактически ставки по обязательствам компаний все еще ниже 4%, население только начинает чувствовать боль после возврата платежей по студенческим ссудам, а ипотечные кредиты еще не переоценились. Так что это все еще впереди даже при пятой ставке, которую многие в итоге не потянут, не говоря уже о седьмой.
Ну, а пока разменяли 4.5% по десятилеткам
@truecon

Японское правительство на днях обещает выдать новый экономический пакет, чтобы «облегчить боль от инфляции», которая, по мнению уже Банка Японии, все еще «не достигла целевых уровней», такое вот забавное раздвоение.

Пакет будет подразумевать: меры по защите японцев от инфляции издержек (субсидии на энергию… и продукты?) … поддержке роста заработной платы и доходов (з/п – это тоже издержки и заодно инфляция спроса) …поддержке инвестиций для стимулирования роста … меры противодействия сокращению населения … поощрение инвестиций в инфраструктуру. И на все это придется еще подпечатать йен...

Новая экономическая политика, после т.н. «Абэномики» должна прийти «Кисидономика», которая по многим смыслам мало отличается от первой, кроме одного главного момента… инфляционного: Абэ боролся с дефляцией, накачивая деньгами экономику, а Кисиде придется что-то делать с наконец разогнавшейся инфляцией, которая теперь «боль» в надутой деньгами экономике. Причем делать это за счет наращивания госрасходов, которые финансироваться могут только все из того же источника – Банк Японии, который выступает сейчас основным/единственным покупателем долга, чтобы не обвалился рынок гособлигаций.

P.S.: Кисида вновь пригрозил интервенциями: «closely watching currency moves with a high sense of urgency»... ждем уже ...
@truecon

Рынок жилья США: объемы падают – цены растут

Данные по вторичному рынку жилья США продолжают демонстрировать достаточно занимательные процессы, когда на фоне низкого предложения и слабого спроса цены продолжают расти.

Объемы продаж односемейных на вторичном рынке упали в августе на 1.4% м/м и 15.4% г/г до минимального с начала года уровня 3.6 млн домов в год. Объем предложения на вторичном рынке остается низким и покрывает только 3.2 месяца, даже таких скромных продаж (нормальные уровни запасов жилья – это 4-6 месяцев продаж).

В такой ситуации цены продолжают медленно подрастать, с поправкой на сезонность они обновили максимум 2022 года, ускорив рост до 1.7% м/м и 3.7% г/г. Учитывая, что ставки по ипотеке тоже растут и уверенно превысили 7% (фиксированная ставка по 30-тилетней ипотеке по данным Freddie Mac 7.2%), цены – тоже растут, ипотечный платеж по-прежнему превышает 50% средней з/п неуправленческого персонала – максимумы с 1985 года.

P.S.: Учитывая, что закладки нового жилья резко падали в август (-4.3% м/м) предложение вряд ли будет активно расти.
@truecon

Бюджет: наскребли доходы

Правительство озвучило новые параметры бюджета на 2024-2026 годы, хотя пока полных цифр все же нет (проект вносится в следующую пятницу), есть контуры:

✅ Основные предпосылки: ВВП 180 трлн руб. (8.4% г/г в номинале и 2.3% г/г в реальном выражении), цена нефти Brent $85 за баррель (экспортная для бюджета $71.3 за баррель), курс USD/RUB 90.1, возврат к бюджетному правилу исходя из базовой цены на нефть $60 за баррель (отсюда и больший объем займов по сравнению с дефицитом).

1️⃣ Доходы бюджета в 2024 году: 35 трлн руб., что составляет 19.4% ВВП и предполагает прирост доходов на ~22% относительно вероятных доходов 2023 года, из них нефтегазовые доходы 11.5 трлн руб. (6.4% ВВП), ненефтегазовые доходы 23.5 трлн руб. (13.1% ВВП).

2️⃣ Расходы бюджета в 2024 году: 36.6 трлн руб., что составляет 20.3% ВВП и на ~24% выше ожидаемых в 2023 году формальных расходов и на ~18% выше вероятных фактических расходов (1.5 трлн руб. трансферта в ПФ были авансированы в 2022 году, но это расходы 2023 года).

3️⃣ Дефицит бюджета должен составить скромные 1.6 трлн руб., или 0.9% ВВП, но заимствования 4 трлн руб.❗️из них на погашение облигаций 1.44 трлн руб. (ОФЗ будет немного больно), повышенные займы – следствие возврата к бюджетному правилу.

❓Основной вопрос, вызывает рост доходов бюджета. Нефтегазовые доходы – здесь все понятно – они примерно 11.5 трлн руб. и выйдут при нефти $71 за баррель и курсе 90 руб./долл (НДПИ на нефть 9.7 трлн руб., НДД 2.2 трлн руб., НДПИ на газ и конденсат 2.1 трлн руб., пошлина на газ 0.6 трлн руб., минус обратный акциз 3.1 трлн руб. ). Базовые нефтегазовые доходы планируются 9.7 трлн руб., из ФНБ планируется потратить 1.3 трлн руб. для обеспечения сбалансированности федерального бюджета.

