📈Объем страхового рынка в 1 полугодии 2023 г. в целом вырос почти на четверть, страховщики показывают прирост премий. Успехи достигнуты, в основном, за счет сегмента страхования жизни.

За полгода 2023 г. страховщики жизни собрали 342,7 млрд руб. премий (с учетом добровольного пенсионного страхования). Это больше, чем в аналогичный период прошлого года, на 57%, а абсолютный прирост составил 124 млрд руб.

🫡 Какие виды страхования жизни показывают самые высокие темпы роста? Рассказывает старший директор по страховым и инвестиционным рейтингам «Эксперт РА» Ольга Басова:

💬«Драйверами в страховании жизни стали кредитное страхование жизни (КСЖ), а также накопительное (НСЖ) и инвестиционное страхование жизни (ИСЖ).

В структуре премий по страхованию жизни 44% пришлось на НСЖ; 31% - на КСЖ; 23% - на ИСЖ; 1% - на рисковое страхование жизни.

Рост кредитного страхования жизни связан с восстановлением розничного кредитования. Интерес к накопительному и инвестиционному страхованию жизни снова вырос после снижения ставок по депозитам и формирования новых инвестиционных стратегий, в том числе ориентированных на восточные рынки и валюты».

✔️Акцент: почему растет НСЖ?
Значительное влияние имеет психологический фактор: в сложных, мало предсказуемых ситуациях люди в целом больше склонны к созданию «подушек безопасности». На первый план выходит мотив защиты жизни и здоровья как гарантов сохранения возможности зарабатывать.

🥫При этом, как отмечает Банк России в своем сентябрьском обзоре деятельности страховых компаний, в сегменте НСЖ основной объем сборов приходится на программы с единовременными взносами без участия страхователя в инвестиционном доходе. То есть, спрос на такие программы исходит, в основном, от наиболее консервативных клиентов, предпочитающих получать доход, величина которого не зависит от рыночной волатильности.

💰Мультипликатор Долг/EBITDA

Продолжая разговор о мультипликаторах, остановимся на еще одном производном от прибыли компании до вычета процентов, налогов, износа и амортизации — коэффициенте Долг/EBITDA

🌟Для чего используется

Долг/EBITDA (он же — Debt/EBITDA или, реже, Обязательства /EBITDA) показывает отношение обязательств компании к ее прибыли. Мультипликатор показывает долговую нагрузку на организацию и помогает понять, насколько рыночная стоимость ее акций соответствует реальной.

📝Как рассчитывается

Рассчитывается мультипликатор просто: общий долг предприятия (кратко- и долгосрочный из отчетности по МСФО) делят на рассчитанный показатель EBITDA.

В целом чем меньше значение мультипликатора, тем лучше. Норма показателя для российского бизнеса — <3. Показатель 4-5 говорит о критической долговой нагрузке, при которой привлекать новые заемные средства организация практически не может. Значит, покупать ее бумаги рискованно.

Чтобы точнее оценить потенциал акций, правильно смотреть сразу на два показателя компаний из одной отрасли. Для этого строят диаграмму. На оси Х откладывают значение мультипликатора EV/EBITDA, на оси ординат — Долг/EBITDA. Слева внизу окажутся наиболее недооцененные компании.

При таком анализе стоит учесть еще один фактор: рыночную капитализацию компании (стоимость всех акций на рынке, умноженная на их количество). Слишком большая капитализация недооцененных, судя по мультипликаторам, компаний настораживает.

Следующий мультипликатор — рентабельность собственного капитала (ROE).

💻Одна из важнейших задач инвестора (в том числе частного) — правильная оценка экономического положения предприятия. Интуитивно людям кажется, что если у компании нет долгов, то это хороший признак. Но так ли это?

Родоначальники финансового анализа, нобелевские лауреаты Франко Модильяни и Мертон Миллер, доказали, что работает это иначе. Как? Рассказываем в карточках рубрики «Экономика в лицах».

📌Коротко теория американских экономистов выглядит так.
Если
— экономические субъекты рациональны,
— рынок капитала отвечает идеальным условиям,
то
— рыночная цена предприятия не зависит от:
— соотношения собственного и заемного капитала,
— условий выплат по выпущенным ценным бумагам и т.п. для заданного потока дивидендов.

Разумеется, перед нами модель. Условия идеального рынка в реальности не существуют. Но смысл теории Миллера–Модильяни в том, что для одного конкретного предприятия произвести такие расчеты возможно. И главное — они работают!

