Alexey Tretyakov

Восстановление в долгосрочных ОФЗ подошло к концу?

Первый в 2024 году недельный рост котировок на долгосрочные ОФЗ на прошлой неделе оборвался после сообщения о том, что Минфин планирует 24.04.2024 разместить выпуск ОФЗ 26243 с погашением в 2038 году.

Продолжится ли рост после аукциона?

Годовая инфляция в апреле ускоряется третий месяц подряд (по итогам февраля с 7,44% до 7,69%, в марте – до 7,72%, на 15 апреля – до 7,82%). Это означает, что ЦБ сохранит ставку на ближайшем заседании в эту пятницу, более того, может предупредить о возможности её повышении на следующем заседании 7 июня 2024 года.

Учитывая эффект базы замедление годовой инфляции возможно не раньше осени, что в лучшем случае в 2024 году позволит Банку России снизить ставку лишь до 14%.

Банки, выступающие основными покупателями долгосрочных ОФЗ, несут потери на стоимости фондирования. В лучшем случае, если стоимость фондирования к концу года сократится до 14% годовых, ежедневное начисление процентов по ставке 14% соответствует эффективной доходности = 15% годовых.

Это означает, что пока эффективная доходность не достигнет 15% годовых, банки не будут заинтересованы аккумулировать долгосрочные ОФЗ на своем балансе, продолжая продавать в рынок всё, что покупают на первичных аукционах Минфина.

Что может поменять перспективы долгосрочных ОФЗ?
✔️Существенное укрепление рубля. При курсе USD/RUB ниже 90, можно надеяться на более быстрое замедление инфляции и первое снижение ставки ЦБ на заседании 26 июля. На наш взгляд, неспособность рубля укрепиться в благоприятный период марта-апреля делает более вероятным прямо противоположный сценарий – ослабление в район 97,50 и ускорение инфляции.

✔️Отказ Минфина от размещения долгосрочных ОФЗ в пользу флоутеров или коротких выпусков. Учитывая и слишком большой вес флоутеров, и более высокую стоимость обслуживания такого долга в краткосрочной перспективе – тоже маловероятный сценарий.

Мы по-прежнему считаем долгосрочные ОФЗ неинтересными для инвестирования, предпочитая им инфляционные ОФЗ и флоутеры.

Пузырь в искусственном интеллекте начинает сдуваться?

На этой неделе крупнейшие технологические акции сильно упали, капитализация «великолепной семерки» (Magnificent Seven: Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) снизилась почти на триллион долларов. Особенно пострадали наиболее перегретые акции, связанные с темой искусственного интеллекта: например, для Nvidia эта неделя стала худшей с сентября 2022 году, когда рынок еще не задумывался о ChatGPT.

The decline in “Magnificent Seven” stocks erased a collective $950 billion from their market capitalizations this week, which made for the group’s worst-ever weekly loss of market value…

Nvidia was the biggest market-cap loser of the week, shedding almost $300 billion… Shares of Nvidia fell 13.6% on this week as the semiconductor sector came under pressure. Nvidia’s stock also suffered its worst weekly performance on a percentage basis since it dropped 16.1% on Sept. 2, 2022. It declined 10% in Friday’s action to log its worst single-day percentage drop since it fell 18.5% on March 16, 2020, – пишет MarketWatch.

Непосредственной причиной пятничного падения стало то, что Super Micro Computer Inc. (производитель оборудования, используемого для искусственного интеллекта, как и Nvidia) объявил дату публикации квартальной отчетности, но не стал заранее объявлять предварительные результаты. В прошлом квартале именно предварительное объявление результатов при выборе даты публикации пресс-релиза с отчетностью стало катализатором ралли его акций, и рынок, по-видимому, надеялся на повторение этой истории. Еще раньше на этой неделе на публикации отчетности падали акции Taiwan Semiconductor и ASML.

Хайп на теме искусственного интеллекта привел к тому, что рынок постоянно ждет сильного позитива от квартальных отчетов большинства топовых технологических компаний. Смогут ли они продолжать положительно удивлять рынок, который и так уже сверхоптимистичен? Не означают ли слабые отчеты крупных полупроводниковых компаний, что пузырь в искусственном интеллекте начинает сдуваться? В практическом плане мы можем повторить наши предыдущие рекомендации – избегать акций крупнейших американских технологических компаний.

https://www.marketwatch.com/story/nvidias-stock-plunge-leads-magnificent-seven-to-record-weekly-market-cap-loss-8e0a55f7

https://emcr.io/news/threads/6586833f0fec2

Главный тезис нашего вебинара «Инвест. идеи на всех рынках»
- остаемся в рынке и терпеливо растем:)

Нефть
Нефть – драйвер роста и гарант стабильности российского рынка. Риск падения спроса из-за массового распространения электромобилей с перспективой падения цен на нефть может стать актуальным во втором полугодии 2025 года. А в ближайшей перспективе останутся на комфортном уровне и могут дополнительно вырасти в случае введения США новых санкций против Ирана и Венесуэлы. Это позволяет российским нефтяникам обновить рекорды прибыльности.

