Egor Susin

США - налоговый период посадил рынки на диету

ФРС на неделе сократила портфель гособлигаций на $36.7 млрд, с ликвидностью явно стало плоховато – банки потянулись в «дисконтное окно» ФРС и взяли $3.5 млрд, нарастив займы до $8.6 млрд - это скорее симптом, очевидно где-то немного прижало на фоне изъятий Минфина США.

Бюджетные операции – это, конечно, главная история. Минфин США нарастил остатки на счету в ФРС на $257.4 млрд за неделю до $929.9 млрд благодаря апрельским налогам. Здесь стоит учитывать, что с начала месяца изъятия не такие большие, всего $159 млрд, т.к. в первую декаду активно тратили. Могло быть и побольше, но Йеллен гасит долги (за счет векселей), за последние 7 дней еще -$33.7, отчасти сглаживая стресс от налогов. Но даже после этого остатки банков в ФРС рухнули на $286 млрд за неделю до $3.33 трлн.

Фонды денежного рынка (MMF) на этом фоне потерями $112 млрд за неделю, но объем обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка после локального провала до $327 млрд в день уплаты налогов быстро восстановился до ~$440 млрд. То, что приличная часть налогов пришла именно из MMF, а те, в свою очередь, сократили портфель векселей (которые опять же гасил Минфин), сгладило ситуацию для банков.

Но для рынков, конечно, это все вышло непросто (бонды/акции - вниз, доллар - вверх), т.к. с ликвидностью стало хуже, а предложение тех же гособлигаций подросло + Пауэлл добавил решимости продавать своими заявлениями ...

Налоговая история еще полностью не исчерпана, одно дело перехватить овернайт, другое протянуть несколько недель на диете, но интенсивная часть скорее пройдена.

@truecon

После очередного реверса Дж.Пауэлла другие члены ФРС немного разошлись, глава ФРБ Нью-Йорка Д. Уильямс, далеко не ястреб, присоединился к хору "надо подождать":

Само обсуждение повышения ставок для рынков стало новой болью. Перед этим официальный "ястреб" и глава ФРБ Атланты Р.Бостик заявил, что не ожидает снижения ставок до конца года.

Хотя основные факторы все же в другом ...
@truecon

Банк России опубликовал обновленный консенсус аналитиков, изменения на самом деле не очень большие, выросли ожидания по средней ставке на 2024 года с 14.5% до 14.9% (равноценно 12% на конец года), но при том, что аналитики не верят в прогноз по инфляции и ожидают на конец года 5.2%. Несколько ухудшился прогноз по курсу рубля с 91.2 до 92.9 руб./долл. и чуть подрос прогноз по росту ВВП с 1.8% до 2.1%.

Диссонанс сохраняется, хотя большинство понимает, что вернуть инфляцию к цели 4-4.5% г/г, мягко говоря, сложно. Сохраняются ожидания, что Банк России с этим смирится и начнет быстрее, чем заявлено в его же прогнозе, снижать ставку (средняя ставка 14.9% предполагает снижение к концу года до 12%).

При этом, на середину апреля уже половина годового плана по инфляции выполнена (с начала года 2.25%), а после мартовского затишья инфляция в апреле ожидаемо усиливается...

В марте, по оценке Банка России, сезонно-сглаженная инфляция составила скромные 0.39% м/м (4.5% saar) и 7.7% г/г, но в первой половине апреля инфляция ускорилась до привычных для последних месяцев ~6% в годовом выражении (saar), примерно там же и мартовская базовая инфляция (6.1% - saar). Есть позитивный момент – инфляционные ожидания населения снизились с 11.5% до 11%, но это на 2-3 п.п выше, чем период, когда инфляция была близка к цели, что на самом деле близко к текущему отклонению инфляции от цели (центральный диапазон инфляции скорее 6-7% сейчас).

Учитывая дефицит рабочей силы, высокий спрос, бюджетный импульс, консенсус выглядит оптимистичным ... Да и недавний обзор трендов со стороны Банка России не дает намеков на смягчение позиции:

«Высокий потребительский спрос сохраняется... Дезинфляционный тренд пока не носит выраженного характера ... Снижение инфляционного давления носит постепенный характер и потребует сохранения жестких денежно-кредитных условий продолжительное время...»

Не заметно, чтобы появились какие-то сигналы на смягчение позиции, хотя по самой ставке на следующей неделе вряд ли будут какие-то изменения, т.е. 16% и сохранение нейтрального сигнала. Мало того, любой сигнал на смягчение очень быстро будет транслироваться в фактическое смягчение (все еще сильны ожидания скорого снижения на рынке, любой намек и фактические ставки снизятся...).
@truecon

Тихо не торопясь, юань по данным Swift прочно закрепился на 4 месте в мировых платежах с долей 4.7%, обогнав японскую йену.

При этом, нужно учитывать, что далеко не все расчеты в юанях Swift видит, что очень хорошо отражается по их оценке долей крупнейших оффшорных центров юаня, где российского рынка нет... Хотя при всем этом:

📍 РФ - это второй после Гонконга юаневый центр с объемом депозитов в юане более ¥0.5 трлн (в Гонконге депозитов ¥0.96 трлн), объемом кредитов и облигаций ~¥0.5 трлн. C долей юаня во внешней торговле около 40% и т.д.

Китайские данные по внешним платежам пока не обновлены за март, но около половины трансграничных платежей Китая было в юане еще несколько лет назад эта доля колебалась в пределах 20-30%.
@truecon