📝Теория Миллера–Модильяни вместе с теорией CAPM Уильяма Шарпа легли с основу современной финансовой теории. Их уже более полувека пытаются оспорить, но пока это не удалось никому.

Основной недостаток теории Миллера–Модильяни в том, что она не учитывает риск банкротства компании. Авторы об этом прекрасно знали и посчитали вероятность такого развития событий пренебрежимо маленькой.

📌Сейчас основные выводы из теории применяются при:
— оценке цены бизнеса;
— расчете издержек на капитал;
— формировании финансовой политики компаний;
в аналитике — для установления индикаторов финансовой эффективности.

Хотя теория справедлива только для идеальных условий, она помогает оценивать влияние дополнительных издержек на работу реальных компаний.

Прошлый выпуск — Давид Рикардо

❗️Внимание! Позиция «Эксперт РА» по кредитному рейтингу НАО «Первое клиентское бюро»

Согласно информации, полученной агентством от НАО «Первое клиентское бюро», сделка по переходу права владения компанией от юрлица-нерезидента к юрлицу-резиденту РФ успешно завершена 22.09.2023 г.

✔️В рамках предыдущего рейтингового действия «Эксперт РА» учитывало предстоящие вероятные изменения в структуре собственности компании. Действующая стратегия развития утверждалась при участии нового владельца, а при оценке показателей ликвидности и долговой нагрузки агентство исходило из умеренно-консервативных предпосылок. Тем не менее, действующий «позитивный» прогноз по кредитному рейтингу подразумевает высокую вероятность его повышения в среднесрочной перспективе.

На текущий момент агентство не видит оснований для осуществления внеплановых рейтинговых действий в отношении кредитного рейтинга компании. Мы будем наблюдать за стратегией нового собственника в отношении развития компании и при необходимости пересмотрим рейтинг досрочно.

🥇ПКБ – один из лидеров на российском рынке взыскания: по итогам 2022 г. доля компании по объему купленной задолженности составила 15% (оценка «Эксперт РА»).

25 сентября в прессе сообщалось, что из капитала «Первого клиентского бюро» (ранее – «Первое коллекторское бюро») вышли структуры инвестиционных фондов Baring Vostok и Da Vinci Capital.

🔔 Друзья, начинаем готовить консенсус-прогноз ключевых параметров рынка облигаций

Представим его на IV ежегодном форуме «Будущее облигационного рынка» 25 октября.

Приглашаем компании, банки и всех остальных участников финансовой инфраструктуры принять участие в блиц-опросе, на основе которого будет сформирован консенсус-прогноз.

📝Поделитесь своим видением и расскажите о факторах, которые, по вашему мнению, определят ближайшее будущее рынка.

Уверены, что единая картина облигационного рынка от «Эксперт РА» станет полезным инструментом для принятия решений!

Переходите на сайт, жмите кнопку «Принять участие в опросе»

📆 Анкеты принимаются до 30 сентября.

Неделю назад мы проводили опрос среди читателей канала по теме раскрытия информации.

❔Задавали вопрос: «Почему раскрытие информации составляет проблему для нашего бизнеса, и в особенности – для сектора МСБ?»
🔥Самым популярным (50% голосов) оказался ответ: «Компании считают это излишней нагрузкой: сложно, дорого, долго, не гарантирует внятного профита».

📊 Слово опытному рейтинговому аналитику:
«Многие пытаются относиться к раскрытию информации формально. Но в итоге это выливается или в сложности в размещении, или в необходимость переплачивать. По сути, у эмитентов есть для инвестора всего две вещи: ставка и раскрытие. Этим он платит за финансовую свободу: отсутствие залогов, регулярных кредитных комитетов, ковенант. Поэтому насколько нельзя экономить (особенно на дебюте) на ставке, настолько же нельзя экономить на прозрачности. Регулярное раскрытие финансовых и операционных данных, ir- доступность топ-менеджмента обеспечивают благосклонность инвесторов даже на сложном рынке», - гендиректор «Эксперт Бизнес-Решения» Павел Митрофанов.

Решили узнать и у наших клиентов - дебютантов рынка облигаций, насколько сложно им дается процесс. Спойлер: да не особенно, все справляются.

