Dmitriy Polevoy
EMCR EMCR
or

Dmitriy Polevoy

Dmitriy
Polevoy
Expert

Russia (Россия)

Educational experience

  • Moscow Institute of Physics and Technology

    BA/MA

  • Institute for the Economy in Transition (Gaidar Institute of Economic Policy)

    PhD in Economics

Work experience

  • LOCKO-Invest Asset Management

    Chief Investment Officer/Chief Economist — 3 years 6 months

  • Russian Direct Investment Fund

    Chief Economist — 2 years 3 months

  • ING Bank (Moscow)

    Chief Economist, Russia & CIS — 8 years

  • KIT Finance Investment Bank

    Economist — 2 years 9 months

  • Institute for the Economy in Transition

    Department director — 5 years 10 months

Join EMCR community to see other profiles, get access to CVs, send messages etc.

Professional expertise areas

Please click on any category above if you want to see or subscribe for other content marked with the same category or other categories

Join EMCR community to see other profiles, get access to CVs, send messages etc.

Telegram channel

1.8k subscribers

🗞️ Отличные тезисы ЦБ

С моей точки зрения, отличное интервью Алексея Заботкина для обывателя-неэкономиста.

Особенно понравилось про:

• "реальную" vs "росстатовскую" инфляцию (снова популярный вопрос)

• "круги на воде" про рубль и чем плох фиксированный курс

• эффекты ставки при выборе валюты сбережений - тот самый "керри-эффект", когда важен не только курс, но и разница ставок

• ну и, конечно, влияние ставки на экономику

27 Mar 14:17

ЦБ смягчился или нет?

ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 16% с неизменным (нейтральным) сигналом.

🟢 Из позитивного:

• необсуждение варианта повышения ставки

• небольшое, но важное изменение акцентов во фразе про дезинфляцию (замедление инфляции)

• слова о более низкой инфляции в марте против января-февраля

• признание эффектов от жёсткой политики (проявятся сильнее во 2К24), прохождение пика "перегрева" экономики и инфляции (не путать с годовой инфляцией)

• напоминание про автономные факторы "ужесточения" через макро-пруденциальные меры

🔴 Из озабоченностей:

• акцент на возобновившейся жесткости рынка труда, что ограничивает рост выпуска

• сильный рост экономики в 1К24 со значительным отклонением от сбалансированной траектории

• прежняя фраза о необходимости продолжительного периода жестких денежно-кредитных условий (ДКУ) для торможения спроса и слова о вероятности снижения ставки, скорее, во 2 полугодии

• отсутствие четкого суждения о будущем бюджета, но он остаётся риском

🔍 Что это может значить?

Решение ожидаемое, но баланс 🟢 и 🔴 вкупе с тональностью пресс-конференции может создавать ощущение, что ЦБ сегодня звучал «мягче». Правда, это не полная «мягкость» про готовность быстрее снижать ставку, а «полу-мягкость» в виде готовности подстраивать жесткость политики (через более низкую ставку) к более низким уровням инфляции/инфл. ожиданий, о чём ЦБ часто напоминает. Напомню, актуальный прогноз ЦБ предполагает весьма широкий диапазон траекторий ставки и её уровней к концу года (от 9-9.50% до 14%), поэтому причин для изменения сигнала и общей риторики сегодня не было.

🔮 В итоге, свой базовый прогноз не меняю – инфляция 5-5.5% г/г к концу года при целевых 4% за 3-мес. с сезонной корректировкой к 4К24. Важное предположение – экономика продолжит тормозить с выходом на рост ~1.5% по году. К концу года ставка 11% при первом снижении в июне на 50-100 б.п.

💰 С точки зрения рынков

Рубль продолжит ощущать поддержку от жёстких ДКУ на фоне чуть более низкой курсовой волатильности vs 2П23, но есть и риски в виде более низкого экспорта, стабильного оттока капитала (из последнего неприятного – готовность разблокировки части средств на счетах С для нерезидентов под контролем резидентов) и (гео)политики. Поэтому пока чувствую себя комфортно с прогнозом временного укрепления рубля до 88-90/USD в марте-апреле с последующим ослаблением до 95-100 к концу года.

Рост доходностей ОФЗ за последние две-три недели на 100+ б.п. лишь улучшил баланс «риск/доходность» в бумагах с фиксированным купоном относительно уровней января-февраля. Но спешить с их покупкой по-прежнему не стоит (оставаясь в корпоративных флоутерах), поскольку инфляционные риски сохраняются/ЦБ может двигаться медленнее, а предложение бумаг от Минфина будет нарастать. Опоздать с покупкой фиксов, уверен, будет сложно, но в случае дальнейшей стабилизации инфляции/инфл. ожиданий доходности могут не уйти сильно выше 13.50-14%, «шорты» в ОФЗ на текущих уровнях выглядят рискованными.

Для акций решение ЦБ нейтрально. Высокая ставка продолжит ограничивать рост через влияние на прибыли и притоки средств физлиц/юрлиц, но более важным является (1) эволюция ожиданий по дивидендам (сегодняшний сюрприз от Лукойла как свежее напоминание), (2) влияние внешних/внутренних условий на экспортеров (бОльшая доля индекса) и (3) итоговые бюджетные показатели 2025-27, что важно для перспектив ВВП/ключевых секторов. Пока ожидания полной доходности в 15-20% в 2024 на рынке акций сохраняю.

22 Mar 21:15

🚆 ЦБ с пути не сворачивает

Сегодня намеренно впервые за долгие годы не стал делиться мыслями сразу после решения: комментарий не содержит сильно значимых изменений, меняющих сказанное ранее (хотя часть тезисов про дезинфляцию и рынок труда индикативны), поэтому решил послушать председателя и уже потом суммировать итоговое мнение...

22 Mar 14:59

🔍 В этот раз не стал делать отдельное превью, но @c0ldness сделал отличное саммари ожиданий на скорое решение ЦБ.

Основные моменты:
• обсуждать 17% не думаю, что будут
• сдвиг ожиданий по первому смягчению политики на 3К24 недооценивает тезис ЦБ о том, что снижение инфляции/инфл. ожиданий позволит сдвигать ставку следом вниз.

В конце 2023-начале 2024 со своим прогнозом "начало снижения в июне/11% на конце года" был чуть ли не самым большим пессимистом, но теперь этот прогноз сместился в зону "оптимизма" без каких-либо усилий с моей стороны 😁

10 минут to go...

22 Mar 13:19

More content