Акции
Даже при текущих высоких % ставках акции - потенциально самый доходный класс активов. Впереди дивидендный сезон, который придает стимул росту бумаг-«тяжеловесов». Мы оцениваем потенциал общего дохода по индексу МосБиржи до конца 2024 года в 15-22%, из которых 10-15% - рост цен, 5-7% - дивидендная доходность. Топ-идеи в нефтяном секторе – Роснефть и Лукойл, за его пределами - Сбербанк, Магнит и Озон.
В Фонде «Харизматичные идеи» сохраняем высокую загрузку портфеля акциями (90-100% от активов).
Снижение ставки ЦБ во втором полугодии 2024 может придать дополнительный стимул росту фондового рынка.

Валюта
«Справедливый курс» рубля – 92-93 сейчас, наиболее вероятный курс на конец года – 96-104 за доллар США. При таком таком курсе и прогнозе для инвесторов рублевые и валютные облигации обеспечивают равноценную доходность, поэтому мы сохраняем нейтральный взгляд на валютный рынок.

Облигации
Сектор, в котором трудно найти идеи. На фоне высоких ставок по депозитам наша рекомендация не держать длинные ОФЗ оправдала себя. Рекомендуем сокращать дюрацию по замещающим облигациям, которые сейчас на своих ценовых максимумах.

Инфляционные ОФЗ – сейчас это страховка от риска, которую стоит иметь в портфеле на случай событий – «черных лебедей». А к концу года может выстрелить как инвест. идея на фоне смягчения монетарной политики ЦБ РФ.

Почему инфляционные, а не обычные ОФЗ? Хотя большинство участников рынка (и мы, в том числе) ждут снижения номинальной ставки, остаётся риск ускорения инфляции, что сократит реальную и не позволит ЦБ изменить номинальную ставку. Длинная дюрация в инфляционных ОФЗ позволяет получить лучшее из снижения ставок, и от потенциального роста инфляции.

https://www.youtube.com/watch?v=T3TK4r1Oelo

⚡️⚡️⚡️Друзья, напоминаем,
СЕГОДНЯ в 19-30
БОЛЬШОЙ ВЕБИНАР "Весенние инвестиционные идеи на всех рынках".

⚡️Обсудим НЕФТЬ, ДОЛЛАР, АКЦИИ, ОБЛИГАЦИИ.

⚡️Поделимся актуальными идеями наших топ-фондов: «Харизматичные идеи» (доходность за год +71,7%, Топ-5 из 178 ПИФов акций)
«Мировые рынки» (доходность за год +32,3%, Топ-2 из 124 ПИФов облигаций)

❗️Участие в вебинаре – свободное. Регистрация не требуется.

Ждем вас по ссылке: https://www.youtube.com/watch?v=T3TK4r1Oelo

Доходность американских гос. облигаций приближается к максимуму прошлого года

Доходность 10-летних UST вчера выросла до 4,67%, максимума с ноября 2023 года. До обновления многолетнего рекорда остается 0,33% пункта.

Основная причина – данные по инфляции, выходившие в последнее время хуже ожиданий. Вчера глава ФРС Джером Пауэлл подтвердил, что процесс замедления инфляции застопорился, что требует от регулятора сохранения жесткой монетарной политики дольше, чем предполагалось ранее.

В конце прошлого года инвесторы скупали долгосрочные US Treasuries, снизив их доходность с 5% до 3,8% годовых в надежде, что ФРС будет активно снижать процентные ставки. При сохранении текущей ставки 5,25-5,5% на длительный срок 10-летние UST с доходностью ниже 5% выглядят малопривлекательно.
Это открывает путь к росту доходностей по американским облигациям до новых многолетних максимумов.

Все как и в России. График доходности 10-летних ОФЗ (голубая линия, левая шкала) и 10-летних US Treasuries (белая линия, правая шкала) наглядно показывает, как взаимосвязаны облигационные рынки даже в текущих условиях.

В практическом плане инвесторам стоит осторожно относиться к любым долгосрочным облигациям с фиксированной доходностью.

Ранее мы говорили о том, что избегаем инвестиций в рублевые облигации. На фоне противоположных трендов (рост доходности UST, снижение доходности по замещающим облигациям) внутренние валютные облигации также начинают выглядеть переоцененными.

Более подробно поговорим об этом уже завтра (18 апреля) на вебинаре в 19-30 мск.