🎤 Слово рынку:
«Все, что нужно раскрывать по закону, мы раскрываем. Да, это требует дополнительных ресурсов и внимания. Нужно отслеживать определенные условия, которые должны быть оглашены рынку. И нужны отдельные люди, чтобы за этим следить. Но большой технической сложностью это не является, я считаю, что проблема преувеличена», - исполнительный директор ООО «Дарс-Девелопмент» Алексей Торутанов.
🤷♀️

🌿Наш сентябрьский проект «Мои ESG-привычки» – снова в пятницу.

Сегодня ведущий аналитик группы рейтингов устойчивого развития Елена Жанахова рассказывает о своих личных шагах к «жизни по ESG».

Листайте карточки, будьте, как Лена!☝️

В предыдущих выпусках:

👨👩👦 семейная преемственность ESG-привычек от Юлии Катасоновой
🧠 рациональное мышление и отказ от перепотребления от Елены Басхелваджи
🚰 экономия воды и бюджета от Анны Лариной

«Подстройка к ужесточению ДКП началась, в сентябре мы увидим значимое влияние на объемы показателя кредитов», - Алексей Заботкин, зампред ЦБ, 20.09.2023 г.

☝️Ожидания ЦБ касаются в том числе и корпоративных кредитов, которые в 2023 г. показали самые высокие темпы прироста из всех сегментов: +13,5% до 66,6 трлн руб. по итогам 7 месяцев (в рознице +11,3%).

🫡 А чего ожидать субъектам МСП? Рассуждает управляющий директор по валидации «Эксперт РА» Юрий Беликов:

💬 В течение 2023 г. ставки по кредитам нефинансовым организациям показали устойчивый тренд к росту в сегментах среднесрочных и долгосрочных кредитов. Так, по рублевым кредитам свыше года их средний уровень за 7 мес. вырос с 8,2 до 9,4% годовых.

После повышений ключевой рост ставок, разумеется, продолжится. А динамика выдач снизится. Но ни то, ни другое не будет драматичным. Резкое повышение ставок привело бы к проблемам рефинансирования накопленного долгового портфеля предприятий, участилась бы реализация кредитного риска, повысилась бы дефолтность. А это не в интересах банков-кредиторов. Поэтому они, скорее, будут жертвовать маржой, ожидать смягчения ДКП, а также рассчитывать на субсидирование ставок государством.

❗️Вероятно, к концу года средние ставки по корпоративным кредитам на срок свыше года будут в районе 12-13% годовых, но не пойдут выше, особенно если появится уверенность в скором смягчении ДКП.

❗️В то же время для субъектов МСП средние ставки традиционно могут оказаться на более высоком уровне, чем в целом по сектору, и достигнут 14% годовых.

Месячные выдачи кредитов компаниям нефинансового сектора могут снизиться до 3,5-3,8 трлн руб. в октябре и ноябре, но в декабре с учетом сезонности все равно возрастут до более чем 5 трлн руб. Однако могут просесть выдачи субъектам МСП. Кредитование крупных корпоратов значительно не снизится – им необходимо рефинансировать долги, сформировавшиеся в 2020-22 гг. и финансировать растущие расходы на обеспечение работы при дефиците кадров и усложнившихся цепочках поставок.

❗️Мошенничества с тендерами

7 сентября мы подвели итоги рейтинга качества управления закупочной деятельностью. Рынок электронных закупок сейчас активно развивается, но основные игроки на нём — государственные и крупные частные компании. Малый и средний бизнес пока отстаёт.

💰А ведь будь он активнее, в закупочной системе усилилась бы конкуренция. Это решило бы проблему фактического отсутствия выбора для объявивших тендер и, возможно, проблему справедливой цены.

Но МСП не торопятся участвовать в закупках. Их отпугивают стоимость участия, административные барьеры, сложность оформления документов и, конечно, мошенники, которые пользуются отсутствием набора стандартных и прозрачных требований к поставщикам.

👆О мошенниках сегодня и поговорим. Один из основных способов обмана компаний — поддельные тендеры.

🌏Редомициляция: зачем эмитенты меняют «прописку»

✔️Редомициляция (от латинского слова domicilium – жилище, пристанище) – перерегистрация юридического лица компании в другой стране.
Меняется только юрисдикция. Прежними остаются организационно-правовая форма, обязательства, счета, активы и структуры компании.

В текущем контексте речь идет об организациях, которые созданы российскими гражданами и ведут деятельность по преимуществу в России, но зарегистрированы за рубежом. Необходимость в редомициляции возникла под влиянием санкционных ограничений, которым подверглись компании российского происхождения.

