💰 В части стратегии на рынках слабость потребительского спроса и более низкий курс рубля – это барьер для роста импорта и дальнейшего ослабления рубля. Но здесь фокус на оттоке капитала, где прозрачности с данными меньше, да и многие нерезиденты выстроились в очередь, чтобы продать активы в РФ (это создает спрос на валюту). В бондах по-прежнему рекомендация оставаться во флоутерах (ОФЗ или корпораты) в ожидании более удачной точки входа (11%+ по средним/длинным ОФЗ) в облигации с фиксированной доходностью. По-прежнему осторожно смотрю и на акции – текущая эйфория по поводу догоняющих дивидендов по итогам успешного 2022 вряд ли имеет основание на продление в 2023, учитывая ожидаемое снижение прибылей в этом году и очень непростой внешний фон.

📊 ДЕЗИНФЛЯЦИОННАЯ ОСТАНОВКА

📢 Что случилось?

Очередная порция февральской макро-статистки и инфляционных данных за последнюю неделю марта выглядели следующим образом:

• Спад в промышленности сократился с 2.4% г/г до 1.7%, а за месяц выпуск прибавил 0.5% без сезонного/календарного эффектов. Но в основном это заслуга секторов с высокой долей заказов ОПК, без них, по грубым оценкам, масштабы спада в остальной части промышленности не поменялись – за 12 мес. здесь потери около 8% г/г против 7% в декабре-январе по сравнению с +36% в ОПК.

• Индикаторы деловой активности Росстата (после корректировки на сезонность) в марте остались на уровне февраля – 1.2 в добыче и 1.8 в обработке – т.е. позитивные тренды начала 2023 продолжения не получили, это согласуется с тезисом выше про новую растущую «зеленую экономику» (copyrights у одного из коллег по аналитическому цеху 😉)

• Потребительский спрос (розница, услуги и общепит) в феврале терял 4.6% г/г vs 3.7% в январе, но ухудшение исключительно из-за эффекта высокой базы. Чуть лучше чувствовала себя розница, услуги и общепит были слабее.

• Во-первых, здесь помогает рекордно-низкая безработица (3.5% vs 3.6%), правда численность занятых сократилась (обычно в феврале занятость чаще росла), и снижение безработицы – это следствие сокращение рабочей силы.

• Во-вторых, январский рост реальных з/п на 0.6% г/г (как и месяцем ранее), вероятно, продолжал поддерживать траты и в феврале, хотя тут мы имеем смесь более сдержанных +0.4% г/г в частном секторе и +1.6% у бюджетников. В целом, фонд оплаты труда в январе подрос на 3.5% после 0.8% в декабре, что при сокращении ВВП/выпуска означает давление на корпоративные прибыли.

• Сальдированный доналоговый финансовый результат (прибыль минус убыток) в январе сократился на 21.3% vs -23% в декабре. За последние 3 мес. спад в нефтегазе около 34% г/г (-7.4% в дек), а в остальных секторах небольшое улучшение с -46% до -26%, видимо, благодаря массивным бюджетным вливаниям в конце 2022-начале 2023. Скользящая сумма прибыли за 12 мес. продолжает снижаться и в нефтегазе (-16%), и в остальных отраслях (-20%).

• Важную поддержку потреблению оказывает замедление инфляции – недельный рост цен к концу марта снизился с 0.1% до 0.05%, годовой рост ожидаемо обвалился с 5.6% до 3.8%, без учета волатильных компонент (плодоовощи, бензин, ЖКХ и авиаперевозки) цены выросли на 0.016% н/н при медианном росте в 0.06%. Иными словами – инфляционный импульс по-прежнему не дотягивает до целевых 4%, в марте, вероятно, получим +0.2-0.25% м/м и 3.4% г/г, т.е. даже чуть ниже моих исходных оценок.

• В сельском хозяйстве динамика стабилизировалась около 2.6%, в транспорте заметные улучшения (с -2.1% до -0.4%) благодаря росту в ж/д и автотранспорте, и даже море с -11% г/г на фоне рекордно-высокой базы фев-22 (+49% г/г) выглядит неплохо (не забываем про нефть морем?!)