С ненефтегазовыми доходами чуть сложнее, но можно немного пофантазировать на тему на тему пока нет всех цифр: в текущем году они планируются на уровне ~19.8 трлн руб. и рост до 23.5 сначала кажется нереалистичным, но...

➕ налоговый кредит по соцвзносам, который перенесли на 2024 год ~0.8 трлн руб.;

➕ прирост номинального ВВП до 180 трлн руб. следственно налоговой базы ~1.6…1.7 трлн руб.;

➕ новые экспортные пошлины в зависимости от курса ~0.6 трлн руб.;

➕ Прочие доходы ... дивиденды (Сбер, нефтяники), проценты (у Минфина есть депозиты) и пр. ~0.5..1 трлн руб.

🟰Итого имеем +3.5...4.1 трлн руб. потенциального прироста доходов относительно текущего года, или 23.3...23.9 трлн руб. – где-то в этом диапазоне то, что насчитал Минфин в текущих бюджетных планах. Можно ошибаться в структуре, но порядок цифр примерно такой и доходы уже не выглядят столь нереалистичными.

Самый большие вопросы в этом прогнозе – это: будет ли цена на нефть $85? ... будет ли рост экономики на заявленных уровнях? При том, что ставку ЦБ придется держать высокой, как минимум, по причине бурного роста расходов бюджета и курсовых эффектов на инфляцию. Причет, учитывая потенциальный рост расходов бюджета, ключевая ставка 14% стала еще более вероятной.

P.S.: Доходы бюджета становятся более зависимы от динамики курса (из-за новых пошлин).
P.P.S.: Обновил некоторые данные в связи с новой информацией.
@truecon

Юань потихоньку замещает доллар/евро, но ликвидности и доступа к фондированию в юанях явно не хватает, чтобы сформировался достаточно емкий внутренний валютный рынок.

Что такое юань в России сейчас:

✔️ Средства в дружественных валютах составляют 45% от валютных средств компаний (до ¥360 млрд, в эквиваленте ~$52 млрд) в банках и 15% от средств населения в банках (до ¥47 млрд, в эквиваленте ~$7 млрд), большая часть из них в китайском юане. В сумме это около ¥0.4 трлн депозитов в России, для сравнения в Гонконге депозиты в юане – это ¥0.9 трлн.

✔️ Кредиты в дружественных валютах, а в основном это юань, составляют до ~¥205 млрд (~ $30 млрд) и это сейчас уже более 25% всех валютных кредитов в российских банках.

✔️ Остатки в юане российских банков в банках-нерезидентах ~¥82 млрд (~$12 млрд), в основном это обеспечивает транзакционную деятельность по экспортно-импортным расчетам в юане;

✔️ Облигации компаний ~¥82 млрд ($12 млрд) – большая часть на балансах банков, но рынок практически перестал расти, т.к. притока ресурсов в юанях в российскую экономику особо нет;

Вот и весь баланс банковской системы в китайской валюте: примерно 50% депозитов размещены в кредиты, еще 20% - корсчета и средства в банках-нерезидентах, еще до 15-20% в облигации компаний. Остальное – это балансирующая позиция, когда активы в «недружественных валютах» обеспечены пассивами в «дружественных». Банки не могут свернуть полностью кредиты в долларе/евро пока они не погашены, не имея возможности формировать пассивы в этих валютах, они это делают в китайском юане, т.е. часть пассивов нефункциональна как таковая.

Как такового мирового рынка капитала в юане нет, т.е. привлекать китайскую валюту на внешнем рынке затруднительно: внутренний рынок Китая прикрыт ограничениями на движение капитала, а оффшорный достаточно маленький по объемам. Основным источником притока юаня на российский рынок остается торговля и интервенции ЦБ.

В торговле никакого устойчивого притока нет: доля юаня в расчетах за экспорт достигла 27% (), за импорт - 35%, среднемесячный товарооборот около ¥120-130 млрд (~$18 млрд), но сальдо торговли в юане с начала года около нуля. Еще один источник юаня на рынке – это продажи Банка России из ФНБ, которые составили с начала года ~¥63 млрд.

В такой ситуации нового валютного кредита на внутреннем рынке особо нет (а участникам ВЭД он нужен), в лучшем случае валютный кредит в недружественных валютах переворачивается в юань, кредит в валюте у банков с начала года сжался на ~$11 млрд, а с конца весны «умер» и рынок размещений юаневых облигаций - ни одного значимого размещения.

Так или иначе, это означает, что основные варианты дальнейшего развития:

1️⃣ Расширяются ресурсы валютного фондирования – здесь на горизонте пока только рост торгового баланса в юанях и ресурсы ЦБ/ФНБ ...

2️⃣ Валютой кредитования остается/становится рубль, а валютный сегмент рынка (обслуживающий внешнеэкономическую деятельность) развивается на оффшоре, где и накапливаются валютные ресурсы – это сопряжено с оттоком капитала, который сейчас происходит.
@truecon