❔Зачем они регистрировались за границей?
Наиболее распространенные мотивы – возможность получать доступ к иностранным инвестициям, низкие налоги и мягкая политика надзора за бизнесом.

❔Как это затрагивает интересы инвесторов?
На «Московской бирже» обращаются около двух десятков ценных бумаг (преимущественно депозитарные расписки – GDR) эмитентов российского происхождения из иностранных юрисдикций 👇

🇨🇾 «Прописаны» на Кипре: Fix Price, Globaltrans, HeadHunter, HMS Group, Ozon, Qiwi, Softline (Noventiq Holding PLC), TCS Group, «Мать и дитя» (MD Medical Group), Русагро, Cian (Циан), Эталон (Etalon Group).
🇳🇱 «Прописаны» в Нидерландах: Veon, X5 Group, Яндекс
🇱🇺🇻🇮🇯🇪… и в других странах (Люксембург, Виргинские о-ва, о. Джерси): Окей, VK, Полиметалл.

⛔️В результате санкций был разрушен «мост» между НРД (российским центральным депозитарием) и европейскими расчетно-клиринговыми организациями EuroClear и ClearStream. Из-за этого стали невозможны изменения прав собственности на учитываемые в EuroClear и ClearStream ценные бумаги российских инвесторов. Связанные с этим действия – например, отправка и получение дивидендов – оказались заблокированы.

❔Зачем нужна редомициляция?
🧡 «Редомициляция производится компаниями с целью снижения юридических рисков, в первую очередь, связанных с движением капитала. Наиболее очевидные сложности у компаний с зарубежной пропиской могут возникать при получении дивидендов от своих дочерних компаний в России, или обслуживание долговых обязательств перед российскими финансовыми институтами», - старший директор по корпоративным и суверенным рейтингам «Эксперт РА» Дмитрий Сергиенко.

«Переезд требуют наши сердца»
Редомициляции крупных компаний происходили и ранее. Так, в специальных административных районах РФ в 2018-2021 г.г. перерегистрировались «РУСАЛ», En+ Group, «Лента».

В 2022-2023 г.г. процесс по понятным причинам ускорился. Как минимум пять эмитентов-квазииностранцев заявили о планах редомицилироваться в дружественные юрисдикции. А прошедшим летом были предприняты и практические шаги:
🟢 7 августа 2023 г. Polymetal сообщила об окончании редомициляции в Казахстан. 19 сентября Мосбиржа возобновила торги ее акциями.
🟢 10 августа VK приняла решение о делистинге своих GDR с Лондонской фондовой биржи и сообщила о планах зарегистрироваться в России в конце сентября – начале октября.

❔Влияет ли редомициляция на кредитный рейтинг?
🧡 Безусловно. «Отсутствие ограничений на движение капитала позитивно сказывается на кредитоспособности компаний и, как следствие, на рейтинговой оценке», - говорит Дмитрий Сергиенко.

P.S. В понедельник, 18 сентября, Банк России упростил механизм конвертации депозитарных расписок в акции для квазииностранных компаний, переезжающих в Россию.

⚡️Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило крупнейшему в мире производителю палладия, одному из мировых лидеров по производству никеля, платины и меди – ПАО «ГМК „Норильский никель“» – рейтинг ESG на уровне ESG-III (a). Прогноз по рейтингу – стабильный.

✔️Высокий уровень соблюдения интересов в области устойчивого развития при принятии ключевых решений.

Влияние на уровень ESG-рейтинга:

🌿Блок Environmental (Окружающая среда) – нейтральное
👥 Блок Social (Общество) – положительное
💼 Блок Governance (Корпоративное управление) – положительное

🫡 Аналитик группы рейтингов устойчивого развития «Эксперт РА» Анна Ларина:

💬«Мы положительно оцениваем усилия компании по реализации Стратегии в области экологии и изменения климата, Серной программы, программ по сохранению биоразнообразия, а также развитие мер социальной поддержки персонала, поддержку коренных малочисленных народов.

Агентство также отмечает высокий уровень корпоративного управления, информационную прозрачность и раскрытие значимых ESG-факторов, в том числе публикацию отдельных отчетов по правам человека и ответственной цепочке поставок, ход работ по ликвидации последствий аварии на ТЭЦ-3».

🏢«Вторичка» после роста ставок: что будет с «панельками»?

Повышение ключевой ставки ведет к росту ставок на ипотеку. Первичный рынок жилья в этом смысле находится в привилегированном положении: практически весь объем ипотеки (80-90%) на новостройки приходится на льготные кредиты. Это перегревает рынок, а «охлаждающие» меры только стартовали, и результатов еще надо дождаться.

❓Но что же творится на «вторичке»? Как повышение ключа отразится на обороте бабушкиных «хрущевок» и родительских «панелек»?

🫡 Ответ знает старший директор по корпоративным и суверенным рейтингам «Эксперт РА» Дмитрий Сергиенко:

«Одним из ключевых драйверов продаж на рынке недвижимости выступает доступность ипотечных кредитов. Это актуально как для первичного, так и для вторичного рынка.

📈Чем выше ставка, чем ниже доступность ипотеки для населения. С ростом ипотечных ставок снижается и спрос на недвижимость.

При этом для первичного рынка продолжает действовать госпрограмма с льготной ставкой, которая не повышалась вслед за повышением ключевой в последние месяцы. Таким образом, разрыв между ставкой по льготной ипотеке для первичного рынка и рыночной ставкой для вторичного рынка всё увеличивался. Поэтому спрос на недвижимость на первичном рынке будет испытывать значительно меньшее давление по сравнению с вторичным рынком.

📉В условиях повышающейся ставки по ипотеке спрос на вторичном рынке будет находится под давлением. Не думаю, что потенциальное снижение спроса породит массовое предложение скидок на «вторичке», но точно приведет к увеличению срока экспозиции квартир».

⚠️Важно:
• Ликвидность новостроек снижается, как только они попадают на вторичный рынок – купленную на средства дешевой льготной ипотеки квартиру вряд ли сразу можно продать по той же цене, т.к. рыночная ипотека куда менее доступна и спрос на нее ниже;
• Первоначальный взнос за новостройку – это часто средства от продажи старой «панельки» или «хрущевки»; снижение спроса на «вторичке» косвенно ведет к сокращению спроса и на первичном рынке.

🤔Что ждет российские банки к концу года?

📈По итогам первого полугодия 2023 года банковский сектор демонстрирует устойчивый рост прибыли, стремясь к рекордам 2021 года и даже превосходя их по доле прибыльных банков.

Такие результаты компенсируют прошлогодние потери, создают запас прочности. Но при этом рост в основном обеспечен краткосрочными ресурсами, закредитованность физических лиц вышла на угрожающие показатели, очевиден дефицит платежеспособного спроса, процентная маржа начинает сжиматься.

📆Это означает, что динамика финансового результата и кредитования, наблюдавшаяся в первом полугодии, не может быть экстраполирована до конца текущего года и на будущий год.

📝О ближайших перспективах российских банков – управляющий директор по валидации «Эксперт РА» Юрий Беликов в новой колонке для «Коммерсанта»

🧡 Мультипликатор EV/EBITDA

В прошлый раз мы рассказали о мультипликаторе EBITDA. Сегодня поговорим о его важной производной — отношении справедливой стоимости к «грязной» доходности (EV/EBITDA).

💻Для чего используется

EV/EBITDA схож с мультипликатором P/E, но более точен, потому что опирается на реальную рыночную цену компании и показатель EBITDA, а кроме того, позволяет сравнивать компании из разных отраслей.

При оценке мультипликатора важно обращать внимание на то, из чего он складывается. То есть брать не просто цифры, а конкретику, из которой вычисляется EBITDA. Например, если компания много вложила в выплаты долга, это хорошие новости. Как только долг будет погашен, чистая прибыль вырастет. Хороший признак и высокий показатель амортизации: он косвенно говорит о том, что у компании много активов, и при этом не влияет непосредственно на финансовые показатели.

📝Как рассчитывается

EV/EBITDA — мультипликатор, производный от EV (справедливой стоимости компании) и EBITDA (ее доналоговой прибыли). Чтобы рассчитать его, необходимо рассчитать оба мультипликатора так, как мы писали в двух предыдущих постах, и разделить EV на EBITDA.

Низкий показатель EV/EBITDA — это маркер недооцененности эмитента. Отрицательное же значение — признак наличия у компании слишком высокой долговой нагрузки.

Следующий мультипликатор — обязательства к прибыли (DEBT/EBITDA).