Минэкономики оценило спад ВВП в феврале в 3.1% vs январских -4.2%, правда за месяц без сезонности экономика показала лишь стагнацию.

🔍 Что это значит?

Экономика в целом по-прежнему чувствует себя неплохо, ощущая поддержку от растущих заказов в ОПК, массированных бюджетных вливаний конца 2022-начала 2023 и успешного перенаправления поставок нефти и нефтепродуктов, несмотря на эмбарго и ценовой потолок. Но полностью «здоровой» эту ситуацию экономисту назвать сложно.

Именно поэтому инфляция расти не спешит, невзирая на достаточное число рисков. Но это именно то, что ожидалось с конца прошлого-начала этого года: инфляция, вероятно, завершит года около 6%, устраняя предпосылки для роста ставки ЦБ. Возможно даже её снижение на 50 б.п. к концу года, но пересмотр ЦБ оценки нейтральной ставки может отложить этот шаг на 2024.

📞Звонок с Локо-Инвест

Приглашаем на ежеквартальный онлайн-звонок с управляющими Локо-Инвест через неделю в четверг 6 апреля в 10:30.

Наступает так называемый «Момент Мински»: цены на
глобальные финансовые активы могут пережить
драматическое снижение, а экономика – перейти в
следующую фазу – рецессию.

Обсудим следующие темы:

• Высокие мировые ставки начинают влиять на реальную
экономику. Находятся ли глобальные рынки на грани
рецессии, и как это можно использовать?

• Россия выдержала санкции, перенаправив потоки сырья.
Но призрак глобальной рецессии угрожает более низкими
ценами, более высокой ставкой ЦБ, давлением на бюджет и
рубль. Как это отразится на российских активах, и где мы видим перспективы?

• Доходности рублевых облигаций продолжат расти под давлением предложения со стороны Минфина. Как мы используем это в наших стратегиях?

• Рынок ждет закон об обязательном замещении российских еврооблигаций. Какой потенциал остается у этой инвестидеи?

❓Поговорим про кризис❓

Ждём вас сегодня в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣ в эфире Pro Markets - ACI Russia вместе с Егором Сусиным, Кириллом Кононовым, Виктором Тунёвым и Евгением Егоровым.

Тема: «Сценарии развития и окончания экономического кризиса в мире и в России»

Подключится можно в
📌 Телеграм
📌 Clubhouse

🙋♂️ Поднимайте руки и высказывайтесь онлайн.
🖊️ Письменные комментарии и вопросы оставляйте под этим постом

🇺🇲 Rate cuts is not our base-case scenario...

...так Пауэлл завершил свою пресс-конференцию, в течение которой он держался довольно уверенно

📢 Что хочется добавить к первой оценке:

• очень-очень много сказано про ужесточившиеся финансовые условия и их неопределенные (по масштабу и скорости) эффекты на экономику и инфляцию, ФРС (да и кто-либо иной сейчас) не готов дать точный прогноз, поэтому максимально-внимательный мониторинг

• решения по гарантиям вкладчикам упавших банков и поддержку ликвидности - чтобы не допустить эффектов "снежного кома", но SVB - необычный банк с высокой концентрацией негарантированных депозитов от очень однородной группы вкладчиков (стартапперы/техи), расследование ситуации ведётся и будут оргвыводы

• вероятность "мягкой посадки" экономики сохраняется, но риски для ВВП, по мнению многих в ФРС, возросли, и любая рецессия - это нелинейный процесс, который потребует нелинейной реакции ФРС

🔍 В общем, экономика и инфляция пока требуют более жёсткой политики, но более жёсткие финусловия (см. исходный комментарий по ФРС с картинками - про их связь с безработицей) позволяют не задирать ставку, как изначально хотелось. Снижения ставки пока не предвидится, и это основной вызов для рынка, который ждёт ставки на ~100 б.п. ниже к концу года.

💰 Если "взрывов" в банковской сфере США больше не будет, то рынку бондов, вероятно, придется чуть убавить свой оптимизм по скорости/масштабам снижения ставки ФРС, а в акциях - к этому фактору добавится дальнейшее снижение прогнозов